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２００５年二季度我国钢材价格大幅下跌，行业景气度见顶回落，许多行业分析人士对我国钢铁业的发展前景纷纷看淡。但是从中国经济发展的大背景来看，我国的钢铁行业在未来一个较长的时期内仍然面临着良好的发展机遇，总体上仍将处于不断增长的态势之中。目前我国Ａ股市场许多绩优钢铁股价值被严重低估，具备长期投资价值。
一、２００５年二季度我国钢铁行业景气度见顶回落，许多行业分析人士对我国钢铁行业的发展前景纷纷看淡。从２００５年二季度开始，受到国家一系列针对钢铁及相关行业的宏观调控政策出炉的影响，国内钢材价格跌声一片。对此，行业分析人士普遍认为，由于钢材价格对钢铁行业效益的敏感度很高，因此二季度钢材价格拐点的形成预示着行业拐点已经形成，我国钢铁行业持续数年的高速增长局面已经结束，行业景气度已经见顶回落，周期性下降趋势已经确立，我国钢铁行业将经历持续数年的低迷期。特别是８月２３日，我国钢铁龙头企业宝钢集团公布了公司主要产品四季度的出厂价格，与三季度公司产品的出厂价格相比，公司的主要产品如热轧板、冷轧板、镀锌板、彩涂板、电工钢的价格都出现了下调，平均跌幅高达８?郾６％。宝钢产品价格大幅下调对市场信心产生了沉重的打击，有作者在９月２日的《东方早报》上撰文惊呼“国内钢价陷入崩溃边缘”，并借钢材经销商的话感叹道：现在做钢材“不是卖，而是逃”，市场的悲观情绪由此可见一斑。
导致我国钢铁行业周期性拐点出现的直接原因在于我国钢铁产品供求关系的变化。前几年，由于我国经济持续快速增长，固定资产投资规模不断扩大，导致我国经济发展对钢材需求不断增加，钢材供不应求，价格不断攀升，钢铁企业的利润大幅增长。受此影响，我国掀起了新一轮大炼钢铁的热潮。２００３、２００４年我国钢铁行业的投资规模大幅度增长，钢铁供给能力迅速提高。据国家统计局公布的有关资料，２００５年１月～７月，我国累计产钢１?郾９４亿吨，同比增加４２４５万吨，增幅为２８?郾１％；累计生产钢材２?郾０４亿吨，同比增加４１８３万吨，增幅为２５?郾９％，预计２００５年全年我国钢产量有望达到３?郾３亿吨，比上年增加６０００万吨。而且我国目前仍有数千万吨的产能仍在建设之中。另一方面，受宏观调控的影响，我国固定资产投资规模增速回落，同时，房地产、机械、汽车、造船、集装箱等钢铁的主要下游行业的增速也出现回落，从而使我国经济发展对钢铁的需求增速放缓。在这种情况下，我国钢铁产品的供求关系由过去的供不应求发展到今天的供过于求，只有通过钢材价格的下调来重新平衡供求关系，从而导致了我国钢铁行业周期性拐点的来临。
二、从中国经济发展的大背景来看，我国钢铁行业在未来一个较长的时期内，总体上仍将处于增长的态势之中。与众多行业分析人士的悲观情绪不同，笔者对我国钢铁行业在未来一个较长时期内的发展前景仍持较为乐观的态度。原因在于：
首先，中国工业化和城市化的进程决定了我国钢铁行业在未来较长的时期内仍具备良好的成长性。发达国家的历史经验表明，钢铁工业的发展与国家的工业化进程呈正相关关系，发达国家的钢铁工业在国家工业化的进程中均保持了快速增长，即使一国进入工业化阶段以后，钢铁产量增长的高峰期大致还要持续３０年。我国目前正处在工业化、城市化的加速阶段，这决定了我国对钢铁产品的需求在较长的时期内仍将保持稳定增长。根据国际经验，世界主要发达国家在达到钢材消费峰值的时候城市化的比例通常为７０％～９５％左右，而２００３年我国城市化的比例仅为４０?郾５％。因此，我国目前还处于工业化和城市化的初始高峰期，由工业化和城市化带来的钢铁行业的增长仍将持续，钢铁行业正处于难得的发展时期，未来十年将是中国钢铁工业发展的黄金时期。
