2006年1月1日,证监会颁布的《上市公司股权激励管理办法》开始实施,标志我国上市公司股权激励正式启动。在股权激励背景下,股利政策也成为管理层薪酬的组成部分。越来越多的研究表明股权激励的实施使得管理层在股利政策制定方面存在自利行为。本文以2011年1月1日至2015年12月31日期间首次实施股权激励的沪深A股上市公司为激励样本,并采用配对研究法为激励样本配对观察样本,分析股权激励的实施如何影响送转股政策。实证研究发现,相对于非股权激励公司,股权激励公司更倾向于采取送转股。进一步以制度环境为切入点分析股权激励与送转股水平之间的关系。国有控股上市公司中,股权激励计划的实施对送转股水平没有显著影响;非国有控股上市公司中,股权激励对送转股水平有正向影响。在市场化发达地区,股权激励计划的实施对送转股水平没有显著影响;在市场化落后地区,股权激励公司的送转股水平比非股权激励公司更高。本文的研究结果表明,送转股的超额收益特点激发管理层的自利行为,管理层利用自身权力影响送转股政策,以获得非努力性的股票期权收益。制度环境对股权激励与送转股之间的关系产生影响,国企高管的政治晋升动机抑制了管理层自利行为;此外,市场化进程改善了公司治理环境,内外部治理机制的提高弱化了管理层的操纵能力。