本文主要从行业层面研究中国股票市场微观结构问题，属于微观结构研究的范畴，研究定位在中国股票市场，研究视角从行业层面展开，试图探讨中国股票市场微观结构在各个行业以及行业之间的表现特征。 金融市场微观结构研究是近年来金融学研究的前沿专题，其理论渊源是西方经济学中有关微观经济理论，理论实践来源于金融市场价格的奇异波动，特别是证券市场价格的大幅波动，人们在努力寻找可能成因的过程中，微观结构之研究得以逐步成形。 金融市场微观结构理论所研究的核心问题是：金融资产交易及其价格形成过程和原因分析。不仅要用到一般均衡、局部均衡、边际收入、边际收益、边际成本、效用、市场连续性等相关理论和方法，还用到了博弈论、信息经济学、交易成本理论、存货理论等。 与以前的金融理论相比，金融市场微观结构理论有两个特点：一是以前的金融理论注重的是宏观分析和总量的分析，而市场微观结构理论注重微观分析和变量分析；二是以前的金融理论多用演绎法，而市场微观结构理论则主要运用计量经济模型来进行实证分析，同时也注意运用演绎推理方法和行为分析方法。这两个特点实际上是反映了当代金融理论非常注重对“人”这一金融和经济活动中的主体的研究，这是当代金融理论也是经济理论发展的一个重要表现。市场微观结构理论中关于存货模型的分析、价格行为的分析等，都着重突出了对人的理性行为和非理性行为的发生及其原因的分析，从而使得对市场上的价格变动的分析更加深入。 随着我国资本市场的不断发展和金融产品的不断丰富，金融研究不能仅仅依赖宏观经济因素和经济总量分析，虽然这些因素分析在解释市场中长期走势方面很有必要，有时候起到方向性的指引作用，但在解释市场短期波动方面，其解释能力大大下降，而微观结构探讨的内容填补了这一空白，其研究的内容，如交易制度，信息传递，参与主体的行为特征，心理特征描述以及对包括流动性、风险特征、透明性、有效性以及波动关系特征在内的市场质量方面的研究对投资参考尤其在解释短期波动方面大有价值。因此，本文研究具有理论创新和金融实践意义，具体表现为： 本研究之理论意义在于突破了以往从个股研究获得市场微观结构特征表现的模式，本文从行业层面入手，试图描述微观结构特征能否在行业之间有所表现，因此，本研究丰富了微观结构的研究内容和视角；其次，从微观结构研究视角进行行业比较研究，丰富了传统的行业研究内容和研究理论；第三，由于微观结构研究在解释市场短期波动方面的参考价值，因此，本文研究为传统的市场分析理论注入了新的活力。本研究实践意义在于用微观结构研究手段和方法对中国股票市场行业之间存在的差异特征进行实证分析，为证券监督管理机构对行业的分类是否科学提供依据；其次，用微观结构研究手段和方法对中国股票市场行业之间存在的差异特征进行实证分析，为投资者尤其是基金投资者参与行业投资提供全新的投资依据；第三，揭示微观结构特征在行业之间的表现是金融市场微观结构理论新的发展，有积极的实践意义。 通常，微观结构的主要研究范式是从研究市场效率出发，寻找影响资产定价的关联因素，以往研究一般集中在个股的研究以获得市场微观特征表现，本文则试图描述微观结构特征是否能在行业之间有所表现。科学的行业分类是保证行业整体有效的前提条件；而流动性是实现交易和市场效率的基本保证，流动性越高，市场的定价就越合理，市场的生命力在于流动性；从资产定价影响因素来说，波动性是影响定价的因素之一，但对于一个已经达到市场出清的市场或者说对于一个足够有效的市场来说，资本资产定价模型可以作为资产定价的合理模型，也即是说，资产理论价格可以通过资本资产定价模型导出，因此，研究行业有效性与行业贝塔系数以及行业波动性有其重要的意义。 从研究内容上看，本文主要从行业层面研究中国股票市场微观结构问题，属于微观结构研究的范畴，研究定位在中国股票市场，研究视角从行业层面展开，试图探讨中国股票市场微观结构在各个行业以及行业之间的表现特征。具体研究内容包括描述市场质量方面包括行业分类特征比较研究、行业流动性比较研究、行业有效性特征比较研究、行业波动性特征比较研究以及行业风险性特征比较研究。 本文有如下研究结论： 1．