一、研究方法和数据
　　本文选取中部地区的49家享受优惠的上市公司为研究样本，确定一个以公布日（5月11日）为中心的事件期（－20天，＋20天），然后采用累计超常报酬率来检验该事件对股价市场的价格波动效应。事件期间每只股票的超常收益率等于事件期间的实际收益率和事件未出现情况下预期的正常收益率之差。有关计算公式如下，
　　计算样本公司i在t日的股票日报酬率和市场日报酬率：
　　
　　其中：为股票在t日的股票价格，为股票i在t-1日的股票价格，为沪深300指数在第t日的收盘指数。为沪深300指数在第t-1日的收盘指数。
　　采用市场模型估计时间期间的正常收益率，市场模型为：
　　
　　其中，为随机扰动项，也即第i只股票t日的超常收益率。式中的和用各只股票在（-120,-21）期间的日收益率与市场证券组合的日收益率进行回归求得。
　　计算事件期间股票i的超常报酬率、样本组的日超常收益率和累计超常收益率：
　　
　　在一个样本组内将N只股票t日的日超常收益率进行平均求得该样本组的日超常收益率，再将该样本组的日超常收益率进行逐日累加，可得到该样本组一定期间内的。对事件期间内样本组的日超常收益率和累计超常收益率进行t检验。
　　二、实证结果和分析
　　本文使用的样本公司每日股票价格、沪深300指数数据均来自“大智慧股票交易系统”，本文运用Excel数据分析软件进行股票日收益率、日超常收益率、样本组日超常收益率和累计超常收益率等指标的计算，运用SPSS11.0软件对事件期间内样本组的日超常收益率和累计超常收益率进行t检验。
　　从表1中可以看出：在41个交易日中，有21个交易日达到了0.1显著性水平；有19个交易日达到0.05显著性水平；有15个交易日达到0.01显著性水平。这些数据说明税收优惠政策公布事件显著地影响股票收益，市场对事件反映敏感。
　　从公告前14天（不含公告日）开始显著为正，并且达到了较高的水平，至公告前10天样本的分别为:0.921%、2.373%、1.535%、－2.208%和0.882%，且全部通过了0.05的显著性检验，并有3天通过了0.01的显著性检验。且从公告前第十三天至公告日的13天里，均为正值，表明样本组公司获得超常收益率。股票市场提前反应,说明税收优惠政策出台的消息提前泄露。随后从公告前9天至公告日的10天里，在正负之间频繁波动,说明市场对消息的真假进行反复性修正。公告后的前两天里，仍为负值,市场对事件反应缓慢,但上升的势头已经呈现。从公告后的第三天至第八天样本的分别为:0.629%、0.991%、0.915%、2.558%、2.081%和1.463%，全部通过了0.05的显著性检验，并有4天通过了0.01的显著性检验。说明随着增值税转型优惠政策的正式出台，市场进一步肯定了这一利好消息。值得注意的是，这一波增长势头较之前面幅度更大，也更为平稳，也达到了最高点9.112%。从公告后的第九天开始，再次在正负之间频繁波动，尤其需要注意的是从公告后第十三天样本的分别为:-2.898%、-4.620%、-4.992%、-2.306%、1.329%和2.024%，且全部通过了0.01的显著性检验，市场反应强烈。说明投资者开始进入理性时期并调整了先前偏高的预期，对股票价格进行大幅度的反向修正。
　　 表 事件期间49家享受税收优惠的上市公司有关数据
　　注:“*”、“**”、“***”分别表示通过0.1、0.05、0.01水平的显著性检验
　　三、结论
　　通过上述的实证研究我们可以看到，中部地区增值税改革优惠这一利好事件对该地区上市公司股价有一定的正向影响，短期内提升了公司的价值。同时，从长期来看增值税优惠政策有助于公司业绩的提升，对公司股价的长期表现也有正向影响作用。
　　
　　注：本文中所涉及到的图表、注解、公式等内容请以PDF格式阅读原文