论文部分内容阅读
【摘 要】论文运用案例分析和比较研究法，对国内外流行几十年的杜邦分析进行了较深探索，阐述了基本内容，概括了主要优点，揭示了不足和缺陷，研究目的在于为加强公司财务管理，提高理财水平提供有意借鉴。
【关键词】杜邦分析；指标体系；综合分析；沃尔分析
文章编号：ISSN1006—656X（2014）09-0029-02
一、前言
在学习《财务分析》过程中，我们较多地学习了杜邦财务分析体系（以下简称杜邦分析），同学们对杜邦分析存在着截然不同的两种看法：此法很先进；也没什么创意。因为观点相佐，引起了我的深思。在反复研读，深入企业调研后撰写此文，以便对杜邦分析作出客观评价，帮助实务工作者正确掌握此法提高效益，也为深化企业改革，强化激励约束长效机制尽己绵薄之力。
二、一个案例
论文选用安琪酵母股份有限公司（以下简称“安琪酵母”）为案例。安琪所处行业地位和财务信息如下。
（一）安琪概况
安琪酵母公司成立于1986年，位于湖北省宜昌市，其主产品高活性干酵母为中国驰名商标，是从事酵母及酵母衍生物产品经营的国家重点高新技术产业、国内酵母行业龙头企业、全球第三大酵母公司，2000年在上海证券交易所上市。公司主导产品包括面包酵母、酵母提取物、营养健康产品等。产品广泛应用于发酵面食、酿酒及酒精工业、食品调味等领域。
（二）安琪酵母有关财务信息
根据上市公司公布的财报和安琪官网资料，笔者将有关信息整理如下表1
表1 安琪酵母2011-2013主要财务比率
三、杜邦分析
笔者把杜邦分析分为概念、图示、指标体系、实际应用和优缺点比较等五个部分阐述。
（一）概念
杜邦分析是指利用各种财务指标之间的内在联系，对公司财务状况和经济效益进行综合分析评价，以揭示公司价值提高途径的方法。分析的基本思路是以权益净利率为牵头指标，以资产净利率为核心指标，将盈利能力、偿债能力和营运能力有机结合，逐次分析以探索公司获利能力的前因后果，抓准提高公司价值的主要方面。因其最初由美国杜邦化学公司提出并成功应用而得此名。
（二）图示
当使用此法进行财务分析时，可将各财务指标间的有机关系用杜邦分析图表示。
图1杜邦财务分析图
（三）指标体系
由杜邦分析图可见，杜邦分析内部包括牵头指标、核心指标、重要指标和一般指标等财务分析的全部指标。尽管这些指标对公司价值的作用有大有小，有的十分重要，有的相对不重要，但都是影响权益净利率的不可忽视的组成部分，牵一发而动全身。下面仅就其中主要指标的计算公式略作说明。
1、权益净利率：这是杜邦分析体系的牵头指标，是股东最为关注的目标。
权益净利率=总资产净利率×权益乘数
该指标的经济含义是股东每元投资年内获利水平，而决定权益净利率高低的影响因素是总资产净利率和权益乘数。
2、总资产净利率：这是杜邦分析的一个核心指标。
总资产净利率=销售净利率×总资产周转率
该指标的经济含义是每使用百元资产年内获利水平，也是股东非常关注的指标。而决定总资产净利高低的影响因素是销售净利率和总资产周转率。
3、权利乘数：这是杜邦分析的另一个核心指标。
权益系数=1/（1-资产负债率）
这是一般教科书通常对权益乘数的表述，既晦涩难懂又不易记忆。笔者将公式推导，即
权益系数=1/（1-资产负债率） =1/（1—负债/资产）
=1/（资产/资产—负债/资产）=1/权益/资产=资产/权益
4.销售净利率：这是杜邦分析体系中的一个重要指标。
销售净利率=净利润/销售收入
该指标的经济含义是指每销售百元商品年内获利水平，是实现权益净利率最大化的重要保证。净利润的主要来源是主营业务收入扣除主营业务成本，同时用公司所得税、其它业务利润、投资收益和营业外净收支去调整。
其它一些指标，比如总资产周转率、净利润，营业收入等等，因为大家比较熟悉不再一一介绍。
（四）实际应用
下面根据财务和其它信息，按照杜邦分析指标体系，从专项分析和总体分析两个维度，对安琪酵母的财务状况和因果关系进行较深分析。
1、专项分析
专项分析是指对财务状况进行财务指标进行的单一专项的较为直观的分析。
（1）总资产净利率
