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债务融资是企业外部融资的重要手段之一。发展债券市场是深化金融结构改革的重要内容,也是完善中央银行宏观调控、推动利率市场化改革的基础。公司债券市场的发展可以推动金融结构优化、提高金融体系的安全性和效率。经过20多年的发展,我国债券市场从无到有,已初具规模。然而与发达国家成熟的债券市场规模相比,我国债券市场的总体规模过小,尤其公司债券市场规模更小,这与中国经济高速发展很不相配。因此,加速发展我国公司债券市场显得非常必要和紧迫。
一、我国公司债券市场发展现状
1.我国公司债券市场规模很小、发展缓慢
第一,占GDP比重小,一直徘徊在1%～3%的水平。而美国,上世纪90年代初期该比例就高达23.62%。第二,占股票总市值的比重小。到2005 年底,公司债券余额只占股票总市值的4%左右,远远低于美国29%的水平。第三,占债券市场的比重小。在美国,公司债券余额与GDP之比为40%。而同期,我国公司债券发行量与GDP之比为0.9%。
2.我国公司债券市场品种单一
(1)按发行种类分类,我国只存在普通公司债券和可转换债券。
(2)从利率品种上看,固定利率债券占绝大部分。
(3)在发行方式上,大部分公司债券采取的是协议定价、余额包销的承销定价方式,而较少采用国际上流行的公开簿记定价,反映出买方市场的特征。
二、我国公司债券市场存在的问题
1.信用评级制度不完善
目前信用评级机构受行政干预多,评级缺乏统一的规范;相关法律不健全,专业人才缺乏。
(1)缺乏高信誉的评级机构,评级市场尚未步入良性循环。
(2)债券评级需求不足,信用评级的地位难以确立。
(3)外部环境不佳,限制了信用评级的发展。
2.政府监管过多,发展空间受到限制。
我国公司债券市场存在明显的管制,主要表现在发行管制、利率管制和投资管制等几个方面。
发行管制表现在两方面:一是对发行主体的限制;二是对发行额度的限制;利率管制主要表现在中国人民银行对公司债券发行利率的审批上。对公司债券利率的管制直接导致公司债券的需求价格缺乏弹性; 投资限制主要表现在目前能够投资于公司债券市场的机构投资者只限于保险公司、债券投资基金,以及社会公众投资者等有限群体。
3.缺乏良好的法律环境和税收政策
(1)目前的法律架构不利于公司债券市场的发展
与公司债券市场发展直接相关的一些法律法规存在着模糊,冲突或限制市场发展的因素。
(2)较高的税负影响了投资者的投资热情
基金和国债由于利息免税,成为人们优选的长期持有的品种。因此,从税收角度看,公司债券在各种金融产品中并不占有优势,而处于相对劣势。
4.基础设施不配套
(1)登记结算系统不统一
目前,公司债券的登记结算系统分割为两部分:发行(包括未上市流通)部分在中央国债登记结算公司,上市流通部分在中国证券登记结算公司的深、沪分公司。
(2)转让交易系统不完善
证券交易所是我国公司债券交易的惟一合法场所,而交易所的报单驱动撮合交易机制难以满足大宗非连续性交易需求,因此使交易所公司债券交易清淡,大资金无法进出。
三、发展我国公司债券市场的对策
发展公司债券市场是深化我国金融体制改革、优化金融资源配制、扩大企业直接融资比重的核心内容之一。因此,针对我国公司债券市场存在的问题,提出以下几点对策:
1.建立科学、有序的信用评级制度
(1)提高国内信用评级机构门槛
我国信用评级机构要在市场上建立良好的信誉,要体现评级的真实性,科学性。提高信用评级机构的市场门槛,鼓励国内评级机构开展有效竞争。
(2)建立严格的行业管理体系
逐步建立信用评级机构的法规体系、信用评级行业协会及管理体系、相关的职业行业准则和规范制度以推动行业发展。建立严格的退出机制,将严重违反职业准则的评级机构坚决逐出评级市场。
2.转变监管理念,加强监管体系建设
(1)放松发行和投资管制
明确所有企业,不分所有制性质,只要符合发债条件就可以发行公司债券,从而消除对国有企业的偏向,使真正有资金需要、有偿付能力的企业能够得到发行机会。
(2)放松利率管制
