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摘要：流动性过剩引起了经济界的广泛关注，居高的楼市和沸腾的股市，成为流动性过剩的注脚。货币当局多次表示要把化解当前过多的流动性作为今后的重要任务之一。如何化解流动性过剩问题，必须明白流动性过剩产生的原因，才能找到相应的化解措施。本文将对这些问题进行讨论。
关键词；流动性过剩 外汇储备 基础货币
一、流动性过剩产生的原因分析
(一)双顺差导致外汇储备快速增长，外汇占款大幅增长
2004年5月起，我国贸易连续顺差，人民币升值预期增加，大量国际资本涌入，资本项目顺差，外汇储备迅猛增加。2006年2月底，我国外汇储备达8536亿美元，成为全球外汇储备最多的国家，到年底，外汇储备10663亿美元，全年增加2473亿美元。
基础货币是中央银行的主要负债，国内信贷和外汇储备构成中央银行主要资产。基础货币投放有三种渠道投放：再贷款、财政透支与借款及外汇占款，前两项称为中央银行信贷，外汇占款是央行增加外汇储备对应的货币投放。外汇占款在我国基础货币投放中所占的比例越来越大，至2006年已达70％以上，这是导致流动性过剩的根本原因。
(二)社会保障体系不健全以及投资渠道狭窄导致储蓄存款不断增长
储蓄存款快速增长的深层原因是收入和支出预期的不确定性，导致预防性储蓄增强。我国社会保障体系不完善，住房、医疗和子女教育给居民带来较重负担。据统计，我国80％以上的劳动者没有基本养老保险，85％以上的城乡居民没有医疗保险。个人消费者必须面对养老、防病以及子女教育问题，高储蓄低消费，使得居民储蓄率居偏高，达46％。而7个最发达家平均的人均储蓄率只有6.4％。我国收入最低10％的家庭人均可支配收入仅比消费支出高7元，消费倾向达99.8％。而高收入群体的消费倾向只有66.4％，大大低下其他群体，使大部分收入增量沉淀下来，向储蓄和投资倾斜。
投融资渠道狭窄，就债券市场而言，企业可以通过交易所购买债券。由于交易所市场可交易的债券数量较少，满足不了企业的投资需求。而居民投资途径更有限，只能在交易所市场和银行间柜台购买债券。就股票市场而言，制度上不完善，规模过小，企业和居民投资于股市的资金有限。在投资渠道少的情况下，大量闲置资金流入银行体系，导致储蓄存款大幅增加。
二、流动性过剩产生的危害
最直接的危害有两点，一是引起一般性物价的迅速上涨，引发通货膨胀；二是造成资产价格上涨，主要是房价高企和股市疯涨。
社会保障体系不健全，居民支出预期不稳定，消费热情不高。流动性过剩虽然比较严重，还没有引起一般物价水平迅速上涨，只是导致房价和股市的持续上升。房价过高已经引起政府的重视，相关部门出台了一系列政策来抑制房价过快增长，但收效甚微。
另一方面，随着股权分置问题的解决和交易制度的完善，大量资会涌入股市，股市表现出高涨势态，上证综合指数从2005年11月29日的1106.06点升至2006年的2675.54点，上涨了130％。虽然部分原因是股权分置问题的解决和交易制度的完善，但是根本上是过剩的流动性资金导致了股价过快上涨。据统计，2006年末，A股市场的场内个人和机构存量资金超过6778.8亿元，是年初的3.02倍，其中，去年12月A股市场出现资金“冲刺进场”现象，单向流入逾千亿元。
三、流动性过剩问题的化解之道
(一)改革外汇管理制度，减少外汇占款引起的基础贷币投放