其次，宏观调控难以改变钢铁的刚性消费基础，中国钢铁行业发展前景依然看好。国家宏观调控的逐渐深入和对经济周期的悲观预期是众多行业分析人士看淡钢铁行业发展前景的主要原因。然而事实上，尽管宏观调控因素使２００５年我国国民经济对钢材的消费强度会有所下降，但其影响有限，我国钢材消费需求总量仍将保持稳定增长。我国目前已经进入一个新的战略发展时期，今后一定时期内随着我国新型工业化、城镇化、西部大开发和振兴东北老工业基地等重大战略措施的实施，钢铁需求将继续持续稳定增长。钢铁工业近期的调整应该属于整体上升趋势中的阶段性回调，虽然钢铁工业暂时由于宏观调控和经济增长放缓的影响，行业增长速度可能降低或回落，但是我国钢铁行业长期向上的趋势难以逆转，钢铁工业长期前景依然看好。
最后，《钢铁产业发展政策》出台有利于我国钢铁组织结构的整合，为我国钢铁产业的长期稳定发展提供了保障。２００５年７月２０日，我国首部《钢铁产业发展政策》正式颁布实施。根据该产业政策的要求，我国将强力淘汰落后的钢铁产能。目前我国钢铁行业中不符合产业政策的落后产能为：３００立方米以下高炉的炼铁能力在１亿吨左右，３０吨以下转炉、５吨以下电炉的炼钢能力在８０００万吨左右。因此，如果能够成功地淘汰落后，将有利于在较短的时期内实现钢铁供求关系的平衡，为大型优质钢铁企业的发展提供广阔的空间。同时，该产业政策要求通过钢铁产业组织结构的调整，实施兼并重组，扩大具有比较优势的骨干企业的规模，提高产业集中度，以及该政策强调将提高市场准入门槛和市场准入管理，努力提高我国钢铁产业的技术水平等等，都为我国钢铁产业的发展提供了有力的保障，有利于我国钢铁产业长期稳定的发展。
三、目前我国Ａ股市场许多绩优钢铁股价值被严重低估，具备长期投资价值。进入２００４年以来，由于证券市场投资者对钢铁行业周期性因素的担忧，纷纷抛售手中所持有的钢铁股，从而导致钢铁股股价大幅下跌，以至于Ａ股市场钢铁股股价低于净资产值成为一种常态。笔者认为，投资者对我国Ａ股市场绩优钢铁股的抛售是极不理性的，我国Ａ股市场的许多绩优钢铁股价值已被严重低估，它们已经具备了较高的投资价值。
首先，宏观经济的短期调整并不意味着钢铁上市公司的业绩将一落千丈。正如我们前面所分析的那样，中国经济发展的大背景决定了我国钢铁行业在未来一个较长的时期内总体上仍将处于增长的态势之中，因此在短期内即使由于经济周期导致钢铁行业周期性拐点出现，其影响也是温和的，我国钢铁企业的盈利能力也只是从“暴利”状态回归到“合理状态”，企业利润不会急剧下滑，更不会出现全行业的亏损。
