论文部分内容阅读
摘 要：利润分配决策与投资决策和融资决策作为公司财务管理的三大核心内容，对实现股东财富最大化起着决定性的作用。对于上市公司而言，股利政策更是关系到当期利益回报和未来发展的权衡，决定了净利润作为股利回报股东和作为留存收益用于公司发展以提升公司价值的分配比例。目前我国上市公司股利分配意愿偏低，低分配和高转赠现象充斥着股票市场；股利分配不规范；股利分配政策缺乏稳定性和连贯性。不仅损害了投资者的利益，对股票市场和公司本身也产生了负面影响。本文构造多元回归模型，分析股利政策的影响因素，加以现实分析，为上市公司股利分配提供合理建议。
关键词：股利分配政策；多元回归分析；政府调控；公司内部制约；现实分析
好的股利政策会为公司树立良好的形象和口碑，吸引更多投资者，影响公司未来的融资和投资决策。如何制定好的股利政策受诸多因素的制约，过高的股利回报使公司缺乏足够的资金投资盈利项目，制约公司发展。过少的股利分配挫伤投资者投资信心，影响股票价值。随着我国证券市场的监管与引导不断加深，政府的相关规定对公司的股利政策的制定影响越来越大。本文将从政府调控，和公司内部制约两个方面探求上市公司股利分配政策（现金分红）的影响因素。并通过现实分析解释回归方程。
一、政府调控
相较于国外发展较完善的证券市场，我国上市公司现金分红比例偏低，致使我国证券市场的投机气氛浓厚，价值投资不能真正被投资主体所接受。
2008年证监会发布《关于修改上市公司现金分红若干规定的决定》，明确规定上市公司公开发行证券的，最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的30%。2015年证监会，财政部，国资委，银监会联合发布《关于鼓励上市公司兼并重组、现金分红及回购股份的通知》，要求上市公司具备现金分红条件的，应当采用现金方式进行利润分配，鼓励上市公司增加现金分红在利润分配中的占比；鼓励具备分红条件的公司实施中期分红、增加分红频率；完善鼓励长期持有上市公司股票的税收政策，降低公司现金分红成本，提高长期股权投资回报。
2014-2016年，上市公司的现金分红率稳定在30%以上。2016年沪深两市共有2053家公司实施现金分红，占比约为67.72%，分红金额为8307.77亿元；2017年沪深两市共有2451家公司实施现金分红，占比约为70.3%，分红金额为9792.79亿元。从近年来上市公司分红的实施情况来看，上述措施的实施取得了积极的效果，有效的激勵了上市公司的股利分配。
二、内部制约
上市公司现金分红还受自身经营状况（盈利能力、资产规模）、财务状况（偿债能力、负债比率）和成长能力（每股收益增长率、营业收入增长率）等因素的影响。本文选取2014-2016年上市公司的财务比率，以上市公司每股股利、股利分配率为因变量，每股收益、净资产收益率衡量公司的盈利能力；每股净资产衡量公司资产规模；流动比率、速动比率衡量公司的偿债能力；资产负债率衡量负债比率；每股收益增长率、营业收入增长率衡量成长能力，探求上述8个自变量对现金股利分配的影响因素。文章数据来源于锐思数据库（www.resset.cnHYPERLINK"http：//www.resset.cn"）
本文选取2014-2016年支付现金股利的上市公司总样本，研究了每股股利、股利支付率与八个自变量之间的关系，先运用独立样本T检验检验样本内是否存在差异，用逐步法构造了多元线性回归模型，并根据模型描述了各自变量对因变量的影响，得出结论。
（一）每股股利
根据逐步法进行分析，剔除共线性的影响，发现上市公司每股股利受每股收益的影响较大，受净资产收益率、流动比率、每股净资产、营业收入增长率的影响较小。而各变量的Sig都小于显著性水平0.05，通过显著性检验。该模型的调整R方大于0.5，可以认为逐步法所得出的回归方程拟合度较好。得到回归方程：每股股利=0.047+0.374*每股收益-0.003*净资产收益率+0.003*流动比率-0.003*每股净资产-6.080E-5*营业收入增长率。
（二）股利支付率（表略）
同样，根据逐步法进行分析，剔除共线性的影响，发现上市公司股利分配率受流动比率、净资产收益率、每股净资产的影响较大，受营业收入增长率的影响较小。各变量的Sig都小于显著性水平0.05，通过显著性检验。而回归方程的调整R方较小，不能认为该回归方程的拟合度较好。得出回归方程：股利支付率=43.875+4.074*流动比率-1.560*净资产收益率+0.254*资产负债率-0.948*每股净资产-0.026*营业收入增长率。运用该回归方程需要谨慎。
