在2005年国内的股改浪潮中，许多上市公司都推出了权证作为对价方案的组成部分，阔别九年的权证交易大门终于再度开放。而推出权证的上市公司很多本来就是基金的重仓股，因此，基金就在股改过程中被动地拥有了权证。2005年8月，中国证监会发布的《关于股权分置改革中证券投资基金投资权证有关问题的通知》首次将金融衍生品纳入到基金的投资范围之内，从而解决了权证进入基金组合的合法性问题；《通知》还准许基金主动买卖权证，让基金由原来的被动持有权证变为主动投资。部分基金2005年四季度公告中显示，基金在2005年的权证投资中获利不菲。
　　
　　权证的价值
　　
　　权证是与期权（Option）相近的一种金融衍生品，它们有类似的风险收益结构，因此，权证的分析原理可以借鉴期权的相关理论。归根到底，权证的价值还是由执行价和正股价之间的差来决定。举个简单的例子。
　　假如你现在手上有一张权证，它给予你权利以每股4.5元的价格在6个月后向AA公司购买1000股的股票，那么，这张权证值多少钱呢？如果目前股票AA的市价正好是4.5元，那这种权证的价值为零，因为你不能通过持有它而获得任何“好处”。假如股票AA的价格涨到5元，那权证的价值就体现了。这时你有两种操作方法。你可以以4.5元的价格在市场上购买1000股AA公司股票，再转手以每股5元的市值把该股票卖掉，这样你便轻易赚了500元，也就是说权证给了你500元的好处。除了以市价套现外，你也可以把获得该“好处”的权利出售给别人，权证市场由此而来。在该交易中，这一“好处”等价物的要价固然是500元，否则持有人宁可选择自己去套现的方式，这就是权证价值产生的基本原理。
　　
　　权证的杠杆效应
　　
　　权证价值反映对标的股票价格“涨跌”的信息，权证的价格一般相对于标的股票价格会小很多。投资人只需动用相当于标的股票的一小部分金额，就可以在标的股票价格上升的时候，获得与股票持有者同样的收益。这就是我们通常所说的权证的杠杆放大效应。我们可以用数字来体验一下。如果正股价格是5元，执行价格是4.5元，则权证的价值是0.5元。之后假如正股价格涨到5.5元，则权证价值就是1元。在这个上涨过程中，持有股票的人获得10%的涨幅，而持有权证的人可获得的涨幅却是100%，放大效应达到10倍。
　　在实际操作中，很少有人持有权证到期的，往往在标的股票大幅波动的时候，利用权证的杠杆放大效应把权证卖出获利。这种成本低、短线回报率（波幅）大的性质无疑会吸引不少投资者，香港就是典型的例子。目前香港的权证市场有三分之一是散户，而大多数散户都是以投机的心理涌入该市场以求获得高收益。
　　
　　如何分析权证价值
　　
　　权证并不是散户投机的天堂，它也不是像想象中那么容易获利。权证的投资跟股票一样，也有它的一套科学的分析方法。权证投资的成功与否，很大程度上取决于权证的定价。从定性方面分析，影响权证价值有五大因素。
　　■标的股票:标的正股的基本面情况，如所在行业、公司基本情况、财务状况等等，以及正股价格未来的走势。
　　■权证存续期:权证都有一个存续期，目前国内规定权证的时间期限范围是6～24个月。由于临近到期日时，标的股票的价格朝有利方向变化的机会减小，从而权证价格波动性也变小，所以，存续期的缩短将降低权证的价值。
　　■权证执行价格:执行价格与正股价格之间的差将直接影响权证的内在价值，是判断权证趋势最基础的一个数据。
　　■无风险利率:一般来说，利率的上升会导致认购权证价值的增加，认沽权证则相反；不过，无风险利率对权证的价值影响相对其他因素来说还是较小。
　　■标的股票预计派发的股息:由于派发红利将降低股票价格，相应的认购权证价格也降低，而认沽权证则反之。
　　权证的价格除了可以通过上述五大因素做定性分析以外，还有多种权证定价模型给权证的投资者提供定量参考。基于这些科学的分析方法，一向奉行价值投资理念的投资者包括基金公司可以把该理念也运用到金融衍生工具的投资当中，通过对标的证券的基本面研究，并结合权证定价模型，采取积极主动投资。
　　现阶段国内衍生品的匮乏使得投资人完全暴露在市场风险之下，而权证的引入将可作为期权的主要替代品，给予了投资者风险对冲和合理套利的空间。但是，权证毕竟是一种风险较高的金融产品，在对收益有放大作用的同时，对风险也有放大作用，投资者应借鉴基金公司的谨慎态度，合理利用权证的套利保值、规避风险的功能。
　　作者单位：Morningstar晨星（深圳）基金研究中心
　　
　　【关键词】
　　权证—(Warrants)又称认股权证，它给予持有人以特定价格在特定时间或时间范围买入或卖出标的资产（一般为股票）的权利，其中拥有买入权利的叫认购权证，拥有卖出权利的叫认沽权证。权证最早由美国电力公司在1911年发行，之后很多上市公司在发行债券的时候都以附送权证作为诱饵刺激债券销售。
　　尽管权证最早起源于美国，但国际市场上最活跃的权证市场并不是美国，欧洲市场如德国、意大利、瑞士等国长期以来是权证交易最活跃的地方。近年来，亚洲权证市场也发展迅猛，尤其是香港地区。伴随着这两年股市的大牛市，香港投资者掀起了一股投资“窝轮”（即权证）热潮，其2005年成交量超越欧美市场，成为全球之冠。