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摘要：货币政策的传导机制的有效与否决定着中央银行货币政策目标的最终实现，而我国的市场化程度较低的现实使得央行的货币政策的调控效能难以有效发挥。文章从货币政策传导机制传导的三个环节——央行、金融市场（商行）、微观主体（企业）出发，分析和揭示我国货币政策传导机制存在的问题并提出解决办法。
关键词：货币政策传导机制 市场化 利率 货币政策工具
货币政策的传导机制是指货币政策发生作用最终影响总需求与国民收入的过程，即如何通过货币政策各种措施的实施，经济体制内的各种经济变量影响整个社会经济生活。货币政策传导过程是中央银行通过各种货币政策工具，直接或间接调节各金融机构的超额储备和金融市场的融资条件（数量、利率、政策等），进而控制全社会货币供应量，使企业和个人调整自己的经济行为，引起企业产量和价格的调整。
货币政策传导机制能否有效地贯彻中央银行的意图、实现货币政策的最终目标，不但取决于货币传导机制自身的构成和规范程度，也取决于传导机制所处的外部环境。货币政策传导机制中货币政策发挥作用需要纯市场化的经济环境。必须具有以下主要条件：第一，中央银行的相对独立性。第二，完备的金融市场。第三，企业与银行行为市场化。只有企业与商业银行通过市场配置资源配置才能准确地传导中央银行的政策意图。而在我国由于市场化程度较低，我国货币政策传导机制也存在不少问题，货币政策的调控效能远没有发挥出来。
首先，从央行的角度来说，利率严格管制，不能反应社会资金供求关系的变化。尽管1996以后，中国加快了利率市场化改革步伐，也取得了一些成绩，如国债、金融债券的市场利率已基本实现市场化；银行业拆借市场、银行间债券市场，也已走上市场化的道路，但是，中央银行的基准利率和本币存贷款利率仍受央行的严格管制。所以，当货币政策发生变化时，上述利率无法迅速做出反应。由于中央银行的利率调整存在滞后现象，利率基本上不能反映资金供求关系，而且金融资产结构单一，因此，以利率为核心的货币渠道并不顺畅，实际经济变量对利率可能只有很弱的反应。其次，我国货币市场、资本市场的发展相对滞后，限制了货币政策在货币市场与资本市场上的传导。货币市场的发展是实现货币政策间接调控的重要条件，目前我国货币市场发展尤其是票据市场发展缓慢与滞后，对货币政策的有效操作形成了严重制约。资本市场方面，股票市场的严重扭曲现象也不能体现货币效应，而且股票市场的融资规模仍然很小，q效应对全社会的投资效应就很弱。此外，我国实行资本项目管制和稳定的人民币汇率，使货币政策不能通过汇率途径进行传导。商业银行是货币政策传导的中间环节，在货币政策传导中发挥着重要作用，我国的现实情况决定了目前货币政策的传导在很大程度上依赖于商业银行。从银行经营机制来看，商业银行经营机制不健全也影响了货币政策的有效传导。目前国有商业银行的体制转轨尚未完成，市场化程度还不高，传统的运作模式与市场化的运作模式相互磨擦，大大消耗了银行系统的能量，从而使货币政策信号在银行系统衰减。
再次，由于国有商业银行严格的业务内控机制的硬约束，从客观上必然导致货币政策传导机制的微观基础缺乏必要的灵活性与有效性，这是造成货币政策终极效应弱化的最重要的微观成因。
我国四大国有商业银行占有80％以上的资产和负债，形成了客观上的垄断，国有独资的产权结构及面临的风险约束和无利润约束，使国有商业银行改革滞后。目前国有商业银行在经营意识上存在着“重存款、轻贷款”，在信贷策略上存在着“大城市、大企业”的倾向，偏离了中央银行的货币政策导向，使货币政策作用的力度减弱。
