在全球金融市场一体化程度加深的背景下,随着中国内地企业实力的增强,越来越多企业开始选择境外上市进行融资,目前香港股票市场已成为内地企业境外上市的首要选择。然而随着赴港上市内地企业数量的增加,就上市企业首日股价表现来看却出现较大面积的破发现象。在2013～2019年间,港股市场的内地企业IPO首日破发率均高于港股整体市场。因此,探究内地企业在港股市场上市首日破发的原因,挖掘影响破发程度的因素,并对后续市场表现进行研究,对我国内地企业赴港上市决策、合理定价、控制融资风险具有参考意义。本文主要从以下几个方面展开研究:第一,IPO破发是股票一级市场和二级市场价格偏离导致的结果,因而本文考虑一、二级股票市场的差异,运用随机边界模型分别对港股主板一、二级市场定价效率进行估计,从市场定价的角度出发综合分析导致中资股破发的原因。研究结果表明在港上市破发的内地企业存在一级市场发行价格偏高、二级市场交易价格偏低的问题,从而导致IPO首日破发。此外一、二级市场上中资股和整体港股都存在价格泡沫,二级市场价格泡沫更大。与港股整体相比,中资股在一级市场上更高的溢价程度和在二级市场上更低的溢价程度可能导致中资股出现更高的破发率。第二,针对在港股主板破发的内地企业的首日市场表现,综合考虑一级市场和二级市场的因素,构建回归模型研究分析影响中资股IPO首日破发程度的关键因素。通过逐步线性回归分析得到影响显著的五个因素:首发价格、前20个交易日的累积收益率、企业规模、恒生指数回报率和总资产周转率,并对变量的相对重要性进行排序。进一步通过分位数回归模型观察因素的影响程度及变化。研究表明五个因素都对IPO首日破发程度存在负向影响,其中上市时市场环境的影响大于企业自身经营能力的影响,五个因素对不同分位数水平下的首日破发程度也具有不同程度的影响。第三,采用多种方法衡量港股主板内地企业上市后两年的市场表现,并通过统计分析和实证研究检验首日破发对内地企业上市后续市场表现的影响。研究表明,内地企业在港上市后中长期的市场表现优于恒生指数,而首日破发的企业相比于首日非破发的企业,在中长期内有更差的市场表现。此外投资者情绪、市场氛围、投资者意见分歧度以及是否为新经济企业也对市场表现存在显著影响。