波动率是衡量市场风险的重要指标,可以被拆分成连续部分与跳跃部分,对于这两种风险,投资者有着截然不同的风险补偿要求。其中跳跃风险的尾部部分代表着资产大幅上涨或大幅下跌的风险受到最多的关注,本文使用即将到期的深度虚值认沽、认购期权的价格序列度量尾部跳跃风险的大小。在总结了现有各种对跳跃结构的估计方法后,本文选用了Bollerslev（2015）提出的模型,并将其应用于中国市场来估计风险中性测度下的尾部跳跃密度函数。这一模型使用了四个参数分别控制上下尾部的形状以及强度,使用认沽期权估计下尾部参数、认购期权估计上尾部参数,这一模型的优势在于使用有限的参数构造了相异且时变的上下尾部结构。经过根据中国市场实际情况做出的一系列调整后,使用非参数统计方法得到了形状参数与强度参数估计。本文发现在下尾部的形状参数小于上尾部,这意味着上尾部风险的收敛速度要快于下尾部;而上下尾部的强度参数基本相等。估计出尾部跳跃风险的结构后,构造尾部跳跃强度指数与尾部跳跃方差指数。尾部跳跃强度指数用于衡量未来一段时间内大幅上涨或下跌的概率,尾部跳跃方差指数是对未来一段时间内的尾部跳跃方差的估计。在对尾部跳跃强度指数对于大幅上涨或下跌发生的概率进行研究时,本文发现上下尾部跳跃强度指数对未来一周内大幅上涨、下跌具有一定的预测作用。方差风险溢价是现实测度与风险中性测度之间对方差估计的差,上下尾部跳跃部分的方差风险溢价之差可以衡量市场中的恐惧情绪。由于现实测度中的上下尾部跳跃方差基本相等,因此可以直接使用风险中性测度下上下尾部跳跃方差的差值来衡量投资者的恐惧情绪。在对各指数对于未来收益的预测效果进行研究时,本文发现整体波动率指数的预测能力最强,波动率水平越高,未来市场的收益越低。尾部跳跃强度、跳跃方差指数对未来市场的收益同样也有预测能力,但都弱于波动率指数,说明对未来预测能力贡献较大的是剩余的“正常”部分。经过实证证明,中国市场现实测度下上下尾部跳跃方差数指上基本相等,可以使用风险中性测度下上下尾部跳跃方差差值衡量投资者的恐惧情绪,称为恐惧指数。恐惧指数与整体方差风险溢价的相关性高达0.52,方差风险溢价在中国市场的预测能力较差,而恐惧指数对未来2～6个月的未来收益有着显著正的预测能力。本文使用主成分分析的方法从中国波动率指标（使用wind波动指标,civix代替）、A股上市公司成交额、投资者新开户数四个指标中提取第一主成分作为国内的投资者情绪指数,从各指数与投资者综合情绪指数的关联。结果表明,上下尾部的跳跃方差指数中都包含了投资者情绪,而恐惧指数与投资者情绪的相关性很低,且其中不包含投资者情绪的成分,可以作为传统投资者情绪指数的重要补充。