民生银行前3个季度实现归属于母公司净利润288.1亿元，EPS1.02元，同比增长34.7%，符合市场预期。公司三季度单季净利润97.6亿元，环比增长-1.3%，其中净利息收入环比增长2.9%。业绩环比增长主要源于规模扩张，贡献了8.1%的环比增速。
　　经营分析
　　规模继续平稳扩张
　　公司三季度生息资产与计息负债环比分别增长8.1%和8.6%，其中贷款和存款环比分别增长3.3%和2.5%。商贷通增速较快，三季度余额2805亿元，较中期增长11.9%，增速比二季度快了9.6个百分点。三季度同业业务仍然保持较快增长，同业资产、同业负债环比增长15.4%和35.0%，同业资产占比环比继续上升2.7个百分点，至42.2%的历史高位。
　　单季息差下滑幅度放缓
　　公司公告前三季度循环净息差3.04%，较上半年下滑10BP；测算公司三季度单季净息差3.06%，环比下降14BP，下滑幅度比二季度收窄。息差下降主要还是降息的贷款重定价因素，生息资产收益率环比下降了42BP。
　　手续费收入恢复增长
　　公司三季度手续费净收入环比增长15.5%，增速较二季度企稳，占营业收入比重上升69BP至20.54%；前三季度手续费收入较去年同期增长33%。三季度债券投资浮亏4亿元，导致其他非息收入环比增长-73%。
　　资产质量保持稳定
　　公司三季度末不良贷款余额环比上升6.9亿元至89.8亿元，增幅7.6%。不良率环比上升3BP至0.72%。公司三季度拨备计提力度减弱，单季拨备15.5亿元，较二季度少提5.3亿元，环比减少25.4%。拨备覆盖率环比下降13.2个百分点至339.2%，年化信贷成本环比下降13BP至0.73%。
　　盈利调整及投资建议
　　我们预计公司2012、2013年净利润分别为362.1亿、401.2亿元，同比增长10.8%和29.7%，EPS为1.28、1.41元，BVPS为5.80、6.81元（考虑融资摊薄）。公司目前股价对应1.03×12PB～4.67×12PE，当前公司逐步步入此前改革后的收获期，盈利前景稳定，维持对公司的“增持”评级。