中信证券
　　加入SDR对人民币意味着什么？
　　人民币加入SDR（特别提款权）是我国经济与金融发展的结果，但其本身对人民币国际化的推动作用并不大，毕竟SDR自身在国际储备中占比的就很低，仅约为2.4%。按照截至2015年9月份，国际储备中SDR占比2870亿美元估计，即使在人民币占SDR的权重达到15%的情况下，且主要央行按照人民币在SDR篮子中的份额增配人民币资产，对应的需求也仅有431亿美元。
　　不过，加入SDR不仅有利于增强市场对人民币的信心，短期或许会缓和人民币汇率的下行压力。与此同时，加入SDR还有利于推动国内金融改革。中国为了加入SDR，在国内做了许多配套改革，包括放开境外投资者进入银行间债市、允许境外央行类机构进入银行间外汇市场、采纳IMF数据公布特殊标准以及人民币跨境支付系统（CIPS）正式上线运行等。人民币加入SDR，意味着这些改革措施得到了国际社会的充分认可，会进一步激励中国金融改革的推进。
　　发展资本市场是后SDR时代人民币国际化的关键
　　如果加入SDR，对人民币国际化的推动作用不大，那么货币国际化终究依赖什么？什么是后SDR时代人民币国际化的最关键因素呢？
　　一种货币能否国际化终究由市场决定，一般而言，主要受四个因素影响。首先是货币发行国经济与贸易规模。经济与贸易规模越大，通常这个经济体的金融市场也越大，用本币做金融与贸易结算的需求也越大。其次是资本市场发达程度（广度和深度）。资本市场的广度是指金融工具是否比较容易获得，市场深度则是指有多少金融工具，而流动性则是指金融工具的换手率。第三个因素是币值的稳定性。币值稳定是指通胀率稳定，也就是说这个国家不能出现高通胀。最后是所谓的网络效应。这个效应的意思是，一个货币用的人越多，会有更多的人用它。因为用的人越多，用起来也越方便。而一种货币如果能成为“锚币”，将有利于其网络效应的发展，研究显示，人民币在一定程度上成为了周边新兴经济体的“锚币”。
　　在经济与贸易规模已经很大的情况下，发展资本市场是后SDR时代人民币国际化的关键。中国是世界第二大经济体，而且在不久的将来有望超越美国成为第一大经济体。中国贸易规模也是世界第一，上升的空间比以前小。并且，网络效应受到资本市场的影响也很大，这也突出资本市场的发展对人民币国际化的重要性。历史也证明，市场力量和政策支持帮助美元超越英镑，关键在于金融深化。而日元的国际化表明，国家扶持政策本身不足以保证其成功，但在某些领域（如贸易计价）早期和快速的成功是可能的。因此，强劲的经济和金融基础是货币成功国际化的关键。
　　债市比股市对货币国际化的影响更大
　　债券市场比股票市场对货币国际化更为重要。一般而言，股票波动性更大，风险较债市更高。从价值储藏角度看，各国外汇储备通常投资于储备货币国的债市，而不是股市。同时，股票主要由私营机构发行，而债券既可由私营机构发行，也可以由公共部门发行，期限亦灵活。因此，债市相对而言可以为海外投资者提供更多层次的选择，从而满足他们不同的偏好。总的来说，主要国际货币发行国的债市规模比股市大。例如，美国、德国和日本的债市规模比股市大。另外，实证表明债市发展比股市对国际货币的交易量影响更大。股市与GDP之比每上升10个百分点可导致美元、欧元、日元在国际市场上交易份额分别上升0.6、1.2和1个百分点左右，而债市相对于GDP之比每上升10个百分点则可导致美元、欧元、日元在国际市场上交易份额分别上升1、2.1和1.7个百分点左右。
　　有研究表明，债市深化会有力推动人民币国际化。比如，在当前贸易规模下，如果中国债市深度与美国相当，人民币国际化目前就可能到达加速发展的门槛。也就是说，在当前债市深度下，贸易规模要占到全球贸易17%左右，人民币国际化才能到达加速发展的门槛。