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编者按
11月21日,2009最佳商业模式中国峰会在京举行。以下为NEA中国区总经理蒋晓冬演讲实录
蒋晓冬:感谢主办方为我们提供这样一个平台,和大家分享风险投资行业在全球、在中国的发展趋势。我们NEA是一个全球性的基金,也是美国最大的创投基金,投资的领域主要集中在科技、医疗、新能源三个方面。我们在过去的31年的时间里,已经投资了超过600家企业,其中165家成功在全球各地资本市场上市,所以我们是一个全球性的基金,现在美国、欧洲、中国和印度,都有相当份额的投资。在中国,我们是2004年开始进入中国市场的,已经投资了20多家企业。在消费领域,有像红孩子这样比较领先的电子商务和手机支付企业,很高兴我们2005年在中国消费类投资的第一家电子商务——红孩子,今天也入围了中国最佳商业模式十强。我们在高科技领域,拥有芯片设计和制造业,展讯通讯、中心国际也在纳斯达克成功上市。在医疗领域,我们是美国该产业最大的投资人,现在也在中国做投资和布局。
回到今天论坛的主题,最佳商业模式。我们作为风险投资,在不同的产业和商业模式里,追求一个未来成长的空间,这就是作为全球性基金的核心使命。希望能够帮助我们投资的企业家和企业,能够让大家共同成长。美国是风险投资作为行业的发源地,在五六十年代随着半导体产业在美国兴起,整个风险投资行业在波士顿128号公路和硅谷开始兴起,从90年代后期到2002年,每年风险投资新的基金,在美国新募集的基金量,每年都达到250亿美金。
风险投资作为一个行业,在美国过去的40年时间里,它的平均回报率基本上都在25%到40%,远远高于其他的资产类,不管是公共市场的公共基金、对冲基金,还是其他的方式,虽然说它的变数很大。这是为什么呢?首先,有几个细分行业,主要是芯片半导体,后来到IT、计算机、PC、互联网。第二个原因,1980年到2000年这段时间里,是风险投资在全球赚钱最多的20年。风险投资在美国经历了几次泡沫,这是风险投资赚钱的必要条件,就是说泡沫会让你提早发现价值,在信息不对称的情况下,你投资好的企业,好的产品,然后在资本市场实现成功溢价。
但是进入到新世纪前10年,这个行业确实遇到的空前的挑战。挑战主要来自两个方面。原来的高速增长产业,特别以IT为中心的,开始放缓,进入比较成熟、稳定的状态。新能源作为一个新的产业在美国风起云涌。从资本市场角度来看,2000年以后,资本市场里面,包括萨班斯法案颁布,监管力度加强了,使原有的泡沫被充分挤压了,资本市场里大起大落的情况,在过去10年小了很多。所以这是我们全行业面临的挑战。在金融危机以后,在2009年,我们有三个季度的数据,第四个数据出了一半,但我们心里面清楚融资有什么规模。我们今年因为基金募集,所以直接募集规模可能占了全行业的四分之一。我们的估计是整个VC行业在美国,在今后三年,会有一半的缩水,就是新的基金募集会越来越难。原有的如果不是排在前列,不是在投资人那儿已经充分证明了历史业绩,就会很难融到钱。这个行业从现在的五六百家基金,每年还在活跃投资的基金,可能会在三年以后降到只有300家。这个是美国VC面临的现状。
从中国来讲,这里面的数据也可以说明一个问题,不管是融资还是筹资,从VC的角度,中国现在仍然处于一个增长的阶段,可以说增长速度在过去一年半的时间里,也明显放缓。但是可以看到,从投资角度,不管是案例数,还是投资的总金额,在去年第四季度和今年第一季度有一个大幅度的下滑,在今年第二季度以后很明显有一个比较快速的回转。所以现在看起来,中国的VC行业还是处在一个发展期。行业里的同仁,一些国际投资人,看我们在国内做风险投资主流的基金。他们看案子,重叠的不超过一半,我们的感觉在30%到40%,就是在中国还有相当市场空间,在中国高成长行业都有这样的投资机会存在。现在越来越多的国际投资人,这个感觉很明显。金融危机之前,2006年、2007年的时候,和国际投资人见面,大概两个月见一次。但最近这一周以内,我已经见了两个。