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创新基金篇
创新基金：投资价值待检
随着到期封闭式基金的封转开，可交易的封基已大幅减少。截至7月12日，市场上仅剩38只封闭式基金可供交易。自2002年8月以来，受到高折价率问题的困扰，长达5年时间里没有一只封闭式基金发行，封闭式基金已经成为市场上的稀缺品种。
而开放式基金虽然在此期间逐渐发展壮大，但是，随着市场波动加剧，长期投资者屡受短线投机者频繁申购赎回的滋扰。
创新型基金的推出，开、封的互相融合，则在很大程度上解决了这些问题。虽然目前创新型基金尚在发行当中，未来的走势仍有待市场的检验，但是，其隐含的投资价值已经显现。
开、封融合已成趋势
目前，已经获批的创新基金共有4只，国投瑞银瑞福、大成优选、工银瑞信红利和华夏复兴。从风格设计上来看，这些基金均呈现开、封相融合的特征。
大成优选基金是严格意义上的创新型封闭式基金。该基金存续期5年、在深交所上市交易。在基金合同满12个月后，若折价率连续50个交易日超过20％，基金公司将在30个工作日内召开持有人大会，审议“封转开”事宜。这是自2002年8月基金银丰发行以后，也是自2004年6月《基金法》实施以来第一只获批的封闭式基金产品。
而依照《证券投资基金法》及其配套法规的规定，国投瑞银瑞福基金既不是封闭式基金，也不是开放式基金，它是封闭式基金和开放式基金的集合。国投瑞银瑞福基金针对不同风险偏好的投资者进行结构化分级，通过优先和进取两类份额分别募集计价，合并运作。其中，瑞福进取是一只5年期交易所上市的封闭式基金，瑞福优先不上市。
工银瑞信红利本质上是一只传统意义上的开放式基金，只是第一年封闭化运作，既不接受申购也不接受赎回。封闭期间基金份额保持不变，基金收益分配采取现金方式以确保份额恒定，一年后自动转为开放式基金。而华夏复兴的设计则与工银瑞信红利类似。
开、封相融合的特征，将有效融合封闭式基金和开放式基金的优点，解决基金业现存的问题。
首先，随着市场波动加剧，开放式基金的长期投资者屡受短线投机交易者频繁申购赎回的滋扰。频繁申购和赎回导致基金增加了大量交易成本和冲击成本。开放式基金希望持有人长期投资，但长期投资者却要为短线交易负担主要的交易成本。今年以来部分基金通过份额拆分和大比例分红来实施集中申购，有的基金份额规模短期之内迅速增长，这在一定程度上影响了投资组合的效率。再加上今年5月30日提高印花税之后，基金的股票交易成本提高，开放式基金申购赎回引致的股票交易成本影响到了基金资产。从五年的中长期投资来看，交易成本和冲击成本足以侵蚀利润。
而封闭式基金没有这方面的困扰，基金管理人可以从容不迫地进行自主投资，从而大幅度提高投资效率并显著降低交易成本，这将大大地提高封闭式基金的收益。
基金业在快速发展中，出现了吸收封闭与开放两大类型基金各自优点的新型组织形式，开放式基金封闭化运作，封闭式基金有限开放，这将推动基金业的发展，也为投资者带来了新的投资渠道。
四只创新基金比较
7月9日开始募集的国投瑞银瑞福创新分级基金其创新之处在于通过收益分配的安排，将基金份额分成预期收益及风险不同的两个级别。其中，基金获得的收益须先满足“瑞福优先”的基准收益分配（即一年定期存款收益+3％），超出瑞福优先基准收益的剩余部分，由瑞福优先和瑞福进取按比例进行分配。在此收益分配安排下，瑞福优先以较低比例的超额收益分配权换取优先获得基准收益的分配权，从而呈现出较低收益和较低风险的综合特征。瑞福进取则通过对瑞福优先的基准收益分配权的让渡，获取较高比例的超额收益分配权，从而呈现出高收益和高风险的综合特征。