首先，完善汇率形成机制是协调国际收支的根本措施和缓解“双顺差”的市场途径，也是解决商业银行流动性过剩问题的基础。根据“二元悖论”原理，浮动汇率制度下中央银行的货币政策才具有独立性，我国短期内汇率完全浮动不现实，但是要逐步扩大汇率浮动范围，利用市场机制调节外汇市场供求。人民银行为了维持汇率稳定而被动地增发大量的基础货币，这一现象可以在很大程度上改现，从而收缩市场货币总量，解决金融体系流动性过剩的问题。
其次，深化外汇管理体制改革，有序开放资本市场。逐步放宽企业和个人用汇限度，由强制结售汇制向自愿结售汇制转变，由国家集中储备外汇向民间分散转变，由吸引外资进入国内向有条件的对外投资转变。
(二)解决金融市场的结构性失衡问题、调整金融市场结构
一是加强股市基础性制度建设，完善法规体系，规范上市公司行为，规范股市运作，完善投资者利益保护机制。二是进一步发展多元化的机构投资者，继续扩大基金规模；规范私募证券投资基金，发展私募型慕金市场；继续扩大QFⅡ规模。二三是加快股市扩容速度，重点支持大型蓝筹股上市，逐步改变上市公司结构，使盈利能力强、稳定性好，代表产业发展方向的大型金融、能源、电信等企业成为上市公司的主力，大幅度提高上市公司质量，增长股票市值。四是健全和完善多层次的资本市场体系，创办创业板市场，扩大三板市场，增加适合投资者需要的证券产品，特别是各种金融衍生产品。五是加快证券公司上市及重组力度，支持周内证券公司做大做强。
加快企业债券市场的发展，特别是中长期企业债券市场的发展。应建立和完善符合市场要求的债券发行体制，由“核准制”向“备案制”转变，放宽对发债主体和额度的限制；鼓励优质企业发行债券，健全各种期限的企业债券品种；培育债券市场机构投资者，进行做市商制度试点；加强债券市场基础建设，进一步健全和完善信息披露制度和债券信用评级制度，增强信息透明度，强化市场对企业信用的约束机制。
同时，要积极发展保险市场、信托市场、期货市场以及风险投资市场，加快外汇交易市场建设，建立起多元化、多层次的金融市场体系，促进各市场的协调发展。
(三)商业银行应加强金融创新，积极开拓新市场
首先，大力发展理财业务。既能为居民提供低风险、高收益的投资通道，又能分流居民存款，减轻商业银行的流动性压力。除了手续费收入外，对商业银行传统的存贷差经营模式的挑战和创新，逐步改变银行业吸收存款、发放贷款或购入投资、交易类资产的单一经营模式。
其次，推动金融产品的创新，疏导市场过剩的流动性。商业银行可以拓宽资金运用渠道，提高资金运用水平。商业银行要加强创新产品研发，根据不同的市场需求，创造不同的产品，将存款与债券市场、货币市场、资本市场、国际市场挂钩，拓宽资金运用空间。随着利率市场化、汇率机制改革的不断深入，利率和汇率风险逐步加大，对远期结售汇、利率互换等避险工具的需求增加，为商业银行产品创新将提供新的市场。
最后，开拓中小型企业信贷。流动性过剩的根本原因是金融体系效率低下，而不是实体经济投资需求不足。当前，大多数中小企业融资难，民间借贷仍然很活跃。2005年，我同GDP的55.6％，出口额的62.3％，税收的46.2％，城镇就业机会的75％以上，技术创新的75％以上以及新产品的80％以上都是由中小企业创造的。但是，中小企业贷款仅占银行贷款的16％，它们主要依靠内部积累、亲友借贷、职工内部集资以及民间借贷等融资方式。海通证券的研究显示，未来5年内，中小企业占金融机构贷款的比重平均每年将上升2个百分点左右，2010年将达到26％。
