下半年中枢将抬升，三季度聚焦科技、券商、汽车家电，四季度关注低估行业。

　　在新冠肺炎疫情爆发的背景下，A股体现了很强的韧性，其中行业分化明显，医药、食品饮料、电子涨幅超20%，而金融、煤炭跌幅也超-10%。观察历史可以发现，大牛（如2006/2007/2014/2015）、大熊（如2008/2011/2018）的年份，行业之间的分化不大，而震荡市反而分化最明显。
　　计算年初至今行业分化情况，首先，从行业涨跌幅看，年初至今涨幅前五行业包括医药生物（涨幅40%）、电子（22%）、食品饮料（22%）、计算机（20%）、电气设备（17%），跌幅前五行业包括采掘（跌幅-18%）、银行（-14%）、非银金融（-11%）、交通运输（-9%）、房地产（-9%）。其次，从机构持仓看，基金配置分化与行业涨跌表现基本一致，涨幅前三行业2020Q1基金重仓股市值占比中（预计Q2的数据更高，这几个行业Q2涨幅大），医药生物占比17.6%，处于历史自下而上76.0%分位;电子占比11.5%，处84.0%分位;食品饮料占比13.8%，处66.8%分位。而跌幅前三行业2020Q1基金重仓股市值占比中，采掘占比0.4%，处4.6%分位;银行占比4.2%，处7.5%分位;非银金融占比2.5%，处5.0%分位。再从交易额占比看，行业热度也与涨跌幅表现匹配。最后，从历史对比看，行业涨幅前五均值-后五行业均值36%，相比2005-2019年均值61%，仍处于低位，但使用标准化处理后，（行业涨幅前五均值-后五行业均值）/所有行业均值为7.9，高于2005-2019年均值6.8。只有上半年时间，行业分化程度已经排名历史第四了。
　　借鉴历史，3浪期间行业表现分化源自利润增速分化，符合时代背景特征的主导产业盈利更好。新时代产业方向是信息化服务化，科技+券商将是这次牛市的主导产业。但牛市中行业分化并非主导产业独涨，实际上轮涨特征更强。
　　目前虽然周期和金融地产涨幅居后，但后续也不排除轮涨的可能，建议四季度关注低估板块，低估的行业修复需要催化剂，如银行地产、钢铁采掘。四季度将迎来修复行情，银行地产要等基本面恢复，且历史上四季度的胜率高;而采掘钢铁等主要看国企改革，预计三季度政策重点是“六稳”“六保”的需求类政策，改革类政策可能要等四季度。
　　从幅度看，A股如短期回调，向下空间有限。从2019/1/4开始的本轮牛市大视角看，上证2646点是牛市2浪回调的低点，目前处于牛市3浪上涨蓄势阶段。从年度看，2020年以来上证综指的振幅才18%，历史上一般25%以上。随着复工复产正常化叠加“两会”后6月开始政策逐步落地，预计2020年三季度至2021年二季度这四个季度企业盈利将保持两位数的上涨，GDP增速也有望逐步回到6%以上，即基本面回升明显，而流动性环境整体维持偏宽松格局，市场的中枢将抬升。当然基本面数据需要后续逐月确认，7月中旬是第一个时间窗口。
　　过去3个月，由于疫情全球扩散，投资者担忧基本面，市场主线是追逐确定性，医药、食品饮料领涨，预计下半年国内基本面明显改善，回到疫情前水平，市场将从前期的交易确定性转向交易成长性，基本面修复中风险偏好也将上升，三季度重点关注科技+券商，以及消費中的汽车和家电。科技方面关注新基建，新基建包括7个领域，主要聚焦科技，在大方向上与中国产业结构向信息化调整的方向一致。预计新基建2020年投资近3万亿元，7个领域同比增长均为两位数以上甚至过百。从中期产业链逻辑看，5G代表的新一轮科技周期才刚刚开始。类似2012-2015年的3G/4G，这次基本面的回升预计也要持续两年，5G中后期带动内容软件再到应用场景，即2019年电子到2020年计算机、传媒、新能源车产业。其中重点关注业绩弹性较大的新能源车和计算机。
　　食品饮料和医药虽然长期具备投资价值，但是短期性价比不高，而2020年汽车、家电两个行业涨幅低、估值低、配置低，相对更优。