自上交所和深交所将股权质押从场外转移到场内后,股权质押融资规模迅速扩大并成为上市公司股东重要的融资手段之一。由于股权质押具有顺周期性的特点,一旦股价出现连续下跌,股权质押风险迅速放大并对股价形成剧烈冲击,引发股票价格大幅波动。近年来股权质押风险受到密切关注,引发人们对股权质押危害股票市场稳定的担忧。股权质押风险主要包括市场波动加剧的风险、上市公司控股权转移的风险、上市公司违法违规的风险,这些风险是引起股价波动的重要因素。当前我国股票市场发展还不够成熟,存在的波动性过高的特征削弱了股票市场的资源配置功能。通过对文献进行整理归纳关于股权质押与股价波动性的研究,国内学者主要研究股权质押前后股价的变化,对如何影响股价波动性的研究较少。因此研究股权质押对股价波动的冲击,对促进我国股票市场稳定发展有着重要的现实意义。通过对股票流动性和股价波动性理论、正反馈交易理论、投资者“羊群效应”理论、投资者过度反应理论等理论进行分析,本文认为股权质押率的提高会显著增加股价波动性;股价波动性受控股股东股权质押率的影响更显著;相较于整体质押率水平,股价波动主要受股权质押率当期变化量的影响。本文以2014-2018年的A股上市公司为样本,使用固定效应模型等方法研究股权质押率对股价波动的冲击。通过实证研究,本文的结论如下:第一,股价波动性与当期股权质押率变化量呈显著的正相关关系,与当期股权质押率的整体水平无关;且控股股东股权质押率的当期变化量对股价波动性的影响更大。意味着投资者对整体质押率水平不敏感,投资者主要关注当期质押率的变化,尤其是当期控股股东股权质押率的变化。第二,与上海证券市场相比,深圳证券市场的上市公司股价波动性对于股权质押率更敏感,主要原因在于深圳证券市场中科技类公司更多,参与这类公司的投资者投资风格更加激进,导致该类公司有着更高的股价波动性。第三,与全部上市公司相比,小市值上市公司更关注股权质押率的影响,股权质押率的整体水平和当期的变化量都显著影响股价波动性;质押率的变化对小市值公司的影响要大于全部上市公司。原因在于小市值公司流通市值较低股票价格易被操纵,导致相对来说波动性更大,对各项指标的变化也更加敏感。第四,国有上市公司的股价波动对当期股权质押率的变化量不敏感,而股权质押率的当期变化值会显著影响民营上市公司的股权波动。原因在于民营上市公司融资较为困难,对股权质押融资的依赖程度更高,当面临平仓风险时由于公司自身资源的有限性,只能被动接受质权方对质押股权的强制执行,从而加剧了股价波动的风险;而国有上市公司的国有背景使其融资更加便利,更容易化解股权质押风险。第五,熊市期间,质押率和控股股东股权质押率的当期变化值对上市公司股价波动的冲击要大于全样本期间。原因在于熊市期间市场非理性下跌,股票价格更容易触及平仓线诱发股权质押风险,且熊市期间对于负面消息的恐慌情绪会进一步加大股票市场的波动,使得质押率对股价波动的冲击进一步加大。据此,本文提出如下政策建议:加强对资金融出方的风险管理,严格审核融资用途;提高股权质押行为的透明度,完善披露机制;加大机构投资者的比例并进行投资者教育,引导市场成熟化;增加多项措施缓解企业特别是中小民营企业融资困难问题来从而降低股权质押率。