中小企业贷款需求大，利润率高。根据人行温州中心支行的数据，2005年12月，温州民间借贷的平均利率为9.6‰，远高于一年期银行贷款利率。因此，开拓中小企业信贷，将成为商业银行新的利润增长点。中小企业贷款收益高，风险大，单笔业务收益小。为使得利息收入能够弥补违规风险损失和交易成本，银行应设计新的业务流程，控制好风险和成本的平衡。
关键词；流动性过剩 外汇储备 基础货币
一、流动性过剩产生的原因分析
(一)双顺差导致外汇储备快速增长，外汇占款大幅增长
2004年5月起，我国贸易连续顺差，人民币升值预期增加，大量国际资本涌入，资本项目顺差，外汇储备迅猛增加。2006年2月底，我国外汇储备达8536亿美元，成为全球外汇储备最多的国家，到年底，外汇储备10663亿美元，全年增加2473亿美元。
基础货币是中央银行的主要负债，国内信贷和外汇储备构成中央银行主要资产。基础货币投放有三种渠道投放：再贷款、财政透支与借款及外汇占款，前两项称为中央银行信贷，外汇占款是央行增加外汇储备对应的货币投放。外汇占款在我国基础货币投放中所占的比例越来越大，至2006年已达70％以上，这是导致流动性过剩的根本原因。
(二)社会保障体系不健全以及投资渠道狭窄导致储蓄存款不断增长
储蓄存款快速增长的深层原因是收入和支出预期的不确定性，导致预防性储蓄增强。我国社会保障体系不完善，住房、医疗和子女教育给居民带来较重负担。据统计，我国80％以上的劳动者没有基本养老保险，85％以上的城乡居民没有医疗保险。个人消费者必须面对养老、防病以及子女教育问题，高储蓄低消费，使得居民储蓄率居偏高，达46％。而7个最发达家平均的人均储蓄率只有6.4％。我国收入最低10％的家庭人均可支配收入仅比消费支出高7元，消费倾向达99.8％。而高收入群体的消费倾向只有66.4％，大大低下其他群体，使大部分收入增量沉淀下来，向储蓄和投资倾斜。
投融资渠道狭窄，就债券市场而言，企业可以通过交易所购买债券。由于交易所市场可交易的债券数量较少，满足不了企业的投资需求。而居民投资途径更有限，只能在交易所市场和银行间柜台购买债券。就股票市场而言，制度上不完善，规模过小，企业和居民投资于股市的资金有限。在投资渠道少的情况下，大量闲置资金流入银行体系，导致储蓄存款大幅增加。
二、流动性过剩产生的危害
最直接的危害有两点，一是引起一般性物价的迅速上涨，引发通货膨胀；二是造成资产价格上涨，主要是房价高企和股市疯涨。
社会保障体系不健全，居民支出预期不稳定，消费热情不高。流动性过剩虽然比较严重，还没有引起一般物价水平迅速上涨，只是导致房价和股市的持续上升。房价过高已经引起政府的重视，相关部门出台了一系列政策来抑制房价过快增长，但收效甚微。
另一方面，随着股权分置问题的解决和交易制度的完善，大量资会涌入股市，股市表现出高涨势态，上证综合指数从2005年11月29日的1106.06点升至2006年的2675.54点，上涨了130％。虽然部分原因是股权分置问题的解决和交易制度的完善，但是根本上是过剩的流动性资金导致了股价过快上涨。据统计，2006年末，A股市场的场内个人和机构存量资金超过6778.8亿元，是年初的3.02倍，其中，去年12月A股市场出现资金“冲刺进场”现象，单向流入逾千亿元。
三、流动性过剩问题的化解之道
(一)改革外汇管理制度，减少外汇占款引起的基础贷币投放
首先，完善汇率形成机制是协调国际收支的根本措施和缓解“双顺差”的市场途径，也是解决商业银行流动性过剩问题的基础。根据“二元悖论”原理，浮动汇率制度下中央银行的货币政策才具有独立性，我国短期内汇率完全浮动不现实，但是要逐步扩大汇率浮动范围，利用市场机制调节外汇市场供求。人民银行为了维持汇率稳定而被动地增发大量的基础货币，这一现象可以在很大程度上改现，从而收缩市场货币总量，解决金融体系流动性过剩的问题。
