近年来，在“债务-投资”驱动模式下，我国非金融企业杠杆率上升较快，与此同时企业经营效率水平走势却与杠杆率相背离，债务风险上升，经济不稳定性增加。这反映出当前我国金融资源配置效率不高，金融服务水平还不能满足经济高质量发展的要求。
　　制造业是国民经济的主体，然而，当前制造业企业杠杆风险问题比较突出，制造业企业应当成为落实结构性去杠杆政策的重点关注对象。本文将债务可持续性纳入分析框架，讨论了企业杠杆良性循环机制存在的条件，为不同营运效率企业具有不同的适度杠杆率提供了一种解读。本文在对企业杠杆率影响盈利能力的机制分析基础之上，利用2008年～2017年我国沪深A股制造业上市公司的数据，通过建立动态面板模型并使用系统GMM估计方法，研究了制造业企业杠杆率水平对盈利能力的动态影响程度。模型中引入营运效率和企业杠杆率交互项，分析了不同营运效率对最优杠杆率水平的调节作用。研究发现，企业营运效率提升有助于增强企业杠杆率对盈利能力的促进作用，从而提高企业最优杠杆率水平，因此高营运效率的企业对杠杆率有着更高的容忍度，并且该调节作用在国有企业中体现得更为明显。
　　基于此，本文从宏观政策层面、公司治理层面、债务利用效率层面和融资环境层面分别提出政策建议。从实施“去杠杆”政策的角度来看，应根据企业特点，动态加减杠杆，利用好优质杠杆、去除不良杠杆。从公司治理的角度来看，国有企业更应优化公司治理结构，注重提高杠杆的利用效率和企业经营管理水平。从债务利用效率角度来看，企业应保持合理的债务结构，加强债务资金管理。从融资环境角度来看，应通过金融供给侧结构性改革的办法，给予中小企业更多的融资便利。