中国股票市场经过三十多年的高速发展,在国民经济中的地位不断提升,已经成为社会主义市场经济建设中的重要一环。随着2005年开始的股权分置改革,逐步解决了证券市场上的一些历史遗留问题,令资本市场的融资和资源配置功能更加有效。近期相关政策的出台和市场规则的逐步规范又激励了证券金融机构的研发创新,使得股票市场和券商等金融机构在整个经济、金融体系中发挥的作用愈发关键。中国股市在几经调整,上演了数次大起大落之后,正逐步进入规范、良性发展的快车道。因此,对我国股票市场上各个现象和问题的研究,可以帮助我们更加客观、深刻和全面地认识股票市场运行的规律,更好地进行监管和投资决策提供坚实的科学基础。在我国的股票市场上,往往会观察到这样的现象：某个行业政策、社会热点问题、新技术等新息的出现会对其直接相关的行业股价造成显著的影响,但是这种影响还可能会从这个受到直接影响的行业蔓延至其他相关甚至没有显著经济关系的行业中去,带动其他板块股价的上升或者下降。例如,在我国的一些领土争端问题突然热化时,军工行业的股票会迅速被市场关注、追炒,而相关的造船、航空、大型设备制造等公司的股票也会受到影响上涨,甚至可能会带动钢铁、石油等其他板块的变化。因此,随之而来就有两个问题值得我们从客观、严密的学术角度加以关注：1、一个板块的收益变动究竟会不会对其他板块产生影响,即有没有存在收益的溢出效应?2、不同板块的溢出效应的大小、持续时间、动态变化的客观情况究竟如何?然而,不论是关注单只股票定价的传统金融理论,还是研究违背了理性人假定的行为金融学,都没有对不同股票价格之间关联关系的研究产生足够的重视。关于股票价格关联方面的研究,大多集中在“板块效应”和不同国家的股票市场之间收益和波动的溢出效应,对上述现象进行的研究屈指可数,有限的理论和实证研究结论难以对以上两个问题作出较为全面的回答。因此本文利用上证A股市场的数据,在行业和地区分类标准下进行了板块划分。使用向量自回归方法研究不同板块之间的相关关系,即用相关系数法、格兰杰因果检验和协整检验分析板块收益率之间的统计性相关关系。用脉冲响应函数研究了单个板块的外生冲击对其他板块的动态影响,以及使用方差分解方法测度各个板块之间收益率的解释能力。本文得到的结论可以较好的弥补当前针对这一问题研究的不足,提供了较为详实的实证结果来验证同一市场内不同板块之间收益率溢出效应的存在,以及刻画了溢出效应各个维度的动态过程。在行业分类标准下,相关系数矩阵的结果显示：除了农林渔牧板块的收益率和其他板块之间较为线性独立之外,从属第二、第三产业的食品、钢铁、银行、房地产之间都拥有较高的正向同期线性相关关系。这说明影响农业部门和非农部门在证券市场上表现的根本因素是不尽相同的。格兰杰因果性检验分析结果显示房地产、酿酒食品板块收益率的变动能够对未来的农林渔牧、银行、钢铁行业的收益率产生影响。而处于第一产业的农林渔牧则会受到各个行业的格兰杰影响,银行和钢铁行业则处于中间的位置。从经济意义上可以认为是在国民经济当中起基础性作用的食品、住房仍然是对其他服务业和制造业,以及处于食品行业上游的农业板块产生影响。通过脉冲响应函数分析行业板块收益率溢出效应,结果说明：房地产板块的涨跌对其他的板块有直接影响,也可以理解为刺激房地产行业股价变动的因素也能够带动其他行业股价的同向变动。而酿酒食品板块对其他行业的溢出效应则不太一致,各个板块对其冲击的反应函数表现相差较大,强度较小。内生性较弱的钢铁、银行板块的溢出效应则相对更小。虽然银行业作为我国的主要金融部门,在国民经济当中占据了重要的经济地位,但是从本文实证分析的结果看,其在证券市场上的溢出效应却不够明显,无法和房地产板块相比。农林渔牧板块对其他板块的溢出效应最为微弱,不会对其他行业的收益率产生太大的影响。在行政区域分类标准下,0.87到0.90之间的变量间相关系数,高于行业分类下的板块相关系数,这说明地区板块的收益率同期相关程度很高,在时变过程中表现出相当一致的变化趋势。简单的OLS回归结果也证明了三个变量同时期之间的线性相关关系相当密切。格兰杰因果关系检验输出结果显示,3个省份板块收益率之间没有格兰杰因果关系,即一个省份板块股价的收益率对另一个板块未来的收益率没有影响,这看似与很高的板块间相关系数有所矛盾。实际上,相关系数是两个变量之间的线性关联的一个度量,却不一定有因果关系的含义。虽然变量之间不具有显著的格兰杰因果关系,但是地区板块间仍然具有一定的溢出效应。内生性最强的山西板块1.6%的上涨之后,会对上海板块、云南板块分别产生1.2%、1.43%的溢出效应；上海板块收益率变动约1.58%,则会对云南有持续一期的0.4%的正向溢出效应；云南板块对山西和上海板块则基本不会产生溢出效应。因此虽然变量间的相关系数较高,但是并不具备时间因果关系,相互之间的动态影响有限。本文的研究意义在于：一、就目前的股票市场而言,一方面存在IPO堰塞湖现象,一方面不合格上市公司退市机制有待进一步完善,系统性风险如达摩克利斯之剑之剑高悬于股票市场之上。对于监管部门而言,每一个新的行业政策的发布都可能含有一定的政策风险,政策风险作为系统性风险的主要诱因之一。对行业或地区板块间溢出效应的研究将有利于监管部门认识某一行业政策对整个股票市场的影响程度,进而防范和化解股票市场系统性风险。二、由于证券市场总是能够反映实体经济的运行状况,股票价格的变动和互相影响往往是相关行业、企业之间的实际关联关系的具体反映。所以对于板块溢出效应的研究能够很好地帮助我们认识实体经济当中,行业和地区之间不同的经济部门所处的经济关系,还有一个行业或者地区的经济单位对不同行业、地区经济单位的影响作用。三、从投资实践的角度出发,投资机会的把握和投资组合的构建都需要对不同股票之间的关联关系有非常清晰、全面的认识,如果仅把单个股票、板块孤立起来加以研究和考察,则无法准确地判断新的市场信息对整个股票市场上不同行业或者地区的公司产生的总体影响,这就会极大地削弱投资组合的盈利和避险能力。本文共分为七个部分,具体安排如下：第一部分：引言。介绍了本文的研究背景及意义、创新之处、主要研究内容和结论。第二部分：股票价格关联理论综述。本部分首先介绍了相关的金融基础理论,然后介绍了部分板块溢出效应方面的国内外文献,之后介绍了板块效应、市场间收益率和波动溢出效应方面的文献,最后做了综合文献评述。第三部分：研究方法。本部分对向量自回归计量方法(VAR)进行介绍,并梳理了检验步骤和分析方法。第四部分：板块指标选取和数据说明。本部分阐述了行业及地区分类指标标准及样本选取,并对数据样本进行说明。第五部分：行业板块收益率溢出效应分析。本部分利用VAR模型对行业板块间收益率溢出效应进行了平稳性、协整、格兰杰因果检验检验,以及脉冲响应、方差分解分析。第六部分：地区板块收益率溢出效应分析。本部分利用VAR模型对地区板块间收益率溢出效应进行了相关检验和实证分析。第七部分：结论与不足。本部分对实证结果进行了总结分析,并且指出本文的不足及可能的拓展。