其次，深化外汇管理体制改革，有序开放资本市场。逐步放宽企业和个人用汇限度，由强制结售汇制向自愿结售汇制转变，由国家集中储备外汇向民间分散转变，由吸引外资进入国内向有条件的对外投资转变。
(二)解决金融市场的结构性失衡问题、调整金融市场结构
一是加强股市基础性制度建设，完善法规体系，规范上市公司行为，规范股市运作，完善投资者利益保护机制。二是进一步发展多元化的机构投资者，继续扩大基金规模；规范私募证券投资基金，发展私募型慕金市场；继续扩大QFⅡ规模。二三是加快股市扩容速度，重点支持大型蓝筹股上市，逐步改变上市公司结构，使盈利能力强、稳定性好，代表产业发展方向的大型金融、能源、电信等企业成为上市公司的主力，大幅度提高上市公司质量，增长股票市值。四是健全和完善多层次的资本市场体系，创办创业板市场，扩大三板市场，增加适合投资者需要的证券产品，特别是各种金融衍生产品。五是加快证券公司上市及重组力度，支持周内证券公司做大做强。
加快企业债券市场的发展，特别是中长期企业债券市场的发展。应建立和完善符合市场要求的债券发行体制，由“核准制”向“备案制”转变，放宽对发债主体和额度的限制；鼓励优质企业发行债券，健全各种期限的企业债券品种；培育债券市场机构投资者，进行做市商制度试点；加强债券市场基础建设，进一步健全和完善信息披露制度和债券信用评级制度，增强信息透明度，强化市场对企业信用的约束机制。
同时，要积极发展保险市场、信托市场、期货市场以及风险投资市场，加快外汇交易市场建设，建立起多元化、多层次的金融市场体系，促进各市场的协调发展。
(三)商业银行应加强金融创新，积极开拓新市场
首先，大力发展理财业务。既能为居民提供低风险、高收益的投资通道，又能分流居民存款，减轻商业银行的流动性压力。除了手续费收入外，对商业银行传统的存贷差经营模式的挑战和创新，逐步改变银行业吸收存款、发放贷款或购入投资、交易类资产的单一经营模式。
其次，推动金融产品的创新，疏导市场过剩的流动性。商业银行可以拓宽资金运用渠道，提高资金运用水平。商业银行要加强创新产品研发，根据不同的市场需求，创造不同的产品，将存款与债券市场、货币市场、资本市场、国际市场挂钩，拓宽资金运用空间。随着利率市场化、汇率机制改革的不断深入，利率和汇率风险逐步加大，对远期结售汇、利率互换等避险工具的需求增加，为商业银行产品创新将提供新的市场。
最后，开拓中小型企业信贷。流动性过剩的根本原因是金融体系效率低下，而不是实体经济投资需求不足。当前，大多数中小企业融资难，民间借贷仍然很活跃。2005年，我同GDP的55.6％，出口额的62.3％，税收的46.2％，城镇就业机会的75％以上，技术创新的75％以上以及新产品的80％以上都是由中小企业创造的。但是，中小企业贷款仅占银行贷款的16％，它们主要依靠内部积累、亲友借贷、职工内部集资以及民间借贷等融资方式。海通证券的研究显示，未来5年内，中小企业占金融机构贷款的比重平均每年将上升2个百分点左右，2010年将达到26％。
中小企业贷款需求大，利润率高。根据人行温州中心支行的数据，2005年12月，温州民间借贷的平均利率为9.6‰，远高于一年期银行贷款利率。因此，开拓中小企业信贷，将成为商业银行新的利润增长点。中小企业贷款收益高，风险大，单笔业务收益小。为使得利息收入能够弥补违规风险损失和交易成本，银行应设计新的业务流程，控制好风险和成本的平衡。