论文部分内容阅读
波士顿投资公司（GMO）是一家有着很高声誉的投资公司，在预期宏观形势和把握市场时机方面有着卓越的纪录。
近日，GMO主席兼首席投资顾问杰里米·格兰桑在芝加哥举行的晨星投资大会上表示，美国股市“有点贵”，而债券则是明显高估。同时他提醒投资者要关注全球经济面临的未来资源被耗尽的威胁。
美国的股市和债市
格兰桑对市场的分析基于一个信念，就是市场的某些关键变量，比如市盈率、销售增长率和利润率等将回归历史平均值。格兰桑通常以7年的时间维度做出预测。针对美国股市，格兰桑说，7年内美国上市公司的利润率将平淡地回归到历史平均水平。现在反常的高利润率将导致未来美国股市的收益率较低。
梅森·霍金斯（Mason Hawkins），孟菲斯东南资产管理公司（Memphis-based Southeastern Asset Management）的董事长和首席执行官，前几天发言并阐述了相反的观点：美国企业的利润率和收入并不处于顶部，因为其并不是暂时升高。他说，美国企业的利润率升高，是因为美国已经将制造业等低利润行业转移到其他国家，而美国本土仍然保留着高科技和制药等高利润行业。此外，他说许多总部设在美国的公司有很多的海外子公司，而且很多持股低于50%，因此，这些子公司的销售不计入总部，但是利润按比例计入，这推高了美国企业的利润率。这种利润率上涨会是持久性的，而不是临时的。
格兰桑承认，在失业率高企的背景下，高利润率是“非常怪异的”，这在以前从未发生过。但他同时表示，GMO的研究已经表明，政府债务上升往往会伴随着较高利润率的出现（他没有说这是否只是对美国适用，还是全球都是如此）。他说，基于公司盈利的持续性没有充分的证据，所以美国股票的价格会受到压制。
在美国股市中，格兰桑说，最好的投资标的是高品质的蓝筹股，他预测该类股票经过通货膨胀调整后的年回报率为4.8％。他不赞成投资美国小盘股。他认为，国际市场上大盘股和小盘股，以及新兴市场股市的价格都处于合理位置。格兰桑说，投资者在新兴市场面临短期风险，他认为，中国的经济可能会放缓，但全球多元化投资的总体收益未来7年应当会很好。
格兰桑说，现在真正的问题是美国债券市场。由于美联储人为压低实际利率，导致债市估值较高。“他们这样做是为了迫使你将资金投入股市。”格兰桑是研究投资泡沫的专家。虽然债券价格被明显高估，但是格兰桑说，债市并不存在泡沫。原因在于，泡沫需要非理性，也就是“野性”，比如人们对首次公开招股的狂热追捧。债券市场本身具有“反泡沫性”，因为它本身是由恐惧和紧张主导的。
全球经济增长的资源瓶颈
格兰桑是一位著名的环保主义者，他经常会谈及自然资源短缺对全球经济增长带来的不利影响。耗尽资源的威胁将从现在开始，在每个人的一生中扮演越来越重要的角色，特别是生活在贫困国家的人们。商品价格将是不稳定的，从长远来看，其价格会不断上涨。
格兰桑的核心论断是：商品价格在过去10年的增长是一个模式转变，不是一个泡沫。直到10年前，考虑到通胀的因素，商品价格相比其100年前的平均价格下降了70%，但从那时开始，全球一篮子的33种商品的价格上涨了3倍（麦肯锡的一份研究报告）。“这在股市中是从未发生过的。”他说。
一个典型的泡沫的特点是44年发生一次，如果是100年发生一次或者200年发生一次的事情也可以勉强说是一个泡沫，比如20年前的日本房地产泡沫。但铁矿石价格上升是两百万年发生一次，煤炭价格上升是四万八千年发生一次，玉米价格上涨是一万四千年发生一次。“这一定是别的因素导致的，而不是单纯的泡沫了。”他认为另外的因素是全球的人口，世界人口规模正在增长到90亿。“这是来源于人类本身的压力。”
中国是资源消费的最大买入者。在2011年，它用了全球水泥的53％、所有铁矿石的48％和全球生产的所有煤炭的40%。而其他国家，比如韩国和日本，具有类似中国的资源消费增长速度，但这些国家的人口较少。
