投资是微观企业主体生产经营的核心内容和持续成长的源动力。然而，信息不对称及委托代理问题的存在常常使得投资对企业内部现金流量高度依赖，充裕的自由现金流量是滋生过度投资的温床，而内部现金流短缺往往引发投资不足。近年来，国内外学者对内源融资与非效率投资敏感性的治理问题进行了大量研究，但由于内部控制水平衡量的复杂性以及数据可得性的限制，鲜有关于内部控制与企业投资效率的探讨。因此，本文试图从投资效率的视角考察内部控制的经济后果，以期为加快我国上市公司内部控制建设及改善投资效率提供意见参考。基于以上背景，本文运用自由现金流假说和融资约束假说分析了内部现金流与非效率投资高度敏感的动因，同时将内部控制的治理效应纳入分析框架，以相关理论为基础深入探讨了内部控制对上市公司内部现金流与非效率投资关系的影响机制和治理效应，并采用2009-2011年A股上市公司的经验数据进行实证检验，结果显示：（1）自由现金流量水平越高，公司过度投资现象越严重。有效的内部控制可以缓解企业面临的代理问题，从而抑制公司对自由现金流的过度投资；（2）内部现金流量越紧缺的公司，投资不足现象越严重。更高的内部控制质量可以缓解公司因现金短缺导致的投资不足；（3）进一步的，内部控制对内部现金流短缺公司投资不足的这种治理效应是通过获取更多的短期有息债务融资和外部权益融资来实现的，但高质量的内部控制并没有使企业获取更多的长期有息债务融资。根据以上结论，提出了若干针对性的政策与建议。本文对进一步深化内部控制与投资效率的理论研究，理解内部控制在公司资本配置效率中的作用，指导我国企业防止微观层面经济投资过热或过冷行为具有启示意义。