近些年以来,随着投资者观念的改变,人们愈加重视上市公司的非财务表现。ESG是Environment、Social、Governance的简称,公司ESG表现的好坏影响的是公司的可持续发展水平。随着投资者意识的提升,人们对于公司ESG信息的需求有所增加。一些国家的金融监管当局也颁布了相应的政策要求公司披露ESG相关信息,我们国家目前要求重污染企业强制披露环境信息。随着越来越多的公司逐渐披露ESG信息,许多评级机构推出了相应的ESG评级。由于更多ESG评级机构的参与,上市公司往往拥有多个ESG评级。有学者研究表明,我国各个评级机构给出的ESG评级的综合相关系数低至0.2。这种差异巨大的评级结果产生的原因是什么?影响又如何呢?对于ESG评级差异产生的原因,除了各个评级机构评级方法的技术性差异,也有可能是评级机构的信息差异。作为市场上的信息中介,评级机构一方面利用公司公开披露的ESG信息,另一方面也会利用自身的资源优势挖掘上市公司的私有ESG信息,各个机构的差异信息会反映在差异化的ESG评级中。因此,ESG评级的差异能够体现公司的增量信息。股价崩盘会损害投资者的财富,加剧金融市场的动荡,这也引发了学者的研究兴趣。目前对于股价崩盘的解释,人们普遍接受的观点是信息隐藏假说。上市公司的管理层出于公司利益或者自身的业绩压力,倾向于披露好消息,隐藏坏消息,从而导致市场对股价高估。这种高估会在坏消息暴露时被消除,股价会急剧下降,发生崩盘。不难发现,股价崩盘风险实质上是信息不对称造成的。ESG评级差异将评级机构的私有信息传达到市场中,提供了公司的增量信息,可能会减小股价崩盘风险。为了检验这一假设,本文选取了2017-2021年A股上市公司季度数据,采用固定效应模型检验ESG评级分歧对崩盘风险的影响。此外,本文从投资者异质信念、分析师预测偏差的角度,对ESG评级差异影响股价崩盘风险的渠道进行了深入研究。最后,本文还研究了ESG评级差异对崩盘风险影响的行业差异以及不同ESG评级水平的影响。实证结果表明,ESG评级差异会显著减小股价崩盘风险,ESG评级差异会通过降低投资者异质信念并缩小分析师预测偏差,从而减小崩盘风险。ESG评级机构作为市场的信息中介,其ESG评级本身就提供了公司ESG表现的信息,而各个评级机构对同一家公司的ESG评级分歧,则体现了各个机构所拥有的公司ESG表现的私有信息,这部分私有信息通过ESG评级差异向市场披露,使得投资者的预期更加一致,同时降低了分析师的预测偏差,进而降低股价崩盘风险。此外,ESG评级差异对股价崩盘风险的影响对于重污染企业与其他企业没有明显的区别。重污染企业尽管受到严格的监管,强制披露环境信息,但是关于ESG其他信息的披露程度并非一定比非重污染企业更充分。本文的另一研究结果表明,拥有不同平均ESG评级水平的公司,ESG评级的差异对股价崩盘风险的影响有明显的差别,具体表现为:对于ESG表现较差的公司,ESG评级差异能够显著降低股价崩盘风险,对于ESG平均评级高于行业平均水平的公司而言,这一影响并不显著。本文的主要创新点在于:第一,ESG评级差异能够显著降低股价崩盘风险;第二,ESG评级差异通过降低投资者异质信念与分析师预测偏差进而减小股价崩盘风险;第三,ESG评级差异对股价崩盘风险的影响对不同平均ESG评级水平的公司有区别,但是没有明显的行业差异。本文丰富了ESG评级差异、股价崩盘风险的相关研究,并为政府制定相应的政策、评级机构更好地为市场服务提供了参考。本文的不足在于只考察了ESG整体得分水平的差异对股价崩盘风险的影响,未能考虑E、S、G三个细分维度评级差异的影响。