2020及2019年《上市公司重大资产重组管理办法》均得到修订,投资机构参与并购重组成为资本市场中的浪潮,资本市场中的并购活动空前活跃,投资机构兴致高涨。一方面,随着注册制的放开,越来越多上市公司获得资本市场的入场券,获得了自身发展的机会;另一方面,在中国经济新常态化的大背景下,供给侧改革在各行各业有条不紊随行业周期展开,作为企业在产业整合中进行升级以及提升自身核心竞争力的方式,近年来并购交易数量不断增加。目前市面上看似可选择的融资方案众多,成立并购基金进行并购是否适合上市公司成为问题。在CVC框架下,国外学者对并购基金具有的优势进行过一定程度上的探讨;但由于我国产业并购基金起步较晚,能够进行研究的数据相对较少,所以国内相关文献并不丰富,现有的关于并购基金的文章着眼于并购基金是否创造价值;在案例研究方面,现有并购基金及其中“PE+上市公司”模式研究的案例主要着眼于绩效评价及风险防范等领域,对并购基金成立动因及并购基金降低信息成本的优势的系统性分析阐述较少。本文以手工收集的数据及创新的实验设计为基础,对上市公司在并购交易前成立并购基金的动因进行大样本分析,并以爱尔眼科并购交易为例,结合爱尔眼科的公司特征、对并购基金的需求及并购基金在收购过程中发挥的作用等进行分析,探究上市公司通过并购基金进行并购的影响因素。研究发现,成立并购基金的上市公司在并购交易时面临的问题以及并购基金与之对应的优势主要在于两点:第一个问题是扩张战略与资金短缺相矛盾。根据实证结果,上市公司的现金持有量前的系数显著为负,说明现金持有水平越低的上市公司越会通过成立并购基金的方式缓解融资约束压力,验证了并购基金可以缓解融资约束的后果及融资约束本身。根据案例分析,爱尔眼科成立并购基金后,融资约束带来的影响和融资约束本身都得到了一定程度的缓解。并购基金可以充分借助PE机构的外部资源优势及网络优势,使并购基金作为信息中介,为其他LP减少信息不对称、降低信息成本,从而更有效地吸引大量资金,削弱融资约束及其后果,抬升融资效率;还可以通过分步收购提髙资金利用率和回报,从而锁定大量优秀标的,与之建立联系。第二个问题是产权性质带来的信息渠道受限。根据实证结果,上市公司并购交易前是否成立并购基金与上市公司的产权性质显著负相关,结果说明民营背景上市公司在信息相对更加受限的情况下会选择成立并购基金以获得部分信息优势。根据案例分析,爱尔眼科作为民营连锁眼科医疗服务机构,面临在外部资源优势相对更少的问题。而在并购基金运作初期,首先,并购基金中的普通合伙人坐拥错综复杂的多方关系,叠加其国企背景,可以引入更多信息渠道,高效建立与并购标的的联系;由于其具有更强的专业性,在定价、谈判、择时,把握新赛道机会方面也可以根据投资分析做出建议,爱尔眼科决策效率得以提升,时间、人力等成本得以节约。其次,在运作期间,并购基金的普通合伙人还可以运用自己的网络优势,对接更多合适的人力资源等。最后,将标的先在基金旗下进行管理之后择时并入,能够防范信息不对称带来的前期决策风险等,防范直接收购带来的市值波动,实现对并购的过程进行良好的风险控制。本文的研究贡献和意义为:在理论层面,本文的研究以融资约束、信息不对称为视角,对以往由于数据不足而少有实证研究的上市公司在并购交易前是否成立并购基金的影响因素进行大样本分析,丰富国内外较为缺乏的定量分析。在实践层面,本文的贡献在于补充了对上市公司并购交易前是否成立并购基金的影响因素的讨论,以及对并购基金缓解融资约束、降低信息成本的优势的系统性分析阐述。有助于学者及相关各界从业人员对影响上市公司在并购交易前是否成立基金的因素形成有数据支撑的全面的认识,对上市公司并购交易面临的相关问题提供建议。