价值投资起源于格雷厄姆与多德合作出版的《证券分析》一书,书中提出的安全边际是价值投资的核心,即股价需要低于内在价值达到一定程度。而如何寻找公司的内在价值,成为价值投资一个重要的研究方向,费雪、巴菲特、彼得林奇等人对此均有不同的见解。总而言之,价值投资方法大体可分为“定量”和“定性”两种,如费雪注重与员工、供应商、消费者、竞争者以及管理层进行沟通,从而感知公司的成长能力。而巴菲特采用一些定量的财务指标分析,他认为衡量公司价值最好的指标是股东权益报酬率,并以15%作为准入门槛。随着资产定价理论日益丰富,CAPM模型并不能很好地解释市场超额收益。于是法玛等人在此基础上尝试用市值、帐值市值比（B/M）来解释,并证实了市值因子SMB、价值因子HML的有效性,在之后还加入了盈利因子RMW和投资风格CMA因子作为补充。随着市场风格不断演变,这些模型的解释能力也逐渐变弱。于是部分学者提出以公司财务综合指标作为内在价值的判定依据,如Piotroski在2000年构建了一个名为F-score的财务综合指标,并通过构建组合验证了它的有效性。中国股票市场建立至今仅有30余年,但是行业周期和市场风格已经切换多轮,经常在大盘价值和小盘成长之间反复。中国股市周期相较发达国家更短,导致以市场为切入点的投资方法黯然失色。于是“自下而上”研究公司基本面的价值投资理念开始逐渐被大众接纳,但是2008年金融危机后的市场低迷期让大众对价值投资理念又产生了怀疑。我国的散户投资者比例较大,他们往往常过度逐热、短线操作,没有严格的投资纪律,对于价值投资的认知不够深刻。这些行为制造了市场噪音,阻碍了股市履行价格发现和资金配置的功能,进而对我国实体经济发展造成不利影响。在新时代背景下,价值投资策略是否具备有效性,是否值得投资者坚守,成为广大国内外学者研究的热点。本文首先介绍了中国股市的发展概况、价值投资的发展历程,梳理了价值投资的方法理论和实证检验。通过对以往的价值投资文献进行总结得出不足之处,并在此基础上加以改进。在实证分析部分,本文首先构建了财务指标综合基本面得分Z＿score,通过单变量、双变量分组,基本面得分的选股策略表现出0.2%-1.1%不等的月度超额收益。其次,本文基于个股进行面板回归分析,发现基本面得分与个股收益存在显著的1.43%回归系数,并且在不同市场环境、行业下该模型是稳健的。最后本文在Fama五因子的基础上创新性构建了基本面EMI因子,Fama-Macbeth检验证明了长样本情况下五因子和EMI因子都能获得稳定的超额收益,其中EMI因子获得月度超额收益为0.27%。在总结展望部分,本文对实证结果中存在的异象,如“盈利效应”不显著、短样本不支持“风险溢价”理论,从政府、上市公司、投资者三个角度提出了相关建议。相较于之前的研究,本文做出了以下几点独特贡献。第一,本文在财务指标体系中加入了成长性、分红能力两个维度,创新性地构建了基本面得分Z＿score,并同4个常见的估值指标分别做单变量分组超额收益检验,发现基本面选股策略有效,而基于估值指标的选股策略全部失效。第二,本文补充了一项有效的价值投资策略,且这项策略存在稳健且独立于Fama五因子的解释能力。具体而言,本文将基本面得分Z＿score与法玛五因子中的市值、帐值市值比、投资风格、盈利能力进行交叉分组,结果显示在控制了其他因子后,基本面选股策略的超额收益仍然非常显著。本文进一步选取10年以上存续期的股票为样本进行面板回归,以基本面得分Z＿score为解释变量,个股的月收益r为因变量,在控制了常见的定价因子后,发现基本面得分Z＿score与股票收益r保持显著的正相关关系,甚至在不同市场风格、不同行业情况下仍然显著。第三,本文创新性地构建了基本面因子EMI,为中国市场资产定价理论补充了一个有效的定价因子,同时更新了五因子模型在中国市场的有效性。具体而言,在长样本情况下,模型中各因子暴露对股票收益r的回归系数均为正,且在10%的水平内显著,支持Fama五因子和基本面因子的风险溢价论。