而针对我国封闭式基金的高折价率问题，大成优选基金主要通过基金投资、基金治理结构、基金收益分配、救生艇条款和信息披露等5个方面进行了改进和创新。以“救生艇”条款为例，在基金合同满12个月后，若折价率连续50个交易日超过20％，基金公司将在30个工作日内召开持有人大会，审议有关基金转换运作方式为上市开放式基金(LOF)的事项。从投资范围来看，大成优选基金的股票投资比例可以达到100％的上限，超过老封闭式基金80％和开放式股票型基金95％的限额，这一改变有益于提高创新型封闭式基金的投资收益率。
工银瑞信红利和华夏复兴在设计上均把以往三个月的封闭期延长至一年。工银红利基金的封闭管理模式，保证了基金规模的稳定性，无须被动接受规模变化的影响，投资管理将更加自如。而且，封闭期内基金股票仓位可以达到100％。假设牛市预期不变，基金操作不出现错误，一年的封闭期保证了管理者可以较好地贯彻投资理念，那么一年之后，该基金的收益率极有可能好于目前市场上的大多数传统基金产品。最后，工银瑞信红利属于红利型基金，每季度末每份基金份额可分配收益超0.01元时，至少分配一次，全年基金收益分配比例不得低于年度基金已实现净收益90％。为了提高收益分配水平，每年最多可分红6次。
投资价值分析
◎国投瑞银瑞福：优先份额可获6.06％的基准收益
瑞福优先的基准收益定为“一年期定期存款收益 + 300BP（即3％）”。在优先份额和进取份额1:1配比的情况下，只要基金资产整体收益超过3.03％，优先份额的投资者就可以稳获6.06％的基准收益。
目前，货币基金和短期债券基金所能提供的收益大约为2.2％。银行定期存款利率为3.06％，扣除利息税后约为 2.5％。最新发行的5年期凭证式国债的收益率为4.62％。五年期企业债券的税后收益率在3.5％左右，也远低于瑞福优先份额的基准收益水平。
这也就是说，只要基金资产整体收益超过一年定期存款的收益，优先份额的投资人就可以获得好于定期存款、货币基金、短期债券基金以及债券（不含可转债）等固定收益品种的投资收益。
另外，国投瑞银瑞福基金的收益分配条款规定，瑞福优先存在的基准收益差额，在下一个会计年度内，如基金的可分配收益小于当年基准收益与基准收益累积弥补的和，则对瑞福优先单独进行分配，直至其基准收益差额全部得到弥补为止。例如：瑞福优先首年的基准收益率为6.06％，如果第一年的基准收益分配仅为 5％，还有1.06％的基准收益未被满足，那么第二年，一旦基金可供分配收益超过了所需弥补的瑞福优先基准收益差额，则对瑞福优先单独进行收益弥补，也就是第二年的基准收益上升至7.12％(6.06％+1.06％)。通过这种收益弥补机制，使得瑞福优先的基准收益具有可追溯性，更好地保护投资者利益。
◎大成优选：20％的折价率限制
大成优选最大的特点就是引入“救生艇”条款。该基金在满足一定条件的前提下可以转换运作方式，成为上市开放式基金。具体操作方式为：基金合同生效满12个月之后，基金折价率连续50个交易日超过20％，基金管理人将在30个工作日内召集基金份额持有人大会，审议有关基金转换运作方式为上市开放式LOF的事项。20％的折价率限制，从根本上解决了封闭式基金的高折价问题，在很大程度上保护了持有人的利益。
另一方面，对于“救生艇”条款而言，在台湾曾经是一个失败的案例。因为这种条款容易引发套利资金，最终促使封闭式基金被迫转开放并遭遇大量赎回。因此，20％的折价率限制效用如何，仍有待市场的检验。
◎工银瑞信红利：一年封闭期，流动性差
根据基金契约相关规定，此基金在成立之后的第一个运作年度属于封闭式基金，一年以后属于开放式基金。在封闭运作期间，此基金不上市交易，故不会存在折价交易的风险，投资者完全可以放心认购。
但从另外一个角度来看，它始终是一只开放式基金，它与原有的开放式基金的最大区别就是把原先市场上开放式基金成立之后不超过三个月的封闭期延长至一年，中间没有赎回安排，没有上市交易安排。资金的流动性不足将成为最现实的问题。
因此，如果是短线资金，则不建议认购此基金。因为在此基金成立后的一年时间里，投资者无法通过上市交易、赎回等方法拿回自己的资金。但如果资金闲置时间跨度大于一年或足够长，则申购该基金是一个不错的选择。因为在封闭期内，该基金的股票仓位可以达到100％，预期收益将高于普通的封闭式基金。
