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在中国国家外汇管理局打击虚假贸易和美联储退出量化宽松政策预期的双重因素下，2013年5月金融机构新增外汇占款从4月的近3000亿元“跳水”至669亿元，这意味着相较之前，一个月少了2000多亿元的人民币流动性增量。而6月，监管层纠偏资金在金融同业内循环，央行不向市场注入资金，最终酿成“钱荒”的局面。
钱荒引发股票、债券、黄金等市场的暴跌，有经济学家更是将本次钱荒造成的流动性危机称为小型的金融危机。钱荒过后，货币政策的方向将是实质性的长期影响，可以看到的是政府强调“用好增量，盘活存量”方针，传递出当前货币将坚持稳健的货币政策，摒弃靠货币信贷扩张和大规模资金投入来拉动经济的发展老路。让金融更好地服务于实体经济，服务于改革的方向。
钱荒过后，你的钱该放在哪里？
货币基金就是应对流动性的
资金短缺俨然成为整个金融市场的局面，各家机构通过抛售流动性较好的资产以应付资金面紧张，最终在6月上演股票、债券、黄金等市场的大跌场面。
银行间市场资金利率在6月底有所回落，但资金利率依旧处于相对高点，钱荒在推高货币基金收益率的同时，也使基金面临的赎回压力日趋显现。资金面趋紧，固定收益类基金波幅明显，债券基金收益率全线下滑，货币基金面对的赎回压力愈演愈烈，为了守住货币基金的正收益，光大保德信、汇添富等基金公司被迫自购旗下货币基金。
分析货币基金遭遇赎回的原因，也能为我们管理流动性资金的投向照明方向。截至6月底货币基金总规模2900亿份，相较5月底的5640亿份，缩水达2740亿份，单月缩水比例高达48.55%，减少近半。机构大幅赎回货基转做债券逆回购赚取短期高收益，成为货币基金大赎回的主因。
什么是债券逆回购呢？通俗地说就是把你的钱按市场利率借给别人，借1天就是1天逆回购，借7天就是7天逆回购。借款者以国债或者企业债为抵押物，目前上海市场是国债逆回购，深圳市场是企业债逆回购。
钱荒之下，1天期、2天期、3天期、7天期、14天期逆回购品种的年化收益率均在6%以上。最高的1天期品种一度涨至32%的历史峰值。这意味着，同样一笔钱，融资方愿意以年化利率32%的代价来换取资金1天的使用权。
如果在下半年再次出现资金紧张的局面，投资者不妨利用证券账户关注债券逆回购。此外，资金短缺也使银行短期理财产品的收益攀升，各大银行纷纷打出6%、7%的高收益理财产品“揽储”，面对高于货币基金2至3倍的收益，投资者纷纷赎回货币基金，转投银行理财产品。
不过，也要小心高收益银行理财产品的风险，银行理财产品不仅承担着中国地方融资平台的违约风险，也承担着流动性风险。由于目前国内仍对存贷款利率进行管制，银行不能根据自身流动性情况调节存款利率，同时也无法根据信用状况有效调节贷款利率，为了有效利用资金创造更多收益，银行将原来的表内存款引导至表外，通过理财产品的形式筹集资金，再通过信托和基金等平台将资金贷放给房地产企业和地方融资平台。
冠通期货研发中心股指期货分析师王宫认为，其中的问题在于贷款往往是长期的，而理财产品往往是短期的，因此银行需要不断发行短期产品来维持长期的贷款，这就是俗称的“借短放长”。在流动性充裕的时期，这样的方式可以给银行带来更大的利息收益，而一旦短期融资出现问题，这种模式就难以为继。这就是我们所说的银行在资产和负债上存在期限错配的问题。
理财产品目前的发行仍然稳健。但是对于理财的期限错配的操作模式而言，资金面的紧张可能导致资产收益率不及负债成本，是下半年值得关注的风险点，预期收益率的理财产品违约并损失本金的情况，一直在你身边发生。