三、现实分析
流动比率对每股股利和股利支付率的影响都为正，即流动比率越高，每股股利越高，股利支付率越大。而通过分析，净资产收益率、每股净资产、营业收入增量率对每股股利和股利支付率的影响都为负，净资产收益率、每股净资产、营业收入增长率越低，每股股利、股利支付率越高。每股收益对每股股利的影响为正，资产负债表率对股利支付率的影响为负。
流动比率高，表明企业的短期偿债能力强，财务状况可靠，除满足日常的营业需求外，还有足够的能力偿付短期债务和分配股利。净资产收益率高表明企业自有资本获取收益的能力强，运营效益好，对企业投资人和债权人的保证好，这样的公司不需要用大量的资金用于股利分配稳住股东。每股净资产提供了理论上股票的最低价值，价值低的公司需要将资金用于股利分配而增强市场信心，筹集新的资金。营业收入增长率大，说明企业利润增长的越快，表明企业业务突出，扩张能力强，企业可能将资金用于开发新项目，研究技术，而不是股利分配。同样，每股收益高体现了公司的盈利能力强，却不能完全决定公司的股利分配政策。
综上所述，在公司内部制约：盈利能力、财务状况和成长能力的共同作用下，上市公司的股利分配政策呈现出稳定性、连续性差的特点，而在政府的宏观调控下上市公司的股利分配意愿加强，将一部分资金用于回馈投资者。然而不可否认的是，在政府的“半强制”股利政策的规定下，许多成长快的中小型企业本应将更多的盈余资金用于技术革新，产品研发和市场开拓，却不得不放弃好的投资机会用于股利分配，而筹集新一轮的融资，这一现象在一定程度上抑制了中小型企业的成长与发展。
笔者认为，政府应完善健全现有政策，针对不同行业特点、公司规模出台更为详细具体的管理细则，如高新技术产业中小规模公司股利分配豁免政策，使公司在自己的能力范围内协调好扩张规模和回报投资者的关系，以谋求长远发展和投资者利益最大化的实现。
参考文献：
[1]蔡伟毅，邓光宏.我国上市公司现金分红影响因素的非参数分析及板块差异[J].中国经济问题，2014，（05）：48-58.
[2]张靖.创业板上市公司股利分配政策影响因素的实证研究[D].武汉理工大学，2013.
[3]王敏.中国上市公司股利政策的影响因素研究[D].中南大学，2011.
作者简介：
郭芷函，中国石油大学（华东）。
关键词：股利分配政策；多元回归分析；政府调控；公司内部制约；现实分析
好的股利政策会为公司树立良好的形象和口碑，吸引更多投资者，影响公司未来的融资和投资决策。如何制定好的股利政策受诸多因素的制约，过高的股利回报使公司缺乏足够的资金投资盈利项目，制约公司发展。过少的股利分配挫伤投资者投资信心，影响股票价值。随着我国证券市场的监管与引导不断加深，政府的相关规定对公司的股利政策的制定影响越来越大。本文将从政府调控，和公司内部制约两个方面探求上市公司股利分配政策（现金分红）的影响因素。并通过现实分析解释回归方程。
一、政府调控
相较于国外发展较完善的证券市场，我国上市公司现金分红比例偏低，致使我国证券市场的投机气氛浓厚，价值投资不能真正被投资主体所接受。
2008年证监会发布《关于修改上市公司现金分红若干规定的决定》，明确规定上市公司公开发行证券的，最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的30%。2015年证监会，财政部，国资委，银监会联合发布《关于鼓励上市公司兼并重组、现金分红及回购股份的通知》，要求上市公司具备现金分红条件的，应当采用现金方式进行利润分配，鼓励上市公司增加现金分红在利润分配中的占比；鼓励具备分红条件的公司实施中期分红、增加分红频率；完善鼓励长期持有上市公司股票的税收政策，降低公司现金分红成本，提高长期股权投资回报。
2014-2016年，上市公司的现金分红率稳定在30%以上。2016年沪深两市共有2053家公司实施现金分红，占比约为67.72%，分红金额为8307.77亿元；2017年沪深两市共有2451家公司实施现金分红，占比约为70.3%，分红金额为9792.79亿元。从近年来上市公司分红的实施情况来看，上述措施的实施取得了积极的效果，有效的激勵了上市公司的股利分配。
