随着现代金融业的不断发展和深化，经济全球化，资产证券化和投资机构化的步伐日益加快，流动性已成为决定市场是否健康有效的根本性要素。在经典的投资组合理论中，均假定市场具有充分的流动性，交易行为不会影响资产价格，从而忽视流动性与流动性风险的存在，在“异常现象”不断出现的今天，这些理论受到强有力的挑战。现实与理想的差距使投资者开始将流动性纳入日常的风险管理，考虑基于流动性的投资策略。　　本文结合我国指令驱动的交易制度，从执行成本的角度讨论流动性度量指标的合理性以及应用范围。在资产配置过程中，尝试将相对静态的非流动性测度引入传统均值方差模型，提出收益率折扣的改进思路，为选择流动性优良的资产提供理论依据;在日常交易行为中，则考察相对动态的冲击系数在恒定流动性模式下对投资行为的影响，进而分析风险厌恶程度、收益波动率、流动性水平对最优交易策略的决定作用。　　通过对中国股市的实证分析，发现流动性对收益率存在负反馈现象，通过折扣法可以改进组合的效率，在保证回报的前提下降低交易成本;对于风险厌恶者，面对未来不可预期的市场波动，很可能采取比较极端的变现策略，在期初大量抛售持有的头寸，以保证自身损失的最小化。因此市场流动性的提高，不仅有助于活跃交易，吸引投资者，更有利于保证金融市场的正常运转并促进资源的有效配置。