资本成本是现代公司财务理论的第一概念,科学合理的高管薪酬激励制度必须建立在资本成本的约束之上。本文重构了高管薪酬激励的核心理念,提出高管薪酬的资本成本约束观,即高管薪酬不仅在总额上受到资本成本约束,而且其变动速度受到资本成本的敏感性约束,变动幅度受到资本成本的粘性约束。以资本成本及其波动为基准来约束高管薪酬及其变动,将股东财富的变化与高管薪酬的升降治理机制有机地结合在一起,可以最大程度地提高高管薪酬的激励功能。本文以2009-2011年中国上市公司为样本进行实证检验,结果显示:中国公司的高管薪酬与资本成本之间具有负相关关系;高管薪酬的资本成本敏感性十分显著;相对于资本成本,货币薪酬具有向下粘性,股权薪酬具有向上刚性。但是,分析也证实,中国公司高管薪酬近乎单调向上的特征几乎将股权薪酬原本具有的激励功能消除殆尽,必须予以修正。从动态的角度强化薪酬的激励功能是高管薪酬机制优化的基本途径,研究结论对上市公司在高管薪酬制度设计中强化资本成本约束机制以及进一步推进高管薪酬改革具有重要的启示意义。