传统公司治理理论是建立在股权分散情况下,所有者和管理者之间的委托一代理关系之上。然而股权分散并非普遍现象,在许多新兴市场国家,大量证据同时表明,上市公司的股权结构是相当集中的,存在着终极控股股东。股权集中的所有权结构中,终极控股股东持有公司较低的现金流权,却可以拥有远远超出现金流权的控制权。如果对少数股东的利益缺乏有力的保护,那么这两种权利的偏离将极大地吸引着终极控股股东以侵害少数股东的利益为代价来增加个人收益,这使得我们研究现金流权与控制权分离下的控制权私有收益具有很重要的现实意义。为了考察终极控股股东的现金流权与控制权分离对控制权私有收益的影响,本文首先理论分析了现金流权与控制权分离的测量及实现两权分离的形式、影响控制权私有收益的因素以及现金流权与控制权分离对控制权私有收益的作用机理;其次,基于2005年—2007年发生控制权转移的77家交易数据,先测度了控制权私有收益大小,并进行了比较分析,然后通过这77家上市公司年报中的产权及控制关系方框图层层追溯控制链辨认上市公司的终级控股股东,计算终极控股股东的现金流权、控制权以及两权分离度;再次,采用多元线性回归分析方法以现金流权、控制权及其分离度等10个影响因素作为变量,分析了这些因素对控制权私有收益的影响,通过实证结果发现现金流权与控制权私有收益有负相关关系显著,控制权与控制权私有收益有正相关关系显著,现金流权与控制权的分离度与控制权私有收益有正相关关系显著;最后,对全文进行了归纳总结。