能源、金属和食品
格兰桑将资源问题分为三类，分别是能源、金属和食品。他说，我们可以解决前两类。如果我们“足够聪明”，并且开始建设太阳能和风能供电的智能电网，那么我们可以有足够的能量。如果我们“极度的循环使用”，我们将有足够的金属来维持????数百年发展，虽然最终这些物资将被耗尽。
“但是，现在面临短期压力的是食品，”他说，“我们正在失去向穷国援助足够食物的能力。”农业生产率的下降是主要的罪魁祸首。格兰桑说，现在每亩耕地使用的化肥是1960年的5倍，在中国这一数字是10倍之多。根据格兰桑的说法，过度施肥破坏了环境，污染了水道，使得产出报酬递减。全球的土地生产力的增长率为1.2％，相比人口增长步伐，其速度太慢。
他说，动物饲料短缺问题尤为突出。中国人的饮食已越来越依赖牛肉和猪肉，中国进口大量大豆来制造食用油和养活牲畜。因此，北美和南美的农民将更多的土地用于种植大豆。“这种变化是惊人的，有很大的影响。”格兰桑说。在过去10年中，最有生产力的小麦种植者，包括英国、德国和法国，产量没有增加。过去15年中，最有生产力的水稻种植者——日本的产量也是持平的。
农业发展受限于四个因素：土壤、水、化肥（磷肥和钾肥）和氮。土壤也就是耕地，在以年均1％的速度减少，这比起自然消耗速度快10-100倍。水资源匮乏在很多国家是一个很大的问题，另外，有限的水资源还由于决策和制度问题不能有效利用，比如有的国家在沙漠里种植水稻，或者有些国家水的定价太便宜。肥料也存在危机。摩洛哥供应了世界95％的磷。格兰桑认为，一种资源依赖于一个国家供应的局面隐含着一个极端的风险，它威胁着系统的长期稳定。
另外，气候变化也导致农业产量下降。全球气温升高和更不稳定的天气都对农业生产带来了不利影响。现在一些发达经济体在养活自己人口方面，甚至出现了力不从心的局面。印度人的平均摄入饮食能量在1982年只有2100卡路里，今天更是下降到1900卡路里。印度，以及很多非洲国家、南亚国家面临着严重的营养不良问题。
格兰桑还指责美国的乙醇补贴政策。他说，制造一辆美国SUV汽车里满灌玉米乙醇所需要的玉米，可以供一个印度人食用一年。
资源瓶颈最终将导致全球经济增长减速。美国由于具有丰富的天然气储量，在短期和中期内将受益，但也很难使其经济每年维持增长2.2％以上。过去100年，美国经济增长率为年均3.4％。“现在，我认为将来会是2％左右，”他说，“这已经是一个巨大的下降。”世界其他地方将没有那么幸运，其增长率会在1.7％至1.8％。
如何投资赚钱
格兰桑在清醒地看到世界的资源问题的背景下，提出了一些具体和现实的投资建议。
一般的资产管理人为了维护自己的职业生涯，都会以某些基准指数为标准，为避免出现个人失误，他们倾向于跟随群体性的意见。大多数投资者都尝试取胜，根据格兰桑的观点，他们一般都在????更加有效地执行战略，做更准确的短期市场预期。“如果你是很聪明的，那么你就要预计其他聪明人在预期什么。”他说。投资者这样的行为会导致形成市场冲力，导致价格超过价值。
格兰桑认为，投资者可以通过不同的方式来利用这一现象。比如使用GMO公司提出的资产的长期收益回归历史平均水平的思维方法进行投资，通过不同资产未来长期预期收益的比较分析，选择风险低、收益高的品种进行投资。侧重对本金的保护，侧重长期收益，对组合不过度管理，每年根据预期变化调整一到两次就可以。
杰里米·格兰桑（Jeremy Grantham）是波士顿投资公司Grantham Mayo Van Otterloo(GMO)的主席兼首席投资顾问，GMO管理资金规模达到1070亿美元，其中950亿美元投资股票，而640亿美元投资非美国市场。39年来对市场形势正确判断的优良纪录，使格兰桑位列全球最佳的投资策略师之一。