创新基金：投资价值待检
随着到期封闭式基金的封转开，可交易的封基已大幅减少。截至7月12日，市场上仅剩38只封闭式基金可供交易。自2002年8月以来，受到高折价率问题的困扰，长达5年时间里没有一只封闭式基金发行，封闭式基金已经成为市场上的稀缺品种。
而开放式基金虽然在此期间逐渐发展壮大，但是，随着市场波动加剧，长期投资者屡受短线投机者频繁申购赎回的滋扰。
创新型基金的推出，开、封的互相融合，则在很大程度上解决了这些问题。虽然目前创新型基金尚在发行当中，未来的走势仍有待市场的检验，但是，其隐含的投资价值已经显现。
开、封融合已成趋势
目前，已经获批的创新基金共有4只，国投瑞银瑞福、大成优选、工银瑞信红利和华夏复兴。从风格设计上来看，这些基金均呈现开、封相融合的特征。
大成优选基金是严格意义上的创新型封闭式基金。该基金存续期5年、在深交所上市交易。在基金合同满12个月后，若折价率连续50个交易日超过20％，基金公司将在30个工作日内召开持有人大会，审议“封转开”事宜。这是自2002年8月基金银丰发行以后，也是自2004年6月《基金法》实施以来第一只获批的封闭式基金产品。
而依照《证券投资基金法》及其配套法规的规定，国投瑞银瑞福基金既不是封闭式基金，也不是开放式基金，它是封闭式基金和开放式基金的集合。国投瑞银瑞福基金针对不同风险偏好的投资者进行结构化分级，通过优先和进取两类份额分别募集计价，合并运作。其中，瑞福进取是一只5年期交易所上市的封闭式基金，瑞福优先不上市。
工银瑞信红利本质上是一只传统意义上的开放式基金，只是第一年封闭化运作，既不接受申购也不接受赎回。封闭期间基金份额保持不变，基金收益分配采取现金方式以确保份额恒定，一年后自动转为开放式基金。而华夏复兴的设计则与工银瑞信红利类似。
开、封相融合的特征，将有效融合封闭式基金和开放式基金的优点，解决基金业现存的问题。
首先，随着市场波动加剧，开放式基金的长期投资者屡受短线投机交易者频繁申购赎回的滋扰。频繁申购和赎回导致基金增加了大量交易成本和冲击成本。开放式基金希望持有人长期投资，但长期投资者却要为短线交易负担主要的交易成本。今年以来部分基金通过份额拆分和大比例分红来实施集中申购，有的基金份额规模短期之内迅速增长，这在一定程度上影响了投资组合的效率。再加上今年5月30日提高印花税之后，基金的股票交易成本提高，开放式基金申购赎回引致的股票交易成本影响到了基金资产。从五年的中长期投资来看，交易成本和冲击成本足以侵蚀利润。
而封闭式基金没有这方面的困扰，基金管理人可以从容不迫地进行自主投资，从而大幅度提高投资效率并显著降低交易成本，这将大大地提高封闭式基金的收益。
基金业在快速发展中，出现了吸收封闭与开放两大类型基金各自优点的新型组织形式，开放式基金封闭化运作，封闭式基金有限开放，这将推动基金业的发展，也为投资者带来了新的投资渠道。
四只创新基金比较
7月9日开始募集的国投瑞银瑞福创新分级基金其创新之处在于通过收益分配的安排，将基金份额分成预期收益及风险不同的两个级别。其中，基金获得的收益须先满足“瑞福优先”的基准收益分配（即一年定期存款收益+3％），超出瑞福优先基准收益的剩余部分，由瑞福优先和瑞福进取按比例进行分配。在此收益分配安排下，瑞福优先以较低比例的超额收益分配权换取优先获得基准收益的分配权，从而呈现出较低收益和较低风险的综合特征。瑞福进取则通过对瑞福优先的基准收益分配权的让渡，获取较高比例的超额收益分配权，从而呈现出高收益和高风险的综合特征。
而针对我国封闭式基金的高折价率问题，大成优选基金主要通过基金投资、基金治理结构、基金收益分配、救生艇条款和信息披露等5个方面进行了改进和创新。以“救生艇”条款为例，在基金合同满12个月后，若折价率连续50个交易日超过20％，基金公司将在30个工作日内召开持有人大会，审议有关基金转换运作方式为上市开放式基金(LOF)的事项。从投资范围来看，大成优选基金的股票投资比例可以达到100％的上限，超过老封闭式基金80％和开放式股票型基金95％的限额，这一改变有益于提高创新型封闭式基金的投资收益率。