作为反映公司全部资产获利能力的总资产净利率2012年同比降低6.13%（10.60%-4.47%），而2013年同比降低2.16%（4.47%-2.31%）。资产获利能力的连年降低应引起公司高管和员工的高度关注。
（2）权益系数
作为反映公司每元投资所能调动总资产的杠杆系数或风险程度，2012较之2011年增加了0.37（1.91-1.54），而2013较之2012年增加了0.25（2.16-1.91）。权益乘数的连续增长说明利用财务杠杆对提高权益净利率有正面效应。
（3）销售净利率
作为销售收入获利能力的销售净利率2012年同比降低5.76%（14.72%-8.96%），而2013年同比降低4.27%（8.96%-4.69%）。銷售获利能力连年降低的原因值得深探。
（4）总资产周转率
作为营运能力的总资产周转率（倍）2012年同比降低0.22（0.72-0.50），而2013年同比降低0.01（0.50-0.49）。总资产营运能力的不断降低也值得探索原因所在。 其它指标，比如净利润、销售收入、销售成本、资产总额等指标恕不一一计算分析。
2、综合分析
杜邦分析的显著特点是综合分析，即通过几种主要财务指标之间的相互关系，全面、系统、一目了然地反映公司的财务状况，揭示各指标与牵头指标的因果关系，以为进一步明确主要矛盾，抓准经营关键提供有价值的建议。
（1）权益净利率降低及成因
由表1可知，近年来安琪酵母的牵头指标权益净利率呈现较大幅度下降。说明安琪酵母资产获利能力较低，财务和经营效率不高。由杜邦分析图得知，权益净利率决定于总资产净利率和权益乘数，计算告诉我们，总资产净利率的变化呈负面影响，权益乘数呈正面影响，且权益乘数正面影响的作用小于总资产净利率的负面影响。因此要提高权益净利率，着眼点应在总资产净利率。
（2）总资产净利率降低及成因
由表1可知，安琪酵母核心指标总资产净利率2012年同比降低较大6.13%（10.60%-4.47%），2013年又同比降低2.16%（4.47%-2.31%）。由于销售净利率和总资产周转率两因素连年下降的叠加效应使总资产净利率，进而使权益净利率连年下滑。因此安琪酵母的主要任务是强化经营管理，着力提高经营效率和资产营运效率，从而扭转销售净利率和总资产周转连年下滑的不利因素。
（3）权益乘数的提升及成因
权益乘数的实质是股东每元投资所撬动总资产的程度，因此反映着公司负债经营承担的风险，由表1可知，安琪酵母两年内权益乘数连续上升但幅度不大。2013年安琪酵母的资产负债率53.75%比同行业的平均值48.79%高出有限，对财务杠杆的利用程度仍显不足。
（4）销售净利润的降低及成因
销售净利率是决定总资产净利率和权益净利率的关键指标，而安琪酵母的这一指标连年下降主要是由于期间费用、管理费用、财务费用连续增长。分析告诉我们，安琪酵母影响总资产净利率的关键因素在于销售净利率，而销售净利率连续降低的主要成因又在于销售成本和期间费用的连年增加。因此如何进一步扩大销售，特别是抓住成本费用这一主要成因，在大幅度降低生产成本和期间费用方面下大功夫、见大成效，则是提高销售净利率的主成因。
（5）其它成因
一個公司的盈利能力连年降低，除直接的财务因素外，肯定还有其它成因。
由表1可知，两年来销售收入以平稳增速发展。可见公司产能扩张在一定程度上促进了销售收入增长。但是①酵母行业新增产能大于市场需求增长，市场竞争加剧，价格战持续不断；②国内面用酵母需求放缓增长乏力；③主要出口地区中东局势持续动荡，国外需求降低；④人民币升值叠加产品成本削弱了出口竞争力。在众多不利因素影响下，销售收入和利润率也受到较大负面影响。再加上在建项目减少，公司源自财政的补贴大幅减少，致使营业外收入降低较多等等对公司盈利也造成不利影响。
四、沃尔分析法
事物的差别在比较中产生。因为比较产生差别，因有差别才有发展。
（一）杜邦分析的优点
杜邦分析的主要优点在于以股东最为关注的权益净利率为龙头，以总资产净利率为核心，综合分析公司获利能力。各财务指标之间的内在联系、相互之间的因果关系、获利能力的影响因素等等一目了然，相比于单项分析显然具有很大优势。