其次，和国外成熟市场的钢铁上市公司相比，国内钢铁上市公司具有非常突出的估值优势。目前，我国Ａ股市场主要钢铁公司的估值水平和美国、日本的钢铁类上市公司相比，已经处于较低的水平。从市盈率来看，目前我国Ａ股市场主要钢铁上市公司的平均市盈率在６?郾５７倍左右，低于美国钢铁上市公司８?郾８倍的平均市盈率，更低于日本钢铁上市公司１７倍的平均市盈率；从市净率来看，目前我国Ａ股市场主要钢铁上市公司的平均市净率为０.９８倍，低于日本钢铁上市公司１.５６倍的平均市净率，更低于美国钢铁上市公司２.６３倍的平均市净率。因此和国外成熟市场的钢铁上市公司相比，我国Ａ股市场钢铁上市公司的估值水平已经具备了充分的国际竞争力。更何况发达国家的钢铁工业已经成为“夕阳行业”，而我国的钢铁工业在未来一个较长的时期内仍将处于快速成长期，因此，国内钢铁企业理应获得高于成熟市场的估值水平。
再次，从重置成本的角度来看，任何一个具有正盈利预期的企业价值都应该高于其净资产。但是，目前我国许多钢铁公司的股票价格都大大地跌破了其净资产，这意味着从股市收购这些企业的成本已经低于重置一个相同规模的企业。从实业投资的角度来看，我国Ａ股市场钢铁股的投资价值已经无与伦比。２００５年国际钢铁巨头米塔尔公司收购了我国钢铁上市公司华菱管线３７％的股权（非流通股），其收购价格为３.９５元／股，比公司同期净资产溢价１２％，再考虑到其收购股份的非流通性折价，进一步映衬出了我国Ａ股市场钢铁股巨大的投资价值。
最后，从最保守的股息投资回报来分析，我国Ａ股市场钢铁股也已经具备了绝对的投资价值。据统计，目前国内钢铁上市公司利润的现金分红比例平均在４０％左右，平均股息率在４％左右，主要钢铁上市公司的股息率在５％～１０％之间。以宝钢股份为例，其在解决股权分置的对价中承诺今后三年每股分息不低于０.３２元，以其股票现实的股价计算，宝钢股份今后三年的分红派息率将高于７.２％。相对于我国目前银行一年期存款利息率２.２５％而言，笔者认为我国Ａ股市场多数钢铁股已经具备了绝对投资价值，更何况我国目前股票红利相对于银行利息还具有１０％的税收优惠。
此外，需要特别指出的是，如果考虑到为解决股权分置而形成的对价因素，则国内Ａ股市场钢铁股的估值优势将会更加突出，其投资价值将会得到进一步显现。
（作者单位：重庆工商大学经济贸易学院）
一、２００５年二季度我国钢铁行业景气度见顶回落，许多行业分析人士对我国钢铁行业的发展前景纷纷看淡。从２００５年二季度开始，受到国家一系列针对钢铁及相关行业的宏观调控政策出炉的影响，国内钢材价格跌声一片。对此，行业分析人士普遍认为，由于钢材价格对钢铁行业效益的敏感度很高，因此二季度钢材价格拐点的形成预示着行业拐点已经形成，我国钢铁行业持续数年的高速增长局面已经结束，行业景气度已经见顶回落，周期性下降趋势已经确立，我国钢铁行业将经历持续数年的低迷期。特别是８月２３日，我国钢铁龙头企业宝钢集团公布了公司主要产品四季度的出厂价格，与三季度公司产品的出厂价格相比，公司的主要产品如热轧板、冷轧板、镀锌板、彩涂板、电工钢的价格都出现了下调，平均跌幅高达８?郾６％。宝钢产品价格大幅下调对市场信心产生了沉重的打击，有作者在９月２日的《东方早报》上撰文惊呼“国内钢价陷入崩溃边缘”，并借钢材经销商的话感叹道：现在做钢材“不是卖，而是逃”，市场的悲观情绪由此可见一斑。