工银瑞信红利和华夏复兴在设计上均把以往三个月的封闭期延长至一年。工银红利基金的封闭管理模式，保证了基金规模的稳定性，无须被动接受规模变化的影响，投资管理将更加自如。而且，封闭期内基金股票仓位可以达到100％。假设牛市预期不变，基金操作不出现错误，一年的封闭期保证了管理者可以较好地贯彻投资理念，那么一年之后，该基金的收益率极有可能好于目前市场上的大多数传统基金产品。最后，工银瑞信红利属于红利型基金，每季度末每份基金份额可分配收益超0.01元时，至少分配一次，全年基金收益分配比例不得低于年度基金已实现净收益90％。为了提高收益分配水平，每年最多可分红6次。
投资价值分析
◎国投瑞银瑞福：优先份额可获6.06％的基准收益
瑞福优先的基准收益定为“一年期定期存款收益 + 300BP（即3％）”。在优先份额和进取份额1:1配比的情况下，只要基金资产整体收益超过3.03％，优先份额的投资者就可以稳获6.06％的基准收益。
目前，货币基金和短期债券基金所能提供的收益大约为2.2％。银行定期存款利率为3.06％，扣除利息税后约为 2.5％。最新发行的5年期凭证式国债的收益率为4.62％。五年期企业债券的税后收益率在3.5％左右，也远低于瑞福优先份额的基准收益水平。
这也就是说，只要基金资产整体收益超过一年定期存款的收益，优先份额的投资人就可以获得好于定期存款、货币基金、短期债券基金以及债券（不含可转债）等固定收益品种的投资收益。
另外，国投瑞银瑞福基金的收益分配条款规定，瑞福优先存在的基准收益差额，在下一个会计年度内，如基金的可分配收益小于当年基准收益与基准收益累积弥补的和，则对瑞福优先单独进行分配，直至其基准收益差额全部得到弥补为止。例如：瑞福优先首年的基准收益率为6.06％，如果第一年的基准收益分配仅为 5％，还有1.06％的基准收益未被满足，那么第二年，一旦基金可供分配收益超过了所需弥补的瑞福优先基准收益差额，则对瑞福优先单独进行收益弥补，也就是第二年的基准收益上升至7.12％(6.06％+1.06％)。通过这种收益弥补机制，使得瑞福优先的基准收益具有可追溯性，更好地保护投资者利益。
◎大成优选：20％的折价率限制
大成优选最大的特点就是引入“救生艇”条款。该基金在满足一定条件的前提下可以转换运作方式，成为上市开放式基金。具体操作方式为：基金合同生效满12个月之后，基金折价率连续50个交易日超过20％，基金管理人将在30个工作日内召集基金份额持有人大会，审议有关基金转换运作方式为上市开放式LOF的事项。20％的折价率限制，从根本上解决了封闭式基金的高折价问题，在很大程度上保护了持有人的利益。
另一方面，对于“救生艇”条款而言，在台湾曾经是一个失败的案例。因为这种条款容易引发套利资金，最终促使封闭式基金被迫转开放并遭遇大量赎回。因此，20％的折价率限制效用如何，仍有待市场的检验。
◎工银瑞信红利：一年封闭期，流动性差
根据基金契约相关规定，此基金在成立之后的第一个运作年度属于封闭式基金，一年以后属于开放式基金。在封闭运作期间，此基金不上市交易，故不会存在折价交易的风险，投资者完全可以放心认购。
但从另外一个角度来看，它始终是一只开放式基金，它与原有的开放式基金的最大区别就是把原先市场上开放式基金成立之后不超过三个月的封闭期延长至一年，中间没有赎回安排，没有上市交易安排。资金的流动性不足将成为最现实的问题。
因此，如果是短线资金，则不建议认购此基金。因为在此基金成立后的一年时间里，投资者无法通过上市交易、赎回等方法拿回自己的资金。但如果资金闲置时间跨度大于一年或足够长，则申购该基金是一个不错的选择。因为在封闭期内，该基金的股票仓位可以达到100％，预期收益将高于普通的封闭式基金。