现在他们到中国的频率大大降低了,在全球范围内产生的变化,和中国整个行业的发展,具有相关的关系。从资本市场角度来讲,没有谁会想到在1月1号的时候,全球资本市场今年反弹力度这么大,但是你可以看到全球的资本,都在追逐所谓成长,大型企业、大型上市公司的投资,到目前为止,11月19号上涨了20.67%。纳斯达克是一个上涨性板块。摩根斯坦利的新兴市场指数,MSCR,它今年指数衡量,全球新兴市场,当然不仅仅包括亚洲市场,是全球市场的表现,到目前为止是64.6%。实际上,在全球经济紧缩的环境下,可以看到大量国际资本仍然没有完全走出低迷的状态,仍然在从行业和定位的角度寻找出路。
创业板推出,在中国也是资本市场最大的一件事,开始上市的这些公司,所谓两高六新,成长性高,科技含量高,有一些公司感觉不错,但是我们在这个里面看到了一些问题。这个问题不仅仅是创业板的问题,可能是中国资本市场在过去的几年和今后几年,会持续面临的问题。因为没有一个对冲机制,赚钱的方法只能通过涨来赚钱,换手率也特别高。从市盈率的角度来讲,至少按照比较成熟的资本市场的观点来看,明年的预期在40%以下,这是根据公开的数字。按照这种国际通行的衡量标准来看,就是说市盈率除以增长速度,应该是在1左右,那么正常情况下应该在40%左右。这个数字反映了中国资本市场的现状。不管从监管层面,还是投资层面,企业家在公司上市的过程中,都需要谨慎处理和仔细考虑这个问题。
香港资本市场在过去五年,我们感觉已经有了一个非常大的跨越式的发展,成熟度比起五年前,无论是首次发行,还是再融资,还是从资本市场的流动性、监管和对中小企业的关注程度和介入程度来讲,都有了很大的进步。现在我们觉得,香港的资本市场已经完全可以接纳美国资本市场里中小盘、高成长,高技术含量的企业。我们现在有两家企业在香港上市,首次发行价格都在11美金以下。在和香港投资人接触过程中,发现这个市场5年中已经有非常大的进步。从投资产业和领域来讲,我们非常关注这样的产业,这样的产业在全球范围都是一个非常重要的产业。全球产业的变化,给中国带来一些独特的机会,这些机会如果和中国的竞争优势、比较优势很好地结合起来,可能在中国形成该行业的一个世界级龙头企业。这样的行业有很多。过去10年,我们在中国做风险投资人的经验和教训也很多,比如说医疗产业,在美国最热门的话题就是奥巴马的医改方案,众议院、参议院正在激烈的斗争中。
中国医改从去年到今年,包括最近,都是现在国计民生最热门的话题之一。医疗作为一个永远的朝阳产业。NEA在过去三年里,每年投入将近一半资源,每年都有五到六亿美金投资医疗产业,我们觉得这个产业前景非常巨大。医疗产业就是中国最大的福利,今天是,明天是,后天还是。当然在这个里面有很多机会可以把握,我们在这个行业里面,从医药的分销角度开始切入,国药9月份在香港上市,这是2003年以后全球医疗最大的IPO,融资额是11到12亿美元。在国家对医药流通领域监管和调整力度越来越高,医保范围不断扩大,对品质和服务要求不断提高的趋势下,我们投资了中新医药事业,它在中国是位列前10名的。
另外,联系全球的趋势和本地优势的结合,我们觉得这是一个非常大的机会,全球的医药研发和生产,这是上千亿美金的产业,现在快速向亚洲转移,这是一个外包产业历史性的机遇。中国也在追赶,印度已经有十几家,年销售额超过10亿美金这样的医疗外包服务公司。从新药研发,到生产制造,到医药企业生产,中国有全球最大的医药生产企业,但是中国没有跟全球有效接轨。也就是说,中国还没有提高自己的软件实力,和欧美的客户,在监管机构要求的品质流程和服务水平上接轨。这个对于中国的医药产业,我们认为是一个历史性的机遇。我们认为中国应该在10年内占到一半。这是一个非常大的机会。大家知道现在在美国开发一个新药,就是说销售几十亿美金的新药,开发成本跟造航空母舰是一样的,这样的开发成本,过去5年在美国产生了3万人,3万人基本上都是生产制造的,所以这个趋势非常明显了。我们在这个领域也做了几家投资。全球趋势有一定的优势,跟中国的信息化工产业怎么样结合,这样的例子在中国有很多,中国的企业家能够抓住这样的,在各个产业因为金融危机所产生的历史机会,对于中国产业结构调整,这是一个非常好的机会。