近日，GMO主席兼首席投资顾问杰里米·格兰桑在芝加哥举行的晨星投资大会上表示，美国股市“有点贵”，而债券则是明显高估。同时他提醒投资者要关注全球经济面临的未来资源被耗尽的威胁。
美国的股市和债市
格兰桑对市场的分析基于一个信念，就是市场的某些关键变量，比如市盈率、销售增长率和利润率等将回归历史平均值。格兰桑通常以7年的时间维度做出预测。针对美国股市，格兰桑说，7年内美国上市公司的利润率将平淡地回归到历史平均水平。现在反常的高利润率将导致未来美国股市的收益率较低。
梅森·霍金斯（Mason Hawkins），孟菲斯东南资产管理公司（Memphis-based Southeastern Asset Management）的董事长和首席执行官，前几天发言并阐述了相反的观点：美国企业的利润率和收入并不处于顶部，因为其并不是暂时升高。他说，美国企业的利润率升高，是因为美国已经将制造业等低利润行业转移到其他国家，而美国本土仍然保留着高科技和制药等高利润行业。此外，他说许多总部设在美国的公司有很多的海外子公司，而且很多持股低于50%，因此，这些子公司的销售不计入总部，但是利润按比例计入，这推高了美国企业的利润率。这种利润率上涨会是持久性的，而不是临时的。
格兰桑承认，在失业率高企的背景下，高利润率是“非常怪异的”，这在以前从未发生过。但他同时表示，GMO的研究已经表明，政府债务上升往往会伴随着较高利润率的出现（他没有说这是否只是对美国适用，还是全球都是如此）。他说，基于公司盈利的持续性没有充分的证据，所以美国股票的价格会受到压制。
在美国股市中，格兰桑说，最好的投资标的是高品质的蓝筹股，他预测该类股票经过通货膨胀调整后的年回报率为4.8％。他不赞成投资美国小盘股。他认为，国际市场上大盘股和小盘股，以及新兴市场股市的价格都处于合理位置。格兰桑说，投资者在新兴市场面临短期风险，他认为，中国的经济可能会放缓，但全球多元化投资的总体收益未来7年应当会很好。
格兰桑说，现在真正的问题是美国债券市场。由于美联储人为压低实际利率，导致债市估值较高。“他们这样做是为了迫使你将资金投入股市。”格兰桑是研究投资泡沫的专家。虽然债券价格被明显高估，但是格兰桑说，债市并不存在泡沫。原因在于，泡沫需要非理性，也就是“野性”，比如人们对首次公开招股的狂热追捧。债券市场本身具有“反泡沫性”，因为它本身是由恐惧和紧张主导的。
全球经济增长的资源瓶颈
格兰桑是一位著名的环保主义者，他经常会谈及自然资源短缺对全球经济增长带来的不利影响。耗尽资源的威胁将从现在开始，在每个人的一生中扮演越来越重要的角色，特别是生活在贫困国家的人们。商品价格将是不稳定的，从长远来看，其价格会不断上涨。
格兰桑的核心论断是：商品价格在过去10年的增长是一个模式转变，不是一个泡沫。直到10年前，考虑到通胀的因素，商品价格相比其100年前的平均价格下降了70%，但从那时开始，全球一篮子的33种商品的价格上涨了3倍（麦肯锡的一份研究报告）。“这在股市中是从未发生过的。”他说。
一个典型的泡沫的特点是44年发生一次，如果是100年发生一次或者200年发生一次的事情也可以勉强说是一个泡沫，比如20年前的日本房地产泡沫。但铁矿石价格上升是两百万年发生一次，煤炭价格上升是四万八千年发生一次，玉米价格上涨是一万四千年发生一次。“这一定是别的因素导致的，而不是单纯的泡沫了。”他认为另外的因素是全球的人口，世界人口规模正在增长到90亿。“这是来源于人类本身的压力。”
中国是资源消费的最大买入者。在2011年，它用了全球水泥的53％、所有铁矿石的48％和全球生产的所有煤炭的40%。而其他国家，比如韩国和日本，具有类似中国的资源消费增长速度，但这些国家的人口较少。