（二）杜邦分析的平足
杜邦分析的主要不足在于分析视野狭窄，只将自己与自己进行纵向比较而未能与其它公司、与同行业相比。因而不能与同行比较，难于确定自身所处行业地位，并在比较中找到差距，找准方向。
（三）沃尔分析法
财务综合分析的先驱亚历山大？沃尔，早在20世纪初出版的《信用晴雨表研究》和《财务报表分析》中就提出了沃尔比重评分法（简称沃尔分析法）。
随着社会的发展，后人结合实际把财务评价指标主要集中在盈利能力上。一般认为盈利能力、偿债能力和成长能力的比重按5：3：2；而盈利能力中总资产净利率、销售利率和权益净利率的比重按2：2：1；偿债能力主要选择自有资本比率、流动比率、应收账款周转率和存货周转率四个指标（比重相同）；成长能力选择销售增长率、净利增长率和人均净利增长率三个指标（比重相同）。
五、研究结论
综上论述笔者概括出如下四点结论：
1、财务分析的目的公司周围有不同的关系人，比如投资人、经营者、国家机关等等。不同关系人与公司有不同的利益诉求又导致不同的分析目的。作为公司经营者财务分析具有全面性，其分析方向主要包括盈利能力、偿债能力和资产营运能力，从而为财务决策和财务控制提供支持。
2、杜邦分析法是常用分析方法杜邦分析以其清晰的分析图式、各财务指标的因果关系和上下贯通、一气呵成的指标体系为众人所赞赏。但其只是自我的纵向分析使之无法客观判断公司所处行业位置而把目光瞄向他法。
3、沃尔分析法可弥补杜邦分析的不足沃尔分析法的主要优势在于横向分析，通过与同行业标准比率的横向比较客观评价自身的优势和差距，从而在对比中找准发展方向。
4、各种方法的综合运用不同分析主体有不同的分析目的，适当选择不同分析方法进行综合评价能够满足不同分析主体的需求，以提高公司的价值水平。
参考文献：
[1]袁雁鸣，浅谈杜邦分析法[J]，会计之友，2006，（29）
[2]邵希娟，试析杜邦分析法的改进与应用[J]，财会月刊（综合版），2007，（12）
[3]名牌企业的成长环境分析——基于安琪酵母股份有限公司案例研究，李珍，中南民族大学工商学院，武汉
[4]谢志华，财务分析，高等教育出版社，2005
【关键词】杜邦分析；指标体系；综合分析；沃尔分析
文章编号：ISSN1006—656X（2014）09-0029-02
一、前言
在学习《财务分析》过程中，我们较多地学习了杜邦财务分析体系（以下简称杜邦分析），同学们对杜邦分析存在着截然不同的两种看法：此法很先进；也没什么创意。因为观点相佐，引起了我的深思。在反复研读，深入企业调研后撰写此文，以便对杜邦分析作出客观评价，帮助实务工作者正确掌握此法提高效益，也为深化企业改革，强化激励约束长效机制尽己绵薄之力。
二、一个案例
论文选用安琪酵母股份有限公司（以下简称“安琪酵母”）为案例。安琪所处行业地位和财务信息如下。
（一）安琪概况
安琪酵母公司成立于1986年，位于湖北省宜昌市，其主产品高活性干酵母为中国驰名商标，是从事酵母及酵母衍生物产品经营的国家重点高新技术产业、国内酵母行业龙头企业、全球第三大酵母公司，2000年在上海证券交易所上市。公司主导产品包括面包酵母、酵母提取物、营养健康产品等。产品广泛应用于发酵面食、酿酒及酒精工业、食品调味等领域。
（二）安琪酵母有关财务信息
根据上市公司公布的财报和安琪官网资料，笔者将有关信息整理如下表1
表1 安琪酵母2011-2013主要财务比率
三、杜邦分析
笔者把杜邦分析分为概念、图示、指标体系、实际应用和优缺点比较等五个部分阐述。
（一）概念
杜邦分析是指利用各种财务指标之间的内在联系，对公司财务状况和经济效益进行综合分析评价，以揭示公司价值提高途径的方法。分析的基本思路是以权益净利率为牵头指标，以资产净利率为核心指标，将盈利能力、偿债能力和营运能力有机结合，逐次分析以探索公司获利能力的前因后果，抓准提高公司价值的主要方面。因其最初由美国杜邦化学公司提出并成功应用而得此名。
（二）图示
当使用此法进行财务分析时，可将各财务指标间的有机关系用杜邦分析图表示。
图1杜邦财务分析图