在全球范围内,风险投资这个产业,我们感觉到有一个趋势,从投资的策略或者是投资阶段来讲,风险投资和成长性投资现在越来越合二为一了,这个和大型的基金是不一样的,它是以股权为主的,以成长阶段的企业为主的。而传统的风险投资,可能是早期的几个创始人搞一个企业,一两百万美金,这样发展起来的。成长投资在美国,像非常有代表性的企业,他们是从投资确定现金流,盈利模式也非常成熟,成长也可预期。所以基本上投资五年,回报三倍。在中国也许找不到。这两种类型的投资,现在看起来正在走向融合。无论是在新的产业,比如能源环保,还是在新的投资地域,又或是医药,也不管是在中国,还是在印度或者其他新兴市场,这样的机会越来越多了,投资规模已经远远超过了传统的创投和风投的概念。但是投资以后,要承担什么风险和可能带来什么样的回报,很多方面又比较类似于风险投资这种投资类型特点。现在我们业界把它叫做风险成长。现在无论是在美国,还是在中国、印度,虽然表现形式不同,但是这样的投资机会和企业,都在融合。我们觉得这样的机会在中国会大量存在的。我只是做一个没有任何科学论证的预计,因为我对美国、中国、印度投资比较熟悉,我认为在中国,在这种所谓风险成长资本,这种投资方式所存在的机会,既高于美国,也高于印度。也许风险投资是美国人首创的,也许成长资本也是美国首创的,但是只要我们同行共同努力,我相信这种风险成长资本,投两三千万、三四千万美金,就可能给投资人带来10倍以上回报的东西,会是中国人首创的,希望和在座的投资人共勉,能够帮助中国企业发展下去。谢谢。■
资料:
NEA(New Enterprise Association)是美国硅谷最大的早中期风险投资公司。蒋晓冬2005年加入NEA,创建中国团队,并负责NEA在快速成长的中国市场的投资。蒋先生担任连连支付、红孩子、中新力合担保、联亚药业和蓝苹果等多家企业的董事,同时也主持了NEA在凯赛生物、中信医药、立通无限、蓝港在线、百合网和中国绿线等的投资,并参与投资了中天联科和展讯通信。■
11月21日,2009最佳商业模式中国峰会在京举行。以下为NEA中国区总经理蒋晓冬演讲实录
蒋晓冬:感谢主办方为我们提供这样一个平台,和大家分享风险投资行业在全球、在中国的发展趋势。我们NEA是一个全球性的基金,也是美国最大的创投基金,投资的领域主要集中在科技、医疗、新能源三个方面。我们在过去的31年的时间里,已经投资了超过600家企业,其中165家成功在全球各地资本市场上市,所以我们是一个全球性的基金,现在美国、欧洲、中国和印度,都有相当份额的投资。在中国,我们是2004年开始进入中国市场的,已经投资了20多家企业。在消费领域,有像红孩子这样比较领先的电子商务和手机支付企业,很高兴我们2005年在中国消费类投资的第一家电子商务——红孩子,今天也入围了中国最佳商业模式十强。我们在高科技领域,拥有芯片设计和制造业,展讯通讯、中心国际也在纳斯达克成功上市。在医疗领域,我们是美国该产业最大的投资人,现在也在中国做投资和布局。
回到今天论坛的主题,最佳商业模式。我们作为风险投资,在不同的产业和商业模式里,追求一个未来成长的空间,这就是作为全球性基金的核心使命。希望能够帮助我们投资的企业家和企业,能够让大家共同成长。美国是风险投资作为行业的发源地,在五六十年代随着半导体产业在美国兴起,整个风险投资行业在波士顿128号公路和硅谷开始兴起,从90年代后期到2002年,每年风险投资新的基金,在美国新募集的基金量,每年都达到250亿美金。
风险投资作为一个行业,在美国过去的40年时间里,它的平均回报率基本上都在25%到40%,远远高于其他的资产类,不管是公共市场的公共基金、对冲基金,还是其他的方式,虽然说它的变数很大。这是为什么呢?首先,有几个细分行业,主要是芯片半导体,后来到IT、计算机、PC、互联网。第二个原因,1980年到2000年这段时间里,是风险投资在全球赚钱最多的20年。风险投资在美国经历了几次泡沫,这是风险投资赚钱的必要条件,就是说泡沫会让你提早发现价值,在信息不对称的情况下,你投资好的企业,好的产品,然后在资本市场实现成功溢价。