长期警惕信用违约
钱荒的爆发，让人们看到股市、债市的下跌，而银行间市场收益率暴涨，也是看得见的危局，此外，真正隐含的危机似乎才更加令人担忧。正如国泰君安首席经济学家李迅雷所言，流动性偏紧不可怕，可怕的是地产、地方债危机爆发。
他认为，银行业钱荒标志着影子银行的风险没有开始集中爆发，也就是银行的风险最终还是来自于实体经济。所以从现在来看的话，钱荒只是由于短期的资金出现短缺，但是银行的最大风险还是来自于房地产和地方债的风险。
银监会主席尚福林在陆家嘴金融论坛透露，截至一季度末，地方融资平台贷款余额为9.59万亿元，不良贷款率为0.14%，且绝大多数为生产性负债。负债，不是消费性负债，且有对应的资产保障，总体风险可控。
针对地方融资平台的具体贷款规模，市场一直存在争论，兴业银行首席经济学家鲁政委曾表示，虽然审计署给出了明确的数据，但地方债务不少是在表外，很难计算具体数据。无论地方债的规模究竟如何，企业的负债规模增长是不争的事实。近年来企业负债持续增长，资产负债率升至较高水平，引发了市场对企业债务风险的担忧。
据中投证券统计，截至2013年3月末，上市公司总负债达12.4万亿元，同比增长15%，增速较2012年有所回升。截至2013 年3月末资产负债率达61%，处于2007年以来的高位。
近年来经济复苏缺乏力，企业通过举债扩大产能，上市公司财报显示，2012上市公司财务杠杆系数和经营杠杆系数均出现上升，整体杠杆率升至高位。2013年以来，带息债务以及固定资产仍保持扩张。
此次央行倒逼金融行业降低杠杆率，实际上下半年的杠杆能否降下来还有待观察。可以预估的是，在经济疲弱的环境下，较高的杠杆率将形成负效应，并导致偿债能力出现下降。
流动性对债券市场的影响仍然偏向表面，无论资金何时宽裕，债券投资者实质需要关注的是此次钱荒的反映加杠杆所带来的风险。考虑到企业杠杆率依然较高，在经济增速低于预期的情况下，企业经营压力将上升，资质较差企业的信用风险必然增加，中低等级信用债承压。中投证券分析师覃圣尧分析，债券市场发生信用事件的脚步或将渐行渐近，建议投资人将信用组合评级水平提高至AAA及以上，同时规避高杠杆行业的信用债。 城投债更应该成为投资者摒弃的对象，从发债城投公司的统计数据看，2012年整体资产和负债依然呈现扩张势头，而且偿债压力有所上升。从近期对影子银行的整肃来看，城投公司可能即将面临较大的融资困境。
而股债双杀后，债券型基金相比股票型基金风险自然少很多。德圣基金研究中心总经理江赛春说：“债券市场在经历了一波杀跌后，对投资品都存有一些防备的心理。不过经济复苏状况不明朗的情况下，不会对债券市场构成实质性利空，债券投资者仍然可以保持稳健投资。”
股市静待右侧交易
投资者对2013年三季度A股市场是否能出现右侧投资机会显得尤为关注。大成基金首席投资官兼股票投资部总监曹雄飞分析，市场经历过大幅调整，从中期经济和市场的发展趋势看，目前中国经济的边际资本回报率仍为下降趋势，因此潜在增长率的下降区间并不稳定。
传统周期行业与经济转型关系密切，目前去产能化与新兴行业的主导产业替代也尚未完成。因此曹雄飞认为，中国市场的趋势性上升阶段并未到来，从国外经验看，转型期往往持续数年甚至数十年，因此2013年下半年的A股市场结构性震荡行情仍将持续较长的时间。目前尚未进入右侧投资区域，投资者对A股市场应维持中性偏谨慎的判断。