（三）指标体系
由杜邦分析图可见，杜邦分析内部包括牵头指标、核心指标、重要指标和一般指标等财务分析的全部指标。尽管这些指标对公司价值的作用有大有小，有的十分重要，有的相对不重要，但都是影响权益净利率的不可忽视的组成部分，牵一发而动全身。下面仅就其中主要指标的计算公式略作说明。
1、权益净利率：这是杜邦分析体系的牵头指标，是股东最为关注的目标。
权益净利率=总资产净利率×权益乘数
该指标的经济含义是股东每元投资年内获利水平，而决定权益净利率高低的影响因素是总资产净利率和权益乘数。
2、总资产净利率：这是杜邦分析的一个核心指标。
总资产净利率=销售净利率×总资产周转率
该指标的经济含义是每使用百元资产年内获利水平，也是股东非常关注的指标。而决定总资产净利高低的影响因素是销售净利率和总资产周转率。
3、权利乘数：这是杜邦分析的另一个核心指标。
权益系数=1/（1-资产负债率）
这是一般教科书通常对权益乘数的表述，既晦涩难懂又不易记忆。笔者将公式推导，即
权益系数=1/（1-资产负债率） =1/（1—负债/资产）
=1/（资产/资产—负债/资产）=1/权益/资产=资产/权益
4.销售净利率：这是杜邦分析体系中的一个重要指标。
销售净利率=净利润/销售收入
该指标的经济含义是指每销售百元商品年内获利水平，是实现权益净利率最大化的重要保证。净利润的主要来源是主营业务收入扣除主营业务成本，同时用公司所得税、其它业务利润、投资收益和营业外净收支去调整。
其它一些指标，比如总资产周转率、净利润，营业收入等等，因为大家比较熟悉不再一一介绍。
（四）实际应用
下面根据财务和其它信息，按照杜邦分析指标体系，从专项分析和总体分析两个维度，对安琪酵母的财务状况和因果关系进行较深分析。
1、专项分析
专项分析是指对财务状况进行财务指标进行的单一专项的较为直观的分析。
（1）总资产净利率
作为反映公司全部资产获利能力的总资产净利率2012年同比降低6.13%（10.60%-4.47%），而2013年同比降低2.16%（4.47%-2.31%）。资产获利能力的连年降低应引起公司高管和员工的高度关注。
（2）权益系数
作为反映公司每元投资所能调动总资产的杠杆系数或风险程度，2012较之2011年增加了0.37（1.91-1.54），而2013较之2012年增加了0.25（2.16-1.91）。权益乘数的连续增长说明利用财务杠杆对提高权益净利率有正面效应。
（3）销售净利率
作为销售收入获利能力的销售净利率2012年同比降低5.76%（14.72%-8.96%），而2013年同比降低4.27%（8.96%-4.69%）。銷售获利能力连年降低的原因值得深探。
（4）总资产周转率
作为营运能力的总资产周转率（倍）2012年同比降低0.22（0.72-0.50），而2013年同比降低0.01（0.50-0.49）。总资产营运能力的不断降低也值得探索原因所在。 其它指标，比如净利润、销售收入、销售成本、资产总额等指标恕不一一计算分析。
2、综合分析
杜邦分析的显著特点是综合分析，即通过几种主要财务指标之间的相互关系，全面、系统、一目了然地反映公司的财务状况，揭示各指标与牵头指标的因果关系，以为进一步明确主要矛盾，抓准经营关键提供有价值的建议。
（1）权益净利率降低及成因
由表1可知，近年来安琪酵母的牵头指标权益净利率呈现较大幅度下降。说明安琪酵母资产获利能力较低，财务和经营效率不高。由杜邦分析图得知，权益净利率决定于总资产净利率和权益乘数，计算告诉我们，总资产净利率的变化呈负面影响，权益乘数呈正面影响，且权益乘数正面影响的作用小于总资产净利率的负面影响。因此要提高权益净利率，着眼点应在总资产净利率。
（2）总资产净利率降低及成因
由表1可知，安琪酵母核心指标总资产净利率2012年同比降低较大6.13%（10.60%-4.47%），2013年又同比降低2.16%（4.47%-2.31%）。由于销售净利率和总资产周转率两因素连年下降的叠加效应使总资产净利率，进而使权益净利率连年下滑。因此安琪酵母的主要任务是强化经营管理，着力提高经营效率和资产营运效率，从而扭转销售净利率和总资产周转连年下滑的不利因素。