微观主体对货币政策反应迟钝，使货币政策的传导效果减弱。货币政策效应不仅与货币政策的制定者——中央银行有关，也与货币政策传导过程中各微观主体的反应程度有关。我国的国有企业在货币政策传导过程中起着其他主体无法替代的作用，但国有企业自身运行的低效性造成了商业银行大量的不良贷款，加大了金融风险；同时国有企业利用其特殊的地位，对商业银行形成了贷款的倒逼机制，扭曲了正常的信贷配给途径，严重阻碍了货币政策的传导途径，而且国有企业经营不善引发的信用风险也削弱了货币政策传导的基础。
居民的消费支出占我国GDP的最大份额，近年来采取的种种措施都没能够启动居民的消费需求，在多次降低银行存款利率的情况下，居民储蓄不降反升。究其原因，主要是由于居民收入增长缓慢，再加上医疗体制改革、住房制度改革等制度性变化。使居民收入处于相对不稳定的同时，预期支出又有所增加。在社会保障制度不健全的转轨时期，居民出于预防性储蓄的动机，抑制了消费需求。
针对以上存在的问题,要改善和提高我国中央银行货币政策传导机制的效率,需要做好以下几方面的工作：
第一，考虑我国区域性经济特征，适当制定出切实可行的区域性货币政策，进而增强货币政策传导的实效性和地区差别性。根据我国经济金融地区差别明显、发展不平衡的现实，为了使货币政策更符合区域经济金融的实际情况，在制定和出台货币政策时，在与国家的货币政策协调一致的前提下，授予人民银行大区分行根据本地区经济金融运行整体状况、特点以及货币政策实施情况，制定相应的区域性货币政策的权力以及在商业银行业务创新上适当的审批权限，或在出台货币政策时按照区域性经济的特点实行因地制宜、分类指导的政策，促使货币政策的实施更能满足经济发展的需要和金融机构发展的需要，以提高货币政策的实效性和针对性。
第二，加快货币市场和资本市场的完善和发展。鼓励货币市场的创新,发展新的货币市场工具；大力发展票据市场,形成完善货币市场体系；疏导货币市场与资本市场的联系，资本市场与货币市场的有效良性互动是货币政策传导机制发挥作用重要的前提，也是现代金融体系的内在要求。扩大银行间债券市场的交易主体，扩大市场容量和货币政策的操作空间；大力发展企业债券市场，稳妥发展金融债券市场；同时还应提高发债资金使用效率，增加商业银行金融债券的发行，补充商业银行的附属资本。
第三，深化商业银行特别是国有商业银行体制改革，为货币政策的高效传导构筑良好的传导轨道。一是尽快建立商业银行现代金融企业制度，完善商业银行法人治理结构，提高商业银行对人民银行货币政策间接调控的敏锐度。
第四，建立中小企业信用担保体系，努力发展消费信贷。目前我国中小企业获得的银行信贷数量极少，与其在经济中的占比和对经济的贡献度很不相称。这既不利于中小企业的发展，从中央银行宏观调控的角度看，也不利于货币政策的传导。为从根本上解决中小企业融资难问题，国家应从信用基础建设抓起，制定中小企业和中介机构信用评价标准，结合全国中小企业信用担保体系建设工作，开展对担保机构和中小企业的信用评价，同时实施信用工程。
在充分发挥银行信贷登记咨询系统、中小企业信用担保体系和工商登记年检系统等现有信用体系的基础上，探索建立部门间联合的信用信息征集与信用评价体系，逐步形成包括信用记录、信用征集、信用调查、信用评价、信用担保在内的，面向全社会、跨部门的信息发布、查询、交流等共享的社会化信用体系。通过大力发展和规范消费信贷，可以将广大消费者的潜在购买力转化为现实购买力，在一定程度上解决产品大量生产和有效需求不足的矛盾，推动经济快速发展，促进货币传导的有效性。目前国内银行推出的消费信贷品种还不够多，服务水平还不高，必须从两方面加以规范，一是制定相应的法规，规范消费信贷市场，建立正常的秩序。二是银行规范自身的行为，规避风险。
（作者单位：天津财经大学商学院）
参考文献
[1]黄达.金融学[M].中国人民大学出版社，2005.
