近年来,世界经济增速放缓,中国经济发展已由高速发展转向高质量发展阶段。作为国家实现优化经济结构、转变发展方式和企业迅速做大做强的重要途径,并购已成为资本市场的主旋律,其数量和规模呈现逐年递增的趋势。其中,并购支付方式会改变主并方的资本结构和治理结构,从而影响并购的成败及并购后的绩效。因此,并购选择何种支付方式是主并方至关重要的决策。并购事件的发生不是孤立的,微观企业作为宏观经济的基本单元,它必然处在资本市场中。企业并购投资决策,不仅受内部财富积累的影响,更受到外部融资环境的制约。作为资本市场发展相对滞后的发展中国家,中国企业融资约束状况不容乐观,融资问题已成为制约企业发展的主要障碍。融资约束对企业投融资活动具有重大影响,尤其是在庞大资金体量需求的并购交易中更为凸显,直接影响并购支付方式选择及其经济后果,是并购支付方式决策应考虑的关键因素,其与支付方式和并购绩效的关系,理应引起足够的关注。通过对相关文献的全面梳理和回顾,本文发现已有研究侧重关注了并购支付方式对并购绩效的影响,这些研究都潜在地假定并购资金充足,忽视了融资约束对并购支付决策的影响。而目前有关融资约束与并购支付方式的关系,以及融资约束对并购支付方式与并购绩效关系影响的研究尚未引起足够重视,不利于并购理论的发展以及在实务上为企业并购决策提供理论指引。为此,本文基于我国制度环境,结合西方并购相关经典理论,将融资约束、支付方式和并购绩效置于同一框架中进行研究。在系统综述国内外理论研究成果的基础上,综合运用优序融资理论、信息不对称及信号理论、控制权理论等,对融资约束、支付方式和并购绩效的关系展开了深入的分析。采用2009-2016年沪深两市A股上市公司并购事件为样本,综合运用事件研究法、财务指标法和倾向得分匹配法等多种方法对相关问题展开研究。研究工作主要从三个方面展开,主要内容与结论如下。首先,实证检验了融资约束对主并方支付方式选择的影响。结果显示,主并方在选择并购支付方式时,融资约束是其会考虑的重要因素。当上市公司面临融资约束时,会倾向于包含股票作为对价的支付方式,即选择股票支付或混合支付方式。如果不存在融资约束的制约,则更偏好于现金支付方式。其次,在计算并购绩效的基础上,对比分析了不同支付方式的并购短期市场绩效和长期财务绩效的差异。结果显示,从短期来看,无论选择何种支付方式,并购活动都能为上市公司股东带来正的短期财富效应。而支付方式不同,并购绩效存在显著差异,股票支付方式为主并方带来的短期市场绩效最优。而从长期来看,采用股票支付、混合支付方式的主并方的长期财务绩效得到显著提升,采用现金支付方式的长期财务绩效未得到改善,股票支付方式为主并方带来的长期财务绩效最优。最后,进一步探究了主并方面临的融资约束程度是否对并购支付方式与并购绩效的关系产生影响。结果显示,融资约束对并购支付方式与并购绩效的关系具有显著的正向调节作用,无论短期还是长期,融资约束都加剧了并购支付方式对并购绩效的影响,面临融资约束的主并方选择股票支付方式、混合支付方式的并购绩效更好,而面临融资约束的主并方选择现金支付的绩效更不理想。根据上述理论分析和实证研究结论,本文提出了有针对性的政策建议,以期为中国政府发展资本市场、企业并购投融资决策提供有益借鉴。论文的创新点主要体现在以下三个方面。第一,在研究视角上,本文从融资约束这一崭新的视角探讨了并购支付方式对并购绩效所产生的影响,将并购流程中的前端融资、中端支付方式与后端并购绩效三个重要环节结合起来,补充了并购支付方式影响因素及其经济后果领域的研究成果。第二,在研究方法上,首先,选取流动比率、资产负债率、净资产收益率、股利支付率和市净率,通过Logistic回归模型构建融资约束综合指数,改善了融资约束变量衡量指标,使融资约束水平的衡量更加切合中国制度环境。其次,采用倾向得分匹配法对并购对主并方短期市场绩效、长期财务绩效的影响进行了稳健性检验,以验证并购后绩效的变化是否来自并购本身。第三,在研究内容上,加入了新的支付方式,即现金与股票混合支付方式,更加全面、完整地对比分析不同支付方式的影响因素和经济后果,为企业的并购实践提供进一步的理论指导。