行业分类方法比较研究方面：科学的行业分类是保证行业整体有效的前提条件，本文运用股票年收益率和换手率这两个指标对联合国国际分类、摩根斯坦利全球行业分类以及我国证监会行业分类对我国股票市场行业分类方法科学性进行比较研究。实证结果表明，我国证监会制定的《2001年行业分类》最适合我国股票市场现阶段实际情况，本文研究正是基于这一分类方法。 2．行业流动性特征方面：本文分别考察了交易额、换手率以及流动性比率三个流动性指标，实证结果表明，行业I(金融保险业)、行业L(传播与文化产业)、行业B(采掘业)、行业F(交通运输业)、行业G(信息技术产业)交易比较活跃，流动性显著较好，而流动性较差的行业是行业A(农、林、牧、渔业)及行业H(批发和零售贸易)，实证研究与经济发展现状比较吻合。而在个股交易额在行业内分布均匀度方面：行业E(建筑业)、行业A(农、林、牧、渔业)，行业C(制造业)分布较为均匀，而分布最不均匀的是L行业，则明显受样本量太小影响，资金一旦选择投资该行业，只能加大对个别股票的投资，从而表现为行业个股交易额在行业内分布的不均匀。由于流动性是实现交易和市场效率的基本保证，行业流动性好，说明行业效率较高，市场定价比较科学，从而保证了行业的整体有效，为行业风险评价提供科学依据。 3．行业风险性特征方面：本文主要运用资本资产定价模型进行实证研究，结果表明，上海市场风险最小的行业是H行业(批发和零售贸易)，风险最大的行业是I行业(金融保险业)，深圳市场风险最小的行业是D行业(电力、煤气和水的生产和供应)，风险最大的行业是L行业(传播与文化产业)。上海市场行业贝塔系数比较显著的行业有行业A(农、林、牧、渔业)、行业C(制造业)、行业H(批发和零售贸易)、行业K(社会服务业)、行业M(综合类)：深圳市场行业贝塔系数比较显著的行业有行业C(制造业)、行业D(电力、煤气及水的生产和供应)、行业F((交通运输、仓储业)、行业H(批发和零售贸易)、行业J(房地产业)、行业M(综合类)。其中上海市场行业H、行业M以及深圳市场行业D、行业H，拟合方程中Dw统计量不够理想，存在序列相关可能，从而影响对该行业贝塔系数显著性的判断。从行业贝塔系数显著性看，大部分贝塔系数有效的行业流动性并不非常显著，说明目前我国行业流动性显著的行业还是存在人为过炒的痕迹，市场还不够成熟。 4．行业有效性特征方面：行业有效是市场定价的基本前提，本文主要运用事件研究方法对我国上海市场上市公司2003年年报坏消息进行事件研究，通过比较发生在窗口附近的非正常收益大小，得出行业有效性由强到弱排序依次为：行业A(农、林、牧、渔业)、行业D(电力、煤气及水生产和供应)、行业C(制造业)、行业F(交通运输、仓储业)、行业G(信息技术业)、行业M(综合类)、行业K(社会服务业)、行业H(批发和零售贸易)、行业E(建筑业)、行业L(传播与文化产业)、行业J(房地产业)。在贝塔系数显著的行业中，其有效性排序为行业A(排行第一)、行业C(排行第三)、行业H(排行第八)、行业K(排行第七)、行业M(排行第六)行业H、行业M拟合方程中DW统计量不够理想，存在序列相关可能，如果不考虑两行业，则在三个贝塔系数显著的行业中，其在有效性的排序还是比较理想的(除行业K排在第七位，属中等有效外)。而通过比较行业流动性显著性，我们发现，在比较有效的行业中，其流动性并不显著，也就是说，那些吸引热钱的行业并不是非常有效的行业，其定价也就不够合理，对于参与行业投资的投资者来说，该行业的整体定价以及行业贝塔系数参考意义不大。 5．行业波动性特征方面：本文主要运用Garch模型对行业波动特征进行描述，实证结果表明，两个市场大部分行业存在明显的ARCH效应，说明行业在波动性方面存在明显的异方差性，行业内个股股价波动发生同涨或同跌的可能性很大，从模型输出结果看，上海市场的F行业(交通运输和仓储业)、K行业(社会服务业)以及深圳K行业(社会服务业)不具备明显的ARCH效应，波动性明显小于其它行业，对于追求低风险低收益的稳健投资人来说，这几个行业是投资的理想对象。 本文研究方法为实证研究。