股市下跌并不意味着机会和投资的方向就此消失。经济转型的核心方向仍然是往新兴产业和消费上发展，韩国、日本的发展经验也证明了这样的趋势。曹雄飞将A股与美日指数行业市值进行了比较，A股传统行业的市值占比明显高于美国和日本的股票市场，新兴技术与服务业相关的行业占比则显着低于美国和日本股票市场，新兴技术（软件、电子、通信）、消费服务、医疗保健和传媒等行业值得重点关注。
此次流动性危机引发的市场下跌，一下子将看多市场的投资者打回原地，重新审视股市的风险。“央妈”虽然救了钱荒，但是政府今后盘活存量货币的方向，将迫使资金流入实地经济，在一定程度上为经济复苏注入资金，而不是在金融体系内流动。国家大力推动经济转型，资金流向实体经济的方向，集中在转型的突破口新兴产业上。创业板进入7月后创出新高就是这种情绪的反映。
在2013年和讯网中期股市投资策略会上，诸多机构人士也对下半年股市投资给出了建议。对于近期大热的成长股，民族证券研发中心副总经理、首席策略分析师徐一钉认为，“尽管这些中小股票都被炒得很离谱，但它有一个背景，近期表现较好的消费电子、互联网金融、TMT、环保、医药等板块，代表中国未来经济转型的方向，只不过它现在有点过分了。”他认为，未来的策略应该是现金，即现金为王，“现在回购利率水平在7%至9%，拿着钱不断做回购，冷眼看市场怎么跌下去的。”在这一过程中，等待股票市场提供买入的机会，“当然，一旦市场下跌到某个位置出现反弹，反弹当中表现最有弹性的，也依然是那些强势中小板。”
由于目前环境恶化严重，环保也是值得关注的板块。在该论坛上，长江证券环保与公用事业行业分析师邓莹说：“因为环保板块和其他板块不一样，可能会走出独立行情，毕竟是有政策推导的，只要有情况往恶化方向继续发展，国家就有可能政治加码。”因此她认为在下半年，“调整达到10%至20%就可以大胆买入基本面还不错的公司。”
股票型基金逐个甄别
上半年公募基金首尾业绩差距高达70%，选择新能源、TMT、产业升级等主题基金才能获取超越市场的回报，投资周期类的股票型基金则表现暗淡。
国金证券基金研究部总经理张剑辉说道：“2013下半年经济延续慢速下滑格局，大盘指数难以出现持续的趋势机会。指数波动区间收窄，单纯的多空策略已失去意义。在基金投资上，建议投资者延续防御策略，以中低仓位控制风险。”
上半年在钱荒和经济下滑的双层负面影响下，一些股票型基金涨得比较多，投资者要不要卖掉？德圣基金研究中心总经理江赛春认为，投资者要具体研究手中持有的股票型基金的特点和风格。如果某些股票型基金的基金经理一直比较激进，业绩不稳定，即使他在上半年把握住了市场行情，获得了高额的收益，投资者还是应该考虑到其中的风险，减持才是比较正确的选择。
投资成长股一直是市场的主流，公募基金也出现了一批挖掘成长股风格的基金。“在一些成长股的挖掘和投资上，如果是一直以来风格和业绩稳定的基金经理，投资者可以考虑持有一段时间。观察基金经理会不会针对市场的状况做出仓位和策略的调整。如果基金净值波动并不大，不妨让基金经理应对市场的变化。”江赛春说。
经过一轮市场的下跌，一些股票型基金的净值再次跌了下来。针对是否要抄底买入，江赛春讲道，业绩差的基金与其本身的风格相关，重配周期股的基金在经济下滑的大背景下，恐怕今后的表现仍然不会太好。而投资食品饮料、医疗行业的股票型基金，如果净值跌下来一些，投资者可以考虑适当买入。
从中长期看，国内的经济结构转型已经成为趋势，未来随着产业结构调整的不断深入及相关政策的扶持，符合国家产业发展方向的板块会存在投资机会，尤其是下半年各项会议的召开，相关改革方向、政策的明朗，也将为主题投资提供“肥沃土壤”。