但是进入到新世纪前10年,这个行业确实遇到的空前的挑战。挑战主要来自两个方面。原来的高速增长产业,特别以IT为中心的,开始放缓,进入比较成熟、稳定的状态。新能源作为一个新的产业在美国风起云涌。从资本市场角度来看,2000年以后,资本市场里面,包括萨班斯法案颁布,监管力度加强了,使原有的泡沫被充分挤压了,资本市场里大起大落的情况,在过去10年小了很多。所以这是我们全行业面临的挑战。在金融危机以后,在2009年,我们有三个季度的数据,第四个数据出了一半,但我们心里面清楚融资有什么规模。我们今年因为基金募集,所以直接募集规模可能占了全行业的四分之一。我们的估计是整个VC行业在美国,在今后三年,会有一半的缩水,就是新的基金募集会越来越难。原有的如果不是排在前列,不是在投资人那儿已经充分证明了历史业绩,就会很难融到钱。这个行业从现在的五六百家基金,每年还在活跃投资的基金,可能会在三年以后降到只有300家。这个是美国VC面临的现状。
从中国来讲,这里面的数据也可以说明一个问题,不管是融资还是筹资,从VC的角度,中国现在仍然处于一个增长的阶段,可以说增长速度在过去一年半的时间里,也明显放缓。但是可以看到,从投资角度,不管是案例数,还是投资的总金额,在去年第四季度和今年第一季度有一个大幅度的下滑,在今年第二季度以后很明显有一个比较快速的回转。所以现在看起来,中国的VC行业还是处在一个发展期。行业里的同仁,一些国际投资人,看我们在国内做风险投资主流的基金。他们看案子,重叠的不超过一半,我们的感觉在30%到40%,就是在中国还有相当市场空间,在中国高成长行业都有这样的投资机会存在。现在越来越多的国际投资人,这个感觉很明显。金融危机之前,2006年、2007年的时候,和国际投资人见面,大概两个月见一次。但最近这一周以内,我已经见了两个。现在他们到中国的频率大大降低了,在全球范围内产生的变化,和中国整个行业的发展,具有相关的关系。从资本市场角度来讲,没有谁会想到在1月1号的时候,全球资本市场今年反弹力度这么大,但是你可以看到全球的资本,都在追逐所谓成长,大型企业、大型上市公司的投资,到目前为止,11月19号上涨了20.67%。纳斯达克是一个上涨性板块。摩根斯坦利的新兴市场指数,MSCR,它今年指数衡量,全球新兴市场,当然不仅仅包括亚洲市场,是全球市场的表现,到目前为止是64.6%。实际上,在全球经济紧缩的环境下,可以看到大量国际资本仍然没有完全走出低迷的状态,仍然在从行业和定位的角度寻找出路。
创业板推出,在中国也是资本市场最大的一件事,开始上市的这些公司,所谓两高六新,成长性高,科技含量高,有一些公司感觉不错,但是我们在这个里面看到了一些问题。这个问题不仅仅是创业板的问题,可能是中国资本市场在过去的几年和今后几年,会持续面临的问题。因为没有一个对冲机制,赚钱的方法只能通过涨来赚钱,换手率也特别高。从市盈率的角度来讲,至少按照比较成熟的资本市场的观点来看,明年的预期在40%以下,这是根据公开的数字。按照这种国际通行的衡量标准来看,就是说市盈率除以增长速度,应该是在1左右,那么正常情况下应该在40%左右。这个数字反映了中国资本市场的现状。不管从监管层面,还是投资层面,企业家在公司上市的过程中,都需要谨慎处理和仔细考虑这个问题。
香港资本市场在过去五年,我们感觉已经有了一个非常大的跨越式的发展,成熟度比起五年前,无论是首次发行,还是再融资,还是从资本市场的流动性、监管和对中小企业的关注程度和介入程度来讲,都有了很大的进步。现在我们觉得,香港的资本市场已经完全可以接纳美国资本市场里中小盘、高成长,高技术含量的企业。我们现在有两家企业在香港上市,首次发行价格都在11美金以下。在和香港投资人接触过程中,发现这个市场5年中已经有非常大的进步。从投资产业和领域来讲,我们非常关注这样的产业,这样的产业在全球范围都是一个非常重要的产业。全球产业的变化,给中国带来一些独特的机会,这些机会如果和中国的竞争优势、比较优势很好地结合起来,可能在中国形成该行业的一个世界级龙头企业。这样的行业有很多。过去10年,我们在中国做风险投资人的经验和教训也很多,比如说医疗产业,在美国最热门的话题就是奥巴马的医改方案,众议院、参议院正在激烈的斗争中。