取消发行公司债券利率的限制,规定由主承销商和发行人根据企业基本素质、信用评级状况,根据市场需求状况来确定利率水平,从而使利率能够反映风险和收益对等原则。
(3)统一监管机构
公司债券作为资本市场和直接融资必不可少的一部分,应该由资本市场监管部门来统一管理。统一监管机构是发展我国公司债券市场的起点。
3.完善法律法规,减免税收
建议在公司债券发展初期,免征投资公司债券的收入所得税,使公司债券收入环节的税负与国债和证券基金相同,促进公司债券市场的发展。
4.完善基础设施
(1)完善交易所系统的基础上,建立场外二级市场
采取必要的措施建立大宗交易制度,弥补自动撮合交易系统带来的无法进行大宗买卖的缺点。为了加大公司债券的流动性,为较小发行规模的公司债券找到流通渠道,需要建立场外二级市场。
(2)统一公司债券登记托管体系
为了便于交易所和场外市场的统一管理,改变公司债券现有登记托管机构,由中国证券登记结算公司作为场内、场外公司债券发行与流通的统一登记托管机构。
5.推出多样化的债券品种
开发不同期限的债券品种,逐步放松和取消公司债券的法定利率上限将债券的利率水平与风险进行挂钩,探索发行与物价指数相联系的浮动利率债券;根据流动性差异,设计出不同风险等级的债券品种。
6.加大发展机构投资者
逐步放宽对公司债券投资者的限制,除特殊机构外,应准许竞争性产业的机构、财务独立的社团法人以及保险公司、社会保障资金、商业银行等参与债券市场的投资和债券买卖活动。
四、结论
在充分认识我国公司债券市场中存在的问题的基础上,应采取一系列对策,不断完善公司债券市场。同时,随着我国市场经济的不断深化以及以公司制为主的现代企业制度的逐步建立,公司债券成为重要融资工具的条件开始逐步成熟。经济的快速增长和国家的有关政策也为公司债券市场的发展创造了良好的外部环境。这表明,我国公司债券市场将迎来一个大发展的新时期。
参考文献:
[1]朱新容 陈柏东:金融与投资论丛[C].北京:中国财政经济出版社, 2005.5.253～290
[2]曹大宽:我国公司债券市场:问题、环境与展望[J].中国金融,2004(4)
[3]王一宣:公司债券市场:理论、实践与政策建设[C].深交所工作报告
[4]杨 萍:国外公司债券市场发展经验与发展现状[J].中国金融半月刊,2003(13)
[5]陈 刚 王占柱 王楠楠:我国公司债券市场发展的思考[J].黑龙江对外经贸,2005(6)
一、我国公司债券市场发展现状
1.我国公司债券市场规模很小、发展缓慢
第一,占GDP比重小,一直徘徊在1%～3%的水平。而美国,上世纪90年代初期该比例就高达23.62%。第二,占股票总市值的比重小。到2005 年底,公司债券余额只占股票总市值的4%左右,远远低于美国29%的水平。第三,占债券市场的比重小。在美国,公司债券余额与GDP之比为40%。而同期,我国公司债券发行量与GDP之比为0.9%。
2.我国公司债券市场品种单一
(1)按发行种类分类,我国只存在普通公司债券和可转换债券。
(2)从利率品种上看,固定利率债券占绝大部分。
(3)在发行方式上,大部分公司债券采取的是协议定价、余额包销的承销定价方式,而较少采用国际上流行的公开簿记定价,反映出买方市场的特征。
二、我国公司债券市场存在的问题
1.信用评级制度不完善
目前信用评级机构受行政干预多,评级缺乏统一的规范;相关法律不健全,专业人才缺乏。
(1)缺乏高信誉的评级机构,评级市场尚未步入良性循环。
(2)债券评级需求不足,信用评级的地位难以确立。
(3)外部环境不佳,限制了信用评级的发展。
2.政府监管过多,发展空间受到限制。
我国公司债券市场存在明显的管制,主要表现在发行管制、利率管制和投资管制等几个方面。
发行管制表现在两方面:一是对发行主体的限制;二是对发行额度的限制;利率管制主要表现在中国人民银行对公司债券发行利率的审批上。对公司债券利率的管制直接导致公司债券的需求价格缺乏弹性; 投资限制主要表现在目前能够投资于公司债券市场的机构投资者只限于保险公司、债券投资基金,以及社会公众投资者等有限群体。
3.缺乏良好的法律环境和税收政策
(1)目前的法律架构不利于公司债券市场的发展