二、内部制约
上市公司现金分红还受自身经营状况（盈利能力、资产规模）、财务状况（偿债能力、负债比率）和成长能力（每股收益增长率、营业收入增长率）等因素的影响。本文选取2014-2016年上市公司的财务比率，以上市公司每股股利、股利分配率为因变量，每股收益、净资产收益率衡量公司的盈利能力；每股净资产衡量公司资产规模；流动比率、速动比率衡量公司的偿债能力；资产负债率衡量负债比率；每股收益增长率、营业收入增长率衡量成长能力，探求上述8个自变量对现金股利分配的影响因素。文章数据来源于锐思数据库（www.resset.cnHYPERLINK"http：//www.resset.cn"）
本文选取2014-2016年支付现金股利的上市公司总样本，研究了每股股利、股利支付率与八个自变量之间的关系，先运用独立样本T检验检验样本内是否存在差异，用逐步法构造了多元线性回归模型，并根据模型描述了各自变量对因变量的影响，得出结论。
（一）每股股利
根据逐步法进行分析，剔除共线性的影响，发现上市公司每股股利受每股收益的影响较大，受净资产收益率、流动比率、每股净资产、营业收入增长率的影响较小。而各变量的Sig都小于显著性水平0.05，通过显著性检验。该模型的调整R方大于0.5，可以认为逐步法所得出的回归方程拟合度较好。得到回归方程：每股股利=0.047+0.374*每股收益-0.003*净资产收益率+0.003*流动比率-0.003*每股净资产-6.080E-5*营业收入增长率。
（二）股利支付率（表略）
同样，根据逐步法进行分析，剔除共线性的影响，发现上市公司股利分配率受流动比率、净资产收益率、每股净资产的影响较大，受营业收入增长率的影响较小。各变量的Sig都小于显著性水平0.05，通过显著性检验。而回归方程的调整R方较小，不能认为该回归方程的拟合度较好。得出回归方程：股利支付率=43.875+4.074*流动比率-1.560*净资产收益率+0.254*资产负债率-0.948*每股净资产-0.026*营业收入增长率。运用该回归方程需要谨慎。
三、现实分析
流动比率对每股股利和股利支付率的影响都为正，即流动比率越高，每股股利越高，股利支付率越大。而通过分析，净资产收益率、每股净资产、营业收入增量率对每股股利和股利支付率的影响都为负，净资产收益率、每股净资产、营业收入增长率越低，每股股利、股利支付率越高。每股收益对每股股利的影响为正，资产负债表率对股利支付率的影响为负。
流动比率高，表明企业的短期偿债能力强，财务状况可靠，除满足日常的营业需求外，还有足够的能力偿付短期债务和分配股利。净资产收益率高表明企业自有资本获取收益的能力强，运营效益好，对企业投资人和债权人的保证好，这样的公司不需要用大量的资金用于股利分配稳住股东。每股净资产提供了理论上股票的最低价值，价值低的公司需要将资金用于股利分配而增强市场信心，筹集新的资金。营业收入增长率大，说明企业利润增长的越快，表明企业业务突出，扩张能力强，企业可能将资金用于开发新项目，研究技术，而不是股利分配。同样，每股收益高体现了公司的盈利能力强，却不能完全决定公司的股利分配政策。
综上所述，在公司内部制约：盈利能力、财务状况和成长能力的共同作用下，上市公司的股利分配政策呈现出稳定性、连续性差的特点，而在政府的宏观调控下上市公司的股利分配意愿加强，将一部分资金用于回馈投资者。然而不可否认的是，在政府的“半强制”股利政策的规定下，许多成长快的中小型企业本应将更多的盈余资金用于技术革新，产品研发和市场开拓，却不得不放弃好的投资机会用于股利分配，而筹集新一轮的融资，这一现象在一定程度上抑制了中小型企业的成长与发展。
笔者认为，政府应完善健全现有政策，针对不同行业特点、公司规模出台更为详细具体的管理细则，如高新技术产业中小规模公司股利分配豁免政策，使公司在自己的能力范围内协调好扩张规模和回报投资者的关系，以谋求长远发展和投资者利益最大化的实现。
参考文献：
[1]蔡伟毅，邓光宏.我国上市公司现金分红影响因素的非参数分析及板块差异[J].中国经济问题，2014，（05）：48-58.
[2]张靖.创业板上市公司股利分配政策影响因素的实证研究[D].武汉理工大学，2013.
[3]王敏.中国上市公司股利政策的影响因素研究[D].中南大学，2011.
作者简介：
郭芷函，中国石油大学（华东）。