中国医改从去年到今年,包括最近,都是现在国计民生最热门的话题之一。医疗作为一个永远的朝阳产业。NEA在过去三年里,每年投入将近一半资源,每年都有五到六亿美金投资医疗产业,我们觉得这个产业前景非常巨大。医疗产业就是中国最大的福利,今天是,明天是,后天还是。当然在这个里面有很多机会可以把握,我们在这个行业里面,从医药的分销角度开始切入,国药9月份在香港上市,这是2003年以后全球医疗最大的IPO,融资额是11到12亿美元。在国家对医药流通领域监管和调整力度越来越高,医保范围不断扩大,对品质和服务要求不断提高的趋势下,我们投资了中新医药事业,它在中国是位列前10名的。
另外,联系全球的趋势和本地优势的结合,我们觉得这是一个非常大的机会,全球的医药研发和生产,这是上千亿美金的产业,现在快速向亚洲转移,这是一个外包产业历史性的机遇。中国也在追赶,印度已经有十几家,年销售额超过10亿美金这样的医疗外包服务公司。从新药研发,到生产制造,到医药企业生产,中国有全球最大的医药生产企业,但是中国没有跟全球有效接轨。也就是说,中国还没有提高自己的软件实力,和欧美的客户,在监管机构要求的品质流程和服务水平上接轨。这个对于中国的医药产业,我们认为是一个历史性的机遇。我们认为中国应该在10年内占到一半。这是一个非常大的机会。大家知道现在在美国开发一个新药,就是说销售几十亿美金的新药,开发成本跟造航空母舰是一样的,这样的开发成本,过去5年在美国产生了3万人,3万人基本上都是生产制造的,所以这个趋势非常明显了。我们在这个领域也做了几家投资。全球趋势有一定的优势,跟中国的信息化工产业怎么样结合,这样的例子在中国有很多,中国的企业家能够抓住这样的,在各个产业因为金融危机所产生的历史机会,对于中国产业结构调整,这是一个非常好的机会。
在全球范围内,风险投资这个产业,我们感觉到有一个趋势,从投资的策略或者是投资阶段来讲,风险投资和成长性投资现在越来越合二为一了,这个和大型的基金是不一样的,它是以股权为主的,以成长阶段的企业为主的。而传统的风险投资,可能是早期的几个创始人搞一个企业,一两百万美金,这样发展起来的。成长投资在美国,像非常有代表性的企业,他们是从投资确定现金流,盈利模式也非常成熟,成长也可预期。所以基本上投资五年,回报三倍。在中国也许找不到。这两种类型的投资,现在看起来正在走向融合。无论是在新的产业,比如能源环保,还是在新的投资地域,又或是医药,也不管是在中国,还是在印度或者其他新兴市场,这样的机会越来越多了,投资规模已经远远超过了传统的创投和风投的概念。但是投资以后,要承担什么风险和可能带来什么样的回报,很多方面又比较类似于风险投资这种投资类型特点。现在我们业界把它叫做风险成长。现在无论是在美国,还是在中国、印度,虽然表现形式不同,但是这样的投资机会和企业,都在融合。我们觉得这样的机会在中国会大量存在的。我只是做一个没有任何科学论证的预计,因为我对美国、中国、印度投资比较熟悉,我认为在中国,在这种所谓风险成长资本,这种投资方式所存在的机会,既高于美国,也高于印度。也许风险投资是美国人首创的,也许成长资本也是美国首创的,但是只要我们同行共同努力,我相信这种风险成长资本,投两三千万、三四千万美金,就可能给投资人带来10倍以上回报的东西,会是中国人首创的,希望和在座的投资人共勉,能够帮助中国企业发展下去。谢谢。■
资料:
NEA(New Enterprise Association)是美国硅谷最大的早中期风险投资公司。蒋晓冬2005年加入NEA,创建中国团队,并负责NEA在快速成长的中国市场的投资。蒋先生担任连连支付、红孩子、中新力合担保、联亚药业和蓝苹果等多家企业的董事,同时也主持了NEA在凯赛生物、中信医药、立通无限、蓝港在线、百合网和中国绿线等的投资,并参与投资了中天联科和展讯通信。■