2005年7月21日人民币汇率形成机制改革之前,人民币汇率本质上实行的是固定汇率制的单一盯住美元汇率制度,汇率和股价的关系被人为地割裂。2005年7月21日人民币汇率形成机制改革之后,人民币汇率开始实行以市场供求为基础,参考一篮子货币进行调节,有管理的浮动汇率制度,股价与汇率关系开始回归真正的市场化关联。研究股价和汇率之间这种内在关系的意义在于:首先,如果二者间存在相互的关系,那么这种分析也许会发现预测汇率变化路径的有用信息,或者用来精确估计汇率变化对股票市场的影响。其次,研究结果将影响财政政策和货币政策的制订,特别是后者。例如,为了预防通货膨胀,央行选择的货币政策工具首先是利息率,应对通货膨胀压力的紧缩性货币政策在人民币正在贬值的情况下是有效的,而货币贬值可以通过股市刺激经济发展;另一方面,货币贬值无异于给股市泼冷水,由于通货膨胀的压力可能自然缓解,可以有理由实行不干预政策。再者,分析结果对预防金融以及货币危机是有帮助的,日本股市泡沫破灭就是一个明显的例子。本文从理论和实证分析两方面论述了汇率变动对中国股市影响问题。在理论分析中,本文介绍了汇率决定的流量导向型模型和汇率决定的证券导向模型。其中,汇率决定的流量导向型模型认为经常账户或者说贸易主要决定了国与国之间的汇率。汇率变动影响一个国家的国际竞争力和贸易平衡,所以影响该国收入和输出等实际经济变量。股票价格通常被定义为公司未来现金流的现值,当公司未来收益发生变化时,公司股票的价格也将随之变化,这样流量导向模型表明股票价格与汇率负相关。而汇率决定的证券导向模型,更强调资本和金融账户在汇率决定过程中的作用。这种模型认为汇率和股票价格的关联的传导机制是从股价到汇率。一方面,当国内股票价格的上涨使得国内资产对投资者的吸引力增大,投资者会加大国内资产的投资比例,减少手中的外国资产,这会导致本币的升值。另一方面,由投资国内资产获得更多收益的投资者就产生了对本币较多的需求,而这种对本币需求的增加又会导致国内利率的提高。这将吸引外国资本的流入,从而使得本币进一步的升值。同样,国内股票价格的上涨,也会加大外国投资者对本国资产的需求,外国资本的流入也会促使本币升值。除了这两个基本的模型,本文还介绍了汇市和股市之间关联的主要途径:比如,通过进出口贸易关联,通过国际资本流动的关联,以及通过市场利率的关联等等。在实证分析中,采用了国内外学者在分析此问题时普遍使用到的向量自回归(VAR)方法,其中又具体涉及到了相关关系检验,协整关系检验、向量自回归建模、因果关系检验和预测方差分析等计量方法。本文选取2005年7月21日到2008年10月10日的交易数据作为分析的样本数据。结果发现(:一)汇率和股市之间存在负的弱线性相关关系,总体上两者的变化方向是相反的,这个结论主要从皮尔逊相关检验结果得出。(二)汇率和股市之间存在协整关系,进而可以用动态模型进行描述。(三)汇率和股市之间存在双向因果关系,汇市影响股市,股市也影响汇市,方向是双向的。(四)虽然汇率和股市之间有一定的相关关系和因果关系,但是彼此之间的影响是不大的。(五)汇率和股市之间彼此影响的速度不一样。在实证分析的基础上,本文分析了我国汇市与股市虽然存在协整关系,并可用向量自回归模型刻画,但是不存在显著线性关系的几点原因:股价形成机制不合理;汇率形成机制不合理;利率尚未完全市场化等。在本文的最后,结合实证分析得出的结论,以及相对应找出的原因,有针对性的给出了一些政策建议。主要包括:一、从汇率和股价形成机制方面,应该加强市场主体的作用。汇率方面,从长期来看,建立一个有效、灵活的汇率形成机制是一个现实选择。由于我国金融市场的发展不完善,资本市场开放程度不高,人民币汇率立即完全市场化,不仅不利于外汇市场和证券市场的稳定,反而可能市场过度波动而引发金融危机。因此建议分阶段有步骤的进行汇率市场化进程。此外,还应通过市场建设,引导、分流、限制国外资本的投资行为,建立和完善人民币汇率风险的对冲机制,主要包括发展外币同业拆借市场;鼓励汇率风险产品创新,创建人民币远期交易和掉期交易市场;强制规定流入的外国资本在本国内停留的最低期限,将人民币汇率改革与国际金融体系改革联系起来,积极推动与东亚各国的汇率协调与合作,避免区域内出现竞争性贬值。股市方面,规范上市公司运作,提高上市公司质量,进一步完善公司治理结构,提高公司的经营业绩。真正发挥股东大会、董事会、监事会对经营者的约束能力,并有力保护中小股东的利益。在规范和发展股票市场的基础上,弱化股票市场的政策性功能,积极培育和发挥股市在优化资源配置、转化储蓄、刺激消费等方面的作用。规范上市公司的信息披露,并建立信息披露的事后跟踪机制。对上市公司及会计事务所、审计事务所等中介机构提供虚假信息的行为应予以追究和惩处;建立和完善多层次的证券监管体系,强化证券监管。二、构建国际资本向证券市场流动的动态监控与预警机制。一方面,应强化国际资本流动向证券市场流动的监管机制,这其中包括加强对信息披露的管理、提高信息透明度等。增加透明度和加强报告制度对于证券市场稳定发展至关重要。另一方面,应通过设计一些风险预警指标,包括单个风险预测、全国性金融风险预测指标等,对国际资本向证券市场流动的风险程度进行测算,做到有严密的风险控制、经常的风险监测、及时的风险报告,并提出防范和化解风险的预备方案。三、推进银行等微观经济主体利率市场化。进一步推进利率市场化,一个重要条件是众多经营性金融机构和一般企业对利率变动必须灵敏反映,并迅速作出调整政策,这要求微观基础是真正意义上的企业。因此,需要将现有的市场化利率引入实体经济,使得资金价格能真正引导实体经济资源的配置。只有各类金融机构以收益和风险成本相对称原则为基础,根据自身业务发展状况和经济、技术实力,参照完善内部定价和管理核算体系,逐步提高利率定价能力,更准确地运用利率杠杆,利率市场化才有可能实现。四、加快进出口相关企业的内需开发和产业价值链整合。一方面,我国经济是一个大进大出的经济,因此在人民币进一步升值的不稳定预期下,进出口的任何变动对我国经济影响都是相当大的。这也在这次金融危机中明显的体现了出来。因此,应该抓住机会,努力开发国内需求,转移主体市场。另一方面,进行产业价值链的整合。只有有效进行价值链的整合,努力去占据这些带来更大利润的环节,相关企业才不会因为人民币升值和国外需求萎缩等原因而受到巨大的打击。