中国中小企业股权结构与企业绩效的关系研究——基于企业生命周期视角

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公司的股权结构是公司治理中的一个重要环节,它反映了公司内部和外部各种权利的分布,决定了企业各项资源的配置情况。面对多种多样的企业运作模式和新型企业群体的产生,如何构建更合理的股权结构使企业经营活动更加有效仍然是学者进行公司治理领域研究的前沿话题。随着我国经济的飞速发展,中小企业以其较小的体量承担着不可忽视的重要意义,近年来规模以上工业中小企业数占到所有企业的九成以上。但是中小企业经营和存续仍然是一大难题……究其原因,作为公司治理基础环节的股权结构设计是根本所在。中小企业的所有者和管理者对权力的配置认识不够深入,股权结构分布不合理,很可能造成管理上的混乱,出现“一股独大”“内部人控制”“大股东隧道挖掘”“持股人监管弱”等现象。另一方面,按照企业生命周期理论,初创、成长、成熟以及衰退的中小企业在经营方式、资金流通和资源配置方面具有差异,理应在不同公司的绩效表现有很大不同。关注中小企业在不同发展阶段的特点能够帮助中小企业老板识别风险、改善经营、做好未来战略决策。特别是关注不同生命周期下中小企业的股权结构设计,更能够从根本上讨论分析不同情况下企业绩效的影响机制,促进中小企业更好的发展。所以,本文基于企业生命周期视角,剖析中小企业股权结构特征,探究股权结构对中小企业经营绩效的影响,希望为中小企业治理和股权结构优化提供合理建议,为探究中小企业发展趋势与方向提供思考。在已有研究的基础上,本文以委托代理、企业生命周期等理论为立足点,着重研究了我国中小企业股权结构对公司业绩的影响,分析不同发展阶段下的中小企业应当选择的合理股权结构,并初步探究股权结构设计在中小企业的发展趋势与战略决策中的作用。在进行概念界定、对文献和理论整理的基础上,就不同的生命周期中,中小企业内股权结构属性、集中程度和最终控制者特点对企业绩效的影响效果做出分析,梳理清内在的作用机制,然后提出研究假设。本文选取2010-2020年中小板上市公司的相关数据作为样本,采用Bootstrap-DEA投入产出分析模型对中小企业所处生命周期进行划分,利用多元回归模型对股权结构与中小企业绩效的关系进行实证检验,探究股权设计对中小企业发展出路的影响作用。研究发现:在中小企业中,分布比较多的是相对控股的股权分布水平;在产权方面,非国有的企业更多。在不同的发展阶段内,中小企业的绩效水平随着股权结构的变动而不断变化。(1)初创期中小企业国有股与流通股比例越高,越有利于企业绩效提高,并且国有中小企业的绩效显著高于非国有企业;法人股、管理层持股比例与股权集中度、股权制衡度、两权分离度都与企业绩效存在明显的负相关;(2)成长期中小企业流通股越多、股权制衡度和两权分离度越高,越有利于绩效提高,国有中小企业的绩效仍然高于非国有企业。但是国有股、法人股和管理层持股的比例越高,股权越集中,越会对企业绩效产生消极影响;(3)对成熟期中小企业而言,国有股比例和流通股比例越高,越不利于企业发展,此时非国有企业能够表现出更好的绩效;法人股、管理层持股比例提高、股权集中度与股权制衡度提高,则愈可以帮助促进公司经营业绩提升;(4)当企业进入衰退期,法人股比例、管理层持股比例与股权集中度的提高能使企业绩效向正方向变动,相反的,国有股、流通股比例和股权制衡度、两权分离度均与企业绩效呈现出负相关的关系,并且衰退期非国有企业的绩效表现优于国有中小企业。通过以上研究,本文对中小企业治理与发展的研究作出理论补充,并扩展了中小企业未来发展趋势的视角,是对股权结构设计理论和其他公司治理知识的综合运用。研究结论可以对企业进行生命周期识别、股权结构调整提出切实建议,同时为混合所有制改革背景下的中小企业发展和证券市场稳定提供微观层面的思路。这对规范中小企业行为、纠正权力配置问题、解答中小企业存续极限的难题有重要的现实意义,也对推进我国企业混合所有制改革、加快资本市场的健康稳定发展有一定的实践价值。
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