（3）权益乘数的提升及成因
权益乘数的实质是股东每元投资所撬动总资产的程度，因此反映着公司负债经营承担的风险，由表1可知，安琪酵母两年内权益乘数连续上升但幅度不大。2013年安琪酵母的资产负债率53.75%比同行业的平均值48.79%高出有限，对财务杠杆的利用程度仍显不足。
（4）销售净利润的降低及成因
销售净利率是决定总资产净利率和权益净利率的关键指标，而安琪酵母的这一指标连年下降主要是由于期间费用、管理费用、财务费用连续增长。分析告诉我们，安琪酵母影响总资产净利率的关键因素在于销售净利率，而销售净利率连续降低的主要成因又在于销售成本和期间费用的连年增加。因此如何进一步扩大销售，特别是抓住成本费用这一主要成因，在大幅度降低生产成本和期间费用方面下大功夫、见大成效，则是提高销售净利率的主成因。
（5）其它成因
一個公司的盈利能力连年降低，除直接的财务因素外，肯定还有其它成因。
由表1可知，两年来销售收入以平稳增速发展。可见公司产能扩张在一定程度上促进了销售收入增长。但是①酵母行业新增产能大于市场需求增长，市场竞争加剧，价格战持续不断；②国内面用酵母需求放缓增长乏力；③主要出口地区中东局势持续动荡，国外需求降低；④人民币升值叠加产品成本削弱了出口竞争力。在众多不利因素影响下，销售收入和利润率也受到较大负面影响。再加上在建项目减少，公司源自财政的补贴大幅减少，致使营业外收入降低较多等等对公司盈利也造成不利影响。
四、沃尔分析法
事物的差别在比较中产生。因为比较产生差别，因有差别才有发展。
（一）杜邦分析的优点
杜邦分析的主要优点在于以股东最为关注的权益净利率为龙头，以总资产净利率为核心，综合分析公司获利能力。各财务指标之间的内在联系、相互之间的因果关系、获利能力的影响因素等等一目了然，相比于单项分析显然具有很大优势。
（二）杜邦分析的平足
杜邦分析的主要不足在于分析视野狭窄，只将自己与自己进行纵向比较而未能与其它公司、与同行业相比。因而不能与同行比较，难于确定自身所处行业地位，并在比较中找到差距，找准方向。
（三）沃尔分析法
财务综合分析的先驱亚历山大？沃尔，早在20世纪初出版的《信用晴雨表研究》和《财务报表分析》中就提出了沃尔比重评分法（简称沃尔分析法）。
随着社会的发展，后人结合实际把财务评价指标主要集中在盈利能力上。一般认为盈利能力、偿债能力和成长能力的比重按5：3：2；而盈利能力中总资产净利率、销售利率和权益净利率的比重按2：2：1；偿债能力主要选择自有资本比率、流动比率、应收账款周转率和存货周转率四个指标（比重相同）；成长能力选择销售增长率、净利增长率和人均净利增长率三个指标（比重相同）。
五、研究结论
综上论述笔者概括出如下四点结论：
1、财务分析的目的公司周围有不同的关系人，比如投资人、经营者、国家机关等等。不同关系人与公司有不同的利益诉求又导致不同的分析目的。作为公司经营者财务分析具有全面性，其分析方向主要包括盈利能力、偿债能力和资产营运能力，从而为财务决策和财务控制提供支持。
2、杜邦分析法是常用分析方法杜邦分析以其清晰的分析图式、各财务指标的因果关系和上下贯通、一气呵成的指标体系为众人所赞赏。但其只是自我的纵向分析使之无法客观判断公司所处行业位置而把目光瞄向他法。
3、沃尔分析法可弥补杜邦分析的不足沃尔分析法的主要优势在于横向分析，通过与同行业标准比率的横向比较客观评价自身的优势和差距，从而在对比中找准发展方向。
4、各种方法的综合运用不同分析主体有不同的分析目的，适当选择不同分析方法进行综合评价能够满足不同分析主体的需求，以提高公司的价值水平。
参考文献：
[1]袁雁鸣，浅谈杜邦分析法[J]，会计之友，2006，（29）
[2]邵希娟，试析杜邦分析法的改进与应用[J]，财会月刊（综合版），2007，（12）
[3]名牌企业的成长环境分析——基于安琪酵母股份有限公司案例研究，李珍，中南民族大学工商学院，武汉
[4]谢志华，财务分析，高等教育出版社，2005