导致我国钢铁行业周期性拐点出现的直接原因在于我国钢铁产品供求关系的变化。前几年，由于我国经济持续快速增长，固定资产投资规模不断扩大，导致我国经济发展对钢材需求不断增加，钢材供不应求，价格不断攀升，钢铁企业的利润大幅增长。受此影响，我国掀起了新一轮大炼钢铁的热潮。２００３、２００４年我国钢铁行业的投资规模大幅度增长，钢铁供给能力迅速提高。据国家统计局公布的有关资料，２００５年１月～７月，我国累计产钢１?郾９４亿吨，同比增加４２４５万吨，增幅为２８?郾１％；累计生产钢材２?郾０４亿吨，同比增加４１８３万吨，增幅为２５?郾９％，预计２００５年全年我国钢产量有望达到３?郾３亿吨，比上年增加６０００万吨。而且我国目前仍有数千万吨的产能仍在建设之中。另一方面，受宏观调控的影响，我国固定资产投资规模增速回落，同时，房地产、机械、汽车、造船、集装箱等钢铁的主要下游行业的增速也出现回落，从而使我国经济发展对钢铁的需求增速放缓。在这种情况下，我国钢铁产品的供求关系由过去的供不应求发展到今天的供过于求，只有通过钢材价格的下调来重新平衡供求关系，从而导致了我国钢铁行业周期性拐点的来临。
二、从中国经济发展的大背景来看，我国钢铁行业在未来一个较长的时期内，总体上仍将处于增长的态势之中。与众多行业分析人士的悲观情绪不同，笔者对我国钢铁行业在未来一个较长时期内的发展前景仍持较为乐观的态度。原因在于：
首先，中国工业化和城市化的进程决定了我国钢铁行业在未来较长的时期内仍具备良好的成长性。发达国家的历史经验表明，钢铁工业的发展与国家的工业化进程呈正相关关系，发达国家的钢铁工业在国家工业化的进程中均保持了快速增长，即使一国进入工业化阶段以后，钢铁产量增长的高峰期大致还要持续３０年。我国目前正处在工业化、城市化的加速阶段，这决定了我国对钢铁产品的需求在较长的时期内仍将保持稳定增长。根据国际经验，世界主要发达国家在达到钢材消费峰值的时候城市化的比例通常为７０％～９５％左右，而２００３年我国城市化的比例仅为４０?郾５％。因此，我国目前还处于工业化和城市化的初始高峰期，由工业化和城市化带来的钢铁行业的增长仍将持续，钢铁行业正处于难得的发展时期，未来十年将是中国钢铁工业发展的黄金时期。
其次，宏观调控难以改变钢铁的刚性消费基础，中国钢铁行业发展前景依然看好。国家宏观调控的逐渐深入和对经济周期的悲观预期是众多行业分析人士看淡钢铁行业发展前景的主要原因。然而事实上，尽管宏观调控因素使２００５年我国国民经济对钢材的消费强度会有所下降，但其影响有限，我国钢材消费需求总量仍将保持稳定增长。我国目前已经进入一个新的战略发展时期，今后一定时期内随着我国新型工业化、城镇化、西部大开发和振兴东北老工业基地等重大战略措施的实施，钢铁需求将继续持续稳定增长。钢铁工业近期的调整应该属于整体上升趋势中的阶段性回调，虽然钢铁工业暂时由于宏观调控和经济增长放缓的影响，行业增长速度可能降低或回落，但是我国钢铁行业长期向上的趋势难以逆转，钢铁工业长期前景依然看好。
最后，《钢铁产业发展政策》出台有利于我国钢铁组织结构的整合，为我国钢铁产业的长期稳定发展提供了保障。２００５年７月２０日，我国首部《钢铁产业发展政策》正式颁布实施。根据该产业政策的要求，我国将强力淘汰落后的钢铁产能。目前我国钢铁行业中不符合产业政策的落后产能为：３００立方米以下高炉的炼铁能力在１亿吨左右，３０吨以下转炉、５吨以下电炉的炼钢能力在８０００万吨左右。因此，如果能够成功地淘汰落后，将有利于在较短的时期内实现钢铁供求关系的平衡，为大型优质钢铁企业的发展提供广阔的空间。同时，该产业政策要求通过钢铁产业组织结构的调整，实施兼并重组，扩大具有比较优势的骨干企业的规模，提高产业集中度，以及该政策强调将提高市场准入门槛和市场准入管理，努力提高我国钢铁产业的技术水平等等，都为我国钢铁产业的发展提供了有力的保障，有利于我国钢铁产业长期稳定的发展。