国金证券基金研究部总经理张剑辉认为，落实到基金选择上，一方面可以关注灵活投资能力较强、对投资机会把握度较高的主题投资基金，另一方面，也可以关注在某一主题领域具有较强把握能力的基金，把握阶段性或中长期的主题投资机会。
钱荒引发股票、债券、黄金等市场的暴跌，有经济学家更是将本次钱荒造成的流动性危机称为小型的金融危机。钱荒过后，货币政策的方向将是实质性的长期影响，可以看到的是政府强调“用好增量，盘活存量”方针，传递出当前货币将坚持稳健的货币政策，摒弃靠货币信贷扩张和大规模资金投入来拉动经济的发展老路。让金融更好地服务于实体经济，服务于改革的方向。
钱荒过后，你的钱该放在哪里？
货币基金就是应对流动性的
资金短缺俨然成为整个金融市场的局面，各家机构通过抛售流动性较好的资产以应付资金面紧张，最终在6月上演股票、债券、黄金等市场的大跌场面。
银行间市场资金利率在6月底有所回落，但资金利率依旧处于相对高点，钱荒在推高货币基金收益率的同时，也使基金面临的赎回压力日趋显现。资金面趋紧，固定收益类基金波幅明显，债券基金收益率全线下滑，货币基金面对的赎回压力愈演愈烈，为了守住货币基金的正收益，光大保德信、汇添富等基金公司被迫自购旗下货币基金。
分析货币基金遭遇赎回的原因，也能为我们管理流动性资金的投向照明方向。截至6月底货币基金总规模2900亿份，相较5月底的5640亿份，缩水达2740亿份，单月缩水比例高达48.55%，减少近半。机构大幅赎回货基转做债券逆回购赚取短期高收益，成为货币基金大赎回的主因。
什么是债券逆回购呢？通俗地说就是把你的钱按市场利率借给别人，借1天就是1天逆回购，借7天就是7天逆回购。借款者以国债或者企业债为抵押物，目前上海市场是国债逆回购，深圳市场是企业债逆回购。
钱荒之下，1天期、2天期、3天期、7天期、14天期逆回购品种的年化收益率均在6%以上。最高的1天期品种一度涨至32%的历史峰值。这意味着，同样一笔钱，融资方愿意以年化利率32%的代价来换取资金1天的使用权。
如果在下半年再次出现资金紧张的局面，投资者不妨利用证券账户关注债券逆回购。此外，资金短缺也使银行短期理财产品的收益攀升，各大银行纷纷打出6%、7%的高收益理财产品“揽储”，面对高于货币基金2至3倍的收益，投资者纷纷赎回货币基金，转投银行理财产品。
不过，也要小心高收益银行理财产品的风险，银行理财产品不仅承担着中国地方融资平台的违约风险，也承担着流动性风险。由于目前国内仍对存贷款利率进行管制，银行不能根据自身流动性情况调节存款利率，同时也无法根据信用状况有效调节贷款利率，为了有效利用资金创造更多收益，银行将原来的表内存款引导至表外，通过理财产品的形式筹集资金，再通过信托和基金等平台将资金贷放给房地产企业和地方融资平台。
冠通期货研发中心股指期货分析师王宫认为，其中的问题在于贷款往往是长期的，而理财产品往往是短期的，因此银行需要不断发行短期产品来维持长期的贷款，这就是俗称的“借短放长”。在流动性充裕的时期，这样的方式可以给银行带来更大的利息收益，而一旦短期融资出现问题，这种模式就难以为继。这就是我们所说的银行在资产和负债上存在期限错配的问题。
理财产品目前的发行仍然稳健。但是对于理财的期限错配的操作模式而言，资金面的紧张可能导致资产收益率不及负债成本，是下半年值得关注的风险点，预期收益率的理财产品违约并损失本金的情况，一直在你身边发生。
长期警惕信用违约
钱荒的爆发，让人们看到股市、债市的下跌，而银行间市场收益率暴涨，也是看得见的危局，此外，真正隐含的危机似乎才更加令人担忧。正如国泰君安首席经济学家李迅雷所言，流动性偏紧不可怕，可怕的是地产、地方债危机爆发。