能源、金属和食品
格兰桑将资源问题分为三类，分别是能源、金属和食品。他说，我们可以解决前两类。如果我们“足够聪明”，并且开始建设太阳能和风能供电的智能电网，那么我们可以有足够的能量。如果我们“极度的循环使用”，我们将有足够的金属来维持????数百年发展，虽然最终这些物资将被耗尽。
“但是，现在面临短期压力的是食品，”他说，“我们正在失去向穷国援助足够食物的能力。”农业生产率的下降是主要的罪魁祸首。格兰桑说，现在每亩耕地使用的化肥是1960年的5倍，在中国这一数字是10倍之多。根据格兰桑的说法，过度施肥破坏了环境，污染了水道，使得产出报酬递减。全球的土地生产力的增长率为1.2％，相比人口增长步伐，其速度太慢。
他说，动物饲料短缺问题尤为突出。中国人的饮食已越来越依赖牛肉和猪肉，中国进口大量大豆来制造食用油和养活牲畜。因此，北美和南美的农民将更多的土地用于种植大豆。“这种变化是惊人的，有很大的影响。”格兰桑说。在过去10年中，最有生产力的小麦种植者，包括英国、德国和法国，产量没有增加。过去15年中，最有生产力的水稻种植者——日本的产量也是持平的。
农业发展受限于四个因素：土壤、水、化肥（磷肥和钾肥）和氮。土壤也就是耕地，在以年均1％的速度减少，这比起自然消耗速度快10-100倍。水资源匮乏在很多国家是一个很大的问题，另外，有限的水资源还由于决策和制度问题不能有效利用，比如有的国家在沙漠里种植水稻，或者有些国家水的定价太便宜。肥料也存在危机。摩洛哥供应了世界95％的磷。格兰桑认为，一种资源依赖于一个国家供应的局面隐含着一个极端的风险，它威胁着系统的长期稳定。
另外，气候变化也导致农业产量下降。全球气温升高和更不稳定的天气都对农业生产带来了不利影响。现在一些发达经济体在养活自己人口方面，甚至出现了力不从心的局面。印度人的平均摄入饮食能量在1982年只有2100卡路里，今天更是下降到1900卡路里。印度，以及很多非洲国家、南亚国家面临着严重的营养不良问题。
格兰桑还指责美国的乙醇补贴政策。他说，制造一辆美国SUV汽车里满灌玉米乙醇所需要的玉米，可以供一个印度人食用一年。
资源瓶颈最终将导致全球经济增长减速。美国由于具有丰富的天然气储量，在短期和中期内将受益，但也很难使其经济每年维持增长2.2％以上。过去100年，美国经济增长率为年均3.4％。“现在，我认为将来会是2％左右，”他说，“这已经是一个巨大的下降。”世界其他地方将没有那么幸运，其增长率会在1.7％至1.8％。
如何投资赚钱
格兰桑在清醒地看到世界的资源问题的背景下，提出了一些具体和现实的投资建议。
一般的资产管理人为了维护自己的职业生涯，都会以某些基准指数为标准，为避免出现个人失误，他们倾向于跟随群体性的意见。大多数投资者都尝试取胜，根据格兰桑的观点，他们一般都在????更加有效地执行战略，做更准确的短期市场预期。“如果你是很聪明的，那么你就要预计其他聪明人在预期什么。”他说。投资者这样的行为会导致形成市场冲力，导致价格超过价值。
格兰桑认为，投资者可以通过不同的方式来利用这一现象。比如使用GMO公司提出的资产的长期收益回归历史平均水平的思维方法进行投资，通过不同资产未来长期预期收益的比较分析，选择风险低、收益高的品种进行投资。侧重对本金的保护，侧重长期收益，对组合不过度管理，每年根据预期变化调整一到两次就可以。
杰里米·格兰桑（Jeremy Grantham）是波士顿投资公司Grantham Mayo Van Otterloo(GMO)的主席兼首席投资顾问，GMO管理资金规模达到1070亿美元，其中950亿美元投资股票，而640亿美元投资非美国市场。39年来对市场形势正确判断的优良纪录，使格兰桑位列全球最佳的投资策略师之一。