与公司债券市场发展直接相关的一些法律法规存在着模糊,冲突或限制市场发展的因素。
(2)较高的税负影响了投资者的投资热情
基金和国债由于利息免税,成为人们优选的长期持有的品种。因此,从税收角度看,公司债券在各种金融产品中并不占有优势,而处于相对劣势。
4.基础设施不配套
(1)登记结算系统不统一
目前,公司债券的登记结算系统分割为两部分:发行(包括未上市流通)部分在中央国债登记结算公司,上市流通部分在中国证券登记结算公司的深、沪分公司。
(2)转让交易系统不完善
证券交易所是我国公司债券交易的惟一合法场所,而交易所的报单驱动撮合交易机制难以满足大宗非连续性交易需求,因此使交易所公司债券交易清淡,大资金无法进出。
三、发展我国公司债券市场的对策
发展公司债券市场是深化我国金融体制改革、优化金融资源配制、扩大企业直接融资比重的核心内容之一。因此,针对我国公司债券市场存在的问题,提出以下几点对策:
1.建立科学、有序的信用评级制度
(1)提高国内信用评级机构门槛
我国信用评级机构要在市场上建立良好的信誉,要体现评级的真实性,科学性。提高信用评级机构的市场门槛,鼓励国内评级机构开展有效竞争。
(2)建立严格的行业管理体系
逐步建立信用评级机构的法规体系、信用评级行业协会及管理体系、相关的职业行业准则和规范制度以推动行业发展。建立严格的退出机制,将严重违反职业准则的评级机构坚决逐出评级市场。
2.转变监管理念,加强监管体系建设
(1)放松发行和投资管制
明确所有企业,不分所有制性质,只要符合发债条件就可以发行公司债券,从而消除对国有企业的偏向,使真正有资金需要、有偿付能力的企业能够得到发行机会。
(2)放松利率管制
取消发行公司债券利率的限制,规定由主承销商和发行人根据企业基本素质、信用评级状况,根据市场需求状况来确定利率水平,从而使利率能够反映风险和收益对等原则。
(3)统一监管机构
公司债券作为资本市场和直接融资必不可少的一部分,应该由资本市场监管部门来统一管理。统一监管机构是发展我国公司债券市场的起点。
3.完善法律法规,减免税收
建议在公司债券发展初期,免征投资公司债券的收入所得税,使公司债券收入环节的税负与国债和证券基金相同,促进公司债券市场的发展。
4.完善基础设施
(1)完善交易所系统的基础上,建立场外二级市场
采取必要的措施建立大宗交易制度,弥补自动撮合交易系统带来的无法进行大宗买卖的缺点。为了加大公司债券的流动性,为较小发行规模的公司债券找到流通渠道,需要建立场外二级市场。
(2)统一公司债券登记托管体系
为了便于交易所和场外市场的统一管理,改变公司债券现有登记托管机构,由中国证券登记结算公司作为场内、场外公司债券发行与流通的统一登记托管机构。
5.推出多样化的债券品种
开发不同期限的债券品种,逐步放松和取消公司债券的法定利率上限将债券的利率水平与风险进行挂钩,探索发行与物价指数相联系的浮动利率债券;根据流动性差异,设计出不同风险等级的债券品种。
6.加大发展机构投资者
逐步放宽对公司债券投资者的限制,除特殊机构外,应准许竞争性产业的机构、财务独立的社团法人以及保险公司、社会保障资金、商业银行等参与债券市场的投资和债券买卖活动。
四、结论
在充分认识我国公司债券市场中存在的问题的基础上,应采取一系列对策,不断完善公司债券市场。同时,随着我国市场经济的不断深化以及以公司制为主的现代企业制度的逐步建立,公司债券成为重要融资工具的条件开始逐步成熟。经济的快速增长和国家的有关政策也为公司债券市场的发展创造了良好的外部环境。这表明,我国公司债券市场将迎来一个大发展的新时期。
参考文献:
[1]朱新容 陈柏东:金融与投资论丛[C].北京:中国财政经济出版社, 2005.5.253～290
[2]曹大宽:我国公司债券市场:问题、环境与展望[J].中国金融,2004(4)
[3]王一宣:公司债券市场:理论、实践与政策建设[C].深交所工作报告
[4]杨 萍:国外公司债券市场发展经验与发展现状[J].中国金融半月刊,2003(13)
[5]陈 刚 王占柱 王楠楠:我国公司债券市场发展的思考[J].黑龙江对外经贸,2005(6)