他认为，银行业钱荒标志着影子银行的风险没有开始集中爆发，也就是银行的风险最终还是来自于实体经济。所以从现在来看的话，钱荒只是由于短期的资金出现短缺，但是银行的最大风险还是来自于房地产和地方债的风险。
银监会主席尚福林在陆家嘴金融论坛透露，截至一季度末，地方融资平台贷款余额为9.59万亿元，不良贷款率为0.14%，且绝大多数为生产性负债。负债，不是消费性负债，且有对应的资产保障，总体风险可控。
针对地方融资平台的具体贷款规模，市场一直存在争论，兴业银行首席经济学家鲁政委曾表示，虽然审计署给出了明确的数据，但地方债务不少是在表外，很难计算具体数据。无论地方债的规模究竟如何，企业的负债规模增长是不争的事实。近年来企业负债持续增长，资产负债率升至较高水平，引发了市场对企业债务风险的担忧。
据中投证券统计，截至2013年3月末，上市公司总负债达12.4万亿元，同比增长15%，增速较2012年有所回升。截至2013 年3月末资产负债率达61%，处于2007年以来的高位。
近年来经济复苏缺乏力，企业通过举债扩大产能，上市公司财报显示，2012上市公司财务杠杆系数和经营杠杆系数均出现上升，整体杠杆率升至高位。2013年以来，带息债务以及固定资产仍保持扩张。
此次央行倒逼金融行业降低杠杆率，实际上下半年的杠杆能否降下来还有待观察。可以预估的是，在经济疲弱的环境下，较高的杠杆率将形成负效应，并导致偿债能力出现下降。
流动性对债券市场的影响仍然偏向表面，无论资金何时宽裕，债券投资者实质需要关注的是此次钱荒的反映加杠杆所带来的风险。考虑到企业杠杆率依然较高，在经济增速低于预期的情况下，企业经营压力将上升，资质较差企业的信用风险必然增加，中低等级信用债承压。中投证券分析师覃圣尧分析，债券市场发生信用事件的脚步或将渐行渐近，建议投资人将信用组合评级水平提高至AAA及以上，同时规避高杠杆行业的信用债。 城投债更应该成为投资者摒弃的对象，从发债城投公司的统计数据看，2012年整体资产和负债依然呈现扩张势头，而且偿债压力有所上升。从近期对影子银行的整肃来看，城投公司可能即将面临较大的融资困境。
而股债双杀后，债券型基金相比股票型基金风险自然少很多。德圣基金研究中心总经理江赛春说：“债券市场在经历了一波杀跌后，对投资品都存有一些防备的心理。不过经济复苏状况不明朗的情况下，不会对债券市场构成实质性利空，债券投资者仍然可以保持稳健投资。”
股市静待右侧交易
投资者对2013年三季度A股市场是否能出现右侧投资机会显得尤为关注。大成基金首席投资官兼股票投资部总监曹雄飞分析，市场经历过大幅调整，从中期经济和市场的发展趋势看，目前中国经济的边际资本回报率仍为下降趋势，因此潜在增长率的下降区间并不稳定。
传统周期行业与经济转型关系密切，目前去产能化与新兴行业的主导产业替代也尚未完成。因此曹雄飞认为，中国市场的趋势性上升阶段并未到来，从国外经验看，转型期往往持续数年甚至数十年，因此2013年下半年的A股市场结构性震荡行情仍将持续较长的时间。目前尚未进入右侧投资区域，投资者对A股市场应维持中性偏谨慎的判断。
股市下跌并不意味着机会和投资的方向就此消失。经济转型的核心方向仍然是往新兴产业和消费上发展，韩国、日本的发展经验也证明了这样的趋势。曹雄飞将A股与美日指数行业市值进行了比较，A股传统行业的市值占比明显高于美国和日本的股票市场，新兴技术与服务业相关的行业占比则显着低于美国和日本股票市场，新兴技术（软件、电子、通信）、消费服务、医疗保健和传媒等行业值得重点关注。