[2]郑道平,龙玮娟.货币银行学原理[M].中国金融出版社，2003.
[3]曾宪久.货币政策传导机制论[M].中国金融出版社，2004.
关键词：货币政策传导机制 市场化 利率 货币政策工具
货币政策的传导机制是指货币政策发生作用最终影响总需求与国民收入的过程，即如何通过货币政策各种措施的实施，经济体制内的各种经济变量影响整个社会经济生活。货币政策传导过程是中央银行通过各种货币政策工具，直接或间接调节各金融机构的超额储备和金融市场的融资条件（数量、利率、政策等），进而控制全社会货币供应量，使企业和个人调整自己的经济行为，引起企业产量和价格的调整。
货币政策传导机制能否有效地贯彻中央银行的意图、实现货币政策的最终目标，不但取决于货币传导机制自身的构成和规范程度，也取决于传导机制所处的外部环境。货币政策传导机制中货币政策发挥作用需要纯市场化的经济环境。必须具有以下主要条件：第一，中央银行的相对独立性。第二，完备的金融市场。第三，企业与银行行为市场化。只有企业与商业银行通过市场配置资源配置才能准确地传导中央银行的政策意图。而在我国由于市场化程度较低，我国货币政策传导机制也存在不少问题，货币政策的调控效能远没有发挥出来。
首先，从央行的角度来说，利率严格管制，不能反应社会资金供求关系的变化。尽管1996以后，中国加快了利率市场化改革步伐，也取得了一些成绩，如国债、金融债券的市场利率已基本实现市场化；银行业拆借市场、银行间债券市场，也已走上市场化的道路，但是，中央银行的基准利率和本币存贷款利率仍受央行的严格管制。所以，当货币政策发生变化时，上述利率无法迅速做出反应。由于中央银行的利率调整存在滞后现象，利率基本上不能反映资金供求关系，而且金融资产结构单一，因此，以利率为核心的货币渠道并不顺畅，实际经济变量对利率可能只有很弱的反应。其次，我国货币市场、资本市场的发展相对滞后，限制了货币政策在货币市场与资本市场上的传导。货币市场的发展是实现货币政策间接调控的重要条件，目前我国货币市场发展尤其是票据市场发展缓慢与滞后，对货币政策的有效操作形成了严重制约。资本市场方面，股票市场的严重扭曲现象也不能体现货币效应，而且股票市场的融资规模仍然很小，q效应对全社会的投资效应就很弱。此外，我国实行资本项目管制和稳定的人民币汇率，使货币政策不能通过汇率途径进行传导。商业银行是货币政策传导的中间环节，在货币政策传导中发挥着重要作用，我国的现实情况决定了目前货币政策的传导在很大程度上依赖于商业银行。从银行经营机制来看，商业银行经营机制不健全也影响了货币政策的有效传导。目前国有商业银行的体制转轨尚未完成，市场化程度还不高，传统的运作模式与市场化的运作模式相互磨擦，大大消耗了银行系统的能量，从而使货币政策信号在银行系统衰减。
再次，由于国有商业银行严格的业务内控机制的硬约束，从客观上必然导致货币政策传导机制的微观基础缺乏必要的灵活性与有效性，这是造成货币政策终极效应弱化的最重要的微观成因。
我国四大国有商业银行占有80％以上的资产和负债，形成了客观上的垄断，国有独资的产权结构及面临的风险约束和无利润约束，使国有商业银行改革滞后。目前国有商业银行在经营意识上存在着“重存款、轻贷款”，在信贷策略上存在着“大城市、大企业”的倾向，偏离了中央银行的货币政策导向，使货币政策作用的力度减弱。
微观主体对货币政策反应迟钝，使货币政策的传导效果减弱。货币政策效应不仅与货币政策的制定者——中央银行有关，也与货币政策传导过程中各微观主体的反应程度有关。我国的国有企业在货币政策传导过程中起着其他主体无法替代的作用，但国有企业自身运行的低效性造成了商业银行大量的不良贷款，加大了金融风险；同时国有企业利用其特殊的地位，对商业银行形成了贷款的倒逼机制，扭曲了正常的信贷配给途径，严重阻碍了货币政策的传导途径，而且国有企业经营不善引发的信用风险也削弱了货币政策传导的基础。