三、目前我国Ａ股市场许多绩优钢铁股价值被严重低估，具备长期投资价值。进入２００４年以来，由于证券市场投资者对钢铁行业周期性因素的担忧，纷纷抛售手中所持有的钢铁股，从而导致钢铁股股价大幅下跌，以至于Ａ股市场钢铁股股价低于净资产值成为一种常态。笔者认为，投资者对我国Ａ股市场绩优钢铁股的抛售是极不理性的，我国Ａ股市场的许多绩优钢铁股价值已被严重低估，它们已经具备了较高的投资价值。
首先，宏观经济的短期调整并不意味着钢铁上市公司的业绩将一落千丈。正如我们前面所分析的那样，中国经济发展的大背景决定了我国钢铁行业在未来一个较长的时期内总体上仍将处于增长的态势之中，因此在短期内即使由于经济周期导致钢铁行业周期性拐点出现，其影响也是温和的，我国钢铁企业的盈利能力也只是从“暴利”状态回归到“合理状态”，企业利润不会急剧下滑，更不会出现全行业的亏损。
其次，和国外成熟市场的钢铁上市公司相比，国内钢铁上市公司具有非常突出的估值优势。目前，我国Ａ股市场主要钢铁公司的估值水平和美国、日本的钢铁类上市公司相比，已经处于较低的水平。从市盈率来看，目前我国Ａ股市场主要钢铁上市公司的平均市盈率在６?郾５７倍左右，低于美国钢铁上市公司８?郾８倍的平均市盈率，更低于日本钢铁上市公司１７倍的平均市盈率；从市净率来看，目前我国Ａ股市场主要钢铁上市公司的平均市净率为０.９８倍，低于日本钢铁上市公司１.５６倍的平均市净率，更低于美国钢铁上市公司２.６３倍的平均市净率。因此和国外成熟市场的钢铁上市公司相比，我国Ａ股市场钢铁上市公司的估值水平已经具备了充分的国际竞争力。更何况发达国家的钢铁工业已经成为“夕阳行业”，而我国的钢铁工业在未来一个较长的时期内仍将处于快速成长期，因此，国内钢铁企业理应获得高于成熟市场的估值水平。
再次，从重置成本的角度来看，任何一个具有正盈利预期的企业价值都应该高于其净资产。但是，目前我国许多钢铁公司的股票价格都大大地跌破了其净资产，这意味着从股市收购这些企业的成本已经低于重置一个相同规模的企业。从实业投资的角度来看，我国Ａ股市场钢铁股的投资价值已经无与伦比。２００５年国际钢铁巨头米塔尔公司收购了我国钢铁上市公司华菱管线３７％的股权（非流通股），其收购价格为３.９５元／股，比公司同期净资产溢价１２％，再考虑到其收购股份的非流通性折价，进一步映衬出了我国Ａ股市场钢铁股巨大的投资价值。
最后，从最保守的股息投资回报来分析，我国Ａ股市场钢铁股也已经具备了绝对的投资价值。据统计，目前国内钢铁上市公司利润的现金分红比例平均在４０％左右，平均股息率在４％左右，主要钢铁上市公司的股息率在５％～１０％之间。以宝钢股份为例，其在解决股权分置的对价中承诺今后三年每股分息不低于０.３２元，以其股票现实的股价计算，宝钢股份今后三年的分红派息率将高于７.２％。相对于我国目前银行一年期存款利息率２.２５％而言，笔者认为我国Ａ股市场多数钢铁股已经具备了绝对投资价值，更何况我国目前股票红利相对于银行利息还具有１０％的税收优惠。
此外，需要特别指出的是，如果考虑到为解决股权分置而形成的对价因素，则国内Ａ股市场钢铁股的估值优势将会更加突出，其投资价值将会得到进一步显现。
（作者单位：重庆工商大学经济贸易学院）