此次流动性危机引发的市场下跌，一下子将看多市场的投资者打回原地，重新审视股市的风险。“央妈”虽然救了钱荒，但是政府今后盘活存量货币的方向，将迫使资金流入实地经济，在一定程度上为经济复苏注入资金，而不是在金融体系内流动。国家大力推动经济转型，资金流向实体经济的方向，集中在转型的突破口新兴产业上。创业板进入7月后创出新高就是这种情绪的反映。
在2013年和讯网中期股市投资策略会上，诸多机构人士也对下半年股市投资给出了建议。对于近期大热的成长股，民族证券研发中心副总经理、首席策略分析师徐一钉认为，“尽管这些中小股票都被炒得很离谱，但它有一个背景，近期表现较好的消费电子、互联网金融、TMT、环保、医药等板块，代表中国未来经济转型的方向，只不过它现在有点过分了。”他认为，未来的策略应该是现金，即现金为王，“现在回购利率水平在7%至9%，拿着钱不断做回购，冷眼看市场怎么跌下去的。”在这一过程中，等待股票市场提供买入的机会，“当然，一旦市场下跌到某个位置出现反弹，反弹当中表现最有弹性的，也依然是那些强势中小板。”
由于目前环境恶化严重，环保也是值得关注的板块。在该论坛上，长江证券环保与公用事业行业分析师邓莹说：“因为环保板块和其他板块不一样，可能会走出独立行情，毕竟是有政策推导的，只要有情况往恶化方向继续发展，国家就有可能政治加码。”因此她认为在下半年，“调整达到10%至20%就可以大胆买入基本面还不错的公司。”
股票型基金逐个甄别
上半年公募基金首尾业绩差距高达70%，选择新能源、TMT、产业升级等主题基金才能获取超越市场的回报，投资周期类的股票型基金则表现暗淡。
国金证券基金研究部总经理张剑辉说道：“2013下半年经济延续慢速下滑格局，大盘指数难以出现持续的趋势机会。指数波动区间收窄，单纯的多空策略已失去意义。在基金投资上，建议投资者延续防御策略，以中低仓位控制风险。”
上半年在钱荒和经济下滑的双层负面影响下，一些股票型基金涨得比较多，投资者要不要卖掉？德圣基金研究中心总经理江赛春认为，投资者要具体研究手中持有的股票型基金的特点和风格。如果某些股票型基金的基金经理一直比较激进，业绩不稳定，即使他在上半年把握住了市场行情，获得了高额的收益，投资者还是应该考虑到其中的风险，减持才是比较正确的选择。
投资成长股一直是市场的主流，公募基金也出现了一批挖掘成长股风格的基金。“在一些成长股的挖掘和投资上，如果是一直以来风格和业绩稳定的基金经理，投资者可以考虑持有一段时间。观察基金经理会不会针对市场的状况做出仓位和策略的调整。如果基金净值波动并不大，不妨让基金经理应对市场的变化。”江赛春说。
经过一轮市场的下跌，一些股票型基金的净值再次跌了下来。针对是否要抄底买入，江赛春讲道，业绩差的基金与其本身的风格相关，重配周期股的基金在经济下滑的大背景下，恐怕今后的表现仍然不会太好。而投资食品饮料、医疗行业的股票型基金，如果净值跌下来一些，投资者可以考虑适当买入。
从中长期看，国内的经济结构转型已经成为趋势，未来随着产业结构调整的不断深入及相关政策的扶持，符合国家产业发展方向的板块会存在投资机会，尤其是下半年各项会议的召开，相关改革方向、政策的明朗，也将为主题投资提供“肥沃土壤”。
国金证券基金研究部总经理张剑辉认为，落实到基金选择上，一方面可以关注灵活投资能力较强、对投资机会把握度较高的主题投资基金，另一方面，也可以关注在某一主题领域具有较强把握能力的基金，把握阶段性或中长期的主题投资机会。