居民的消费支出占我国GDP的最大份额，近年来采取的种种措施都没能够启动居民的消费需求，在多次降低银行存款利率的情况下，居民储蓄不降反升。究其原因，主要是由于居民收入增长缓慢，再加上医疗体制改革、住房制度改革等制度性变化。使居民收入处于相对不稳定的同时，预期支出又有所增加。在社会保障制度不健全的转轨时期，居民出于预防性储蓄的动机，抑制了消费需求。
针对以上存在的问题,要改善和提高我国中央银行货币政策传导机制的效率,需要做好以下几方面的工作：
第一，考虑我国区域性经济特征，适当制定出切实可行的区域性货币政策，进而增强货币政策传导的实效性和地区差别性。根据我国经济金融地区差别明显、发展不平衡的现实，为了使货币政策更符合区域经济金融的实际情况，在制定和出台货币政策时，在与国家的货币政策协调一致的前提下，授予人民银行大区分行根据本地区经济金融运行整体状况、特点以及货币政策实施情况，制定相应的区域性货币政策的权力以及在商业银行业务创新上适当的审批权限，或在出台货币政策时按照区域性经济的特点实行因地制宜、分类指导的政策，促使货币政策的实施更能满足经济发展的需要和金融机构发展的需要，以提高货币政策的实效性和针对性。
第二，加快货币市场和资本市场的完善和发展。鼓励货币市场的创新,发展新的货币市场工具；大力发展票据市场,形成完善货币市场体系；疏导货币市场与资本市场的联系，资本市场与货币市场的有效良性互动是货币政策传导机制发挥作用重要的前提，也是现代金融体系的内在要求。扩大银行间债券市场的交易主体，扩大市场容量和货币政策的操作空间；大力发展企业债券市场，稳妥发展金融债券市场；同时还应提高发债资金使用效率，增加商业银行金融债券的发行，补充商业银行的附属资本。
第三，深化商业银行特别是国有商业银行体制改革，为货币政策的高效传导构筑良好的传导轨道。一是尽快建立商业银行现代金融企业制度，完善商业银行法人治理结构，提高商业银行对人民银行货币政策间接调控的敏锐度。
第四，建立中小企业信用担保体系，努力发展消费信贷。目前我国中小企业获得的银行信贷数量极少，与其在经济中的占比和对经济的贡献度很不相称。这既不利于中小企业的发展，从中央银行宏观调控的角度看，也不利于货币政策的传导。为从根本上解决中小企业融资难问题，国家应从信用基础建设抓起，制定中小企业和中介机构信用评价标准，结合全国中小企业信用担保体系建设工作，开展对担保机构和中小企业的信用评价，同时实施信用工程。
在充分发挥银行信贷登记咨询系统、中小企业信用担保体系和工商登记年检系统等现有信用体系的基础上，探索建立部门间联合的信用信息征集与信用评价体系，逐步形成包括信用记录、信用征集、信用调查、信用评价、信用担保在内的，面向全社会、跨部门的信息发布、查询、交流等共享的社会化信用体系。通过大力发展和规范消费信贷，可以将广大消费者的潜在购买力转化为现实购买力，在一定程度上解决产品大量生产和有效需求不足的矛盾，推动经济快速发展，促进货币传导的有效性。目前国内银行推出的消费信贷品种还不够多，服务水平还不高，必须从两方面加以规范，一是制定相应的法规，规范消费信贷市场，建立正常的秩序。二是银行规范自身的行为，规避风险。
（作者单位：天津财经大学商学院）
参考文献
[1]黄达.金融学[M].中国人民大学出版社，2005.
[2]郑道平,龙玮娟.货币银行学原理[M].中国金融出版社，2003.
[3]曾宪久.货币政策传导机制论[M].中国金融出版社，2004.