对于年青的正处于发展完善期的中国股票市场,影响证券投资者行为和股票收益的因素也不断变化和日趋复杂,正确认识我国证券市场的运行特征和股票收益的影响因素,对建立健全的证券市场运行机制,提高上市公司的自身品质以及提高投资者的投资决策将提供有力的依据和指导。本文主要从微观层面对影响我国上市公司股票的收益率的因素进行实证研究。实证研究采用资本资产定价模型和Fama-French三因子模型的理论框架,结合横截面回归方法和计量经济学的检验手段,对上海股票交易市场近16年(1996年至2010年)的数据进行了实证研究。设置不同市值规模和账面市值比的投资组合,对规模效应和价值溢价效应进行实证检验,并试图从模型本身和市场环境等多个角度对检验结果给予解释说明,同时也验证了我国证券市场上是否具有“一月效应”,“小公司效应”,“新年效应”。本文主要解决以下几方面问题：1.解释将市值规模因子和账面市值比因子作为证券投资风险因子的经济学意义；2.验证市值规模效应和价值溢价效应在中国股票市场是否存在；3.回归资本资产定价模型及Fama-French三因子模型,比较其回归结果；4.利用Fama-French三因子模型来解释股票的投资收益率。本文在结构上分为四章：第一章：引言。依次介绍了本篇论文的研究背景,研究目的及方法。第二章：文献综述。详细了总结了关于资产定价问题的发展,从最早的Markowitz的资产组合理论,关于收益-风险关系的最佳投资组合的提出,到只含有一个市场风险因子的的资本资产定价模型(CAPM)的产生,之后各国的研究学者对这个模型进行的广泛的实证检测。此后,在资本资产定价模型的基础上又产生了各种以Fama-French三因子模型为代表的模型,进一步完善了对资产定价的研究。第三章：研究方法的具体阐述。包括研究样本的选取及数据处理,介绍了：1)规模组合的构建,按照上海股票市场的股票的账面价值把样本分为大规模公司(big firm),中规模公司(medium firm)和小规模公司(small firm)。然后将公司的账面市值比按由高到低的顺序将股票分为高(high),中(medium),低(1ow)三个组合；2)详细阐述了公司规模因子SMB,账面市值比因子HML,市场超额回报因子和组合收益的计算方法；3)构建出三因子模型,对回归结果进行分析；采用同一样本数据,运用资本资产定价模型的框架,对数据进行回归,并且将结果与Fama-French三因子模型的回归结果进行对比。第四章：总结归纳分别采用两个模型回归的数据结果,分析中国股票市场上特有的现象并分析其产生的原因。本文通过对中国上海股票市场上的股票数据来对比Fama-French三因子模型与传统资本资产定价模型在中国股票市场的表现。本文选取了来自上海股票市场的736支股票,跨期1996年1月至2010年12月。本文运用Fama, French1993年的研究方法,根据不同的公司规模大小及账面市值比将样本分为不同的组合,运用模型进行回归。结果显示,Fama-French三因子模型在中国股票市场上表现良好,优于传统的资本资产定价模型。另外,规模与账面市值比因子也被证实对股票收益率的解释能力较强,扮演了极其重要的角色。与其他学术研究成果不同的时,本文并没有捕捉到小公司效应,相反,中国股票市场存在大公司效应：大规模公司的股票更倾向于获得更高的汇报。本文还捕捉到了小公司的二月效应,这个现象可能与中国农历新年相关。资本资产定价模型只有一个解释因子：市场风险beta因子,但是在本文选取的研究样本中,市场风险beta因子仍然能够捕捉股票的大多横截面收益,调整后R2值为68.8%,说明模型能解释总的超额收益的68.8%,但是在小公司规模组合里R2值较低。因为大多实证结果显示了资本资产定价模型(CAPM)并不出色的表现,Fama和French (1992,1993)根据之前大量学术研究出现的异象问题开始着手研究,检验了各种因子对股票平均收益率的解释能力,最终创造出包括市场风险因子,规模因子和账面市值比因子在内的三因子模型,并在全球范围内多个证券市场进行验证,结果表明,三因子模型比资本资产定价模型表现更优异。而在本文的实证检测中也证明了这一点。在用Fama-French三因子对样本数据回归结果表明：1)所有截距项在99%的置信区间上等于零；2)调整后R2平均值达到84.6%；3)模型中三个因子的系数都统计上显著,但是并不如Fama和French (1993)在美国证券市场中捕捉到的一样,账面市值比风险因子在本文的研究样本中效用不明显。Wu和Xu(2004)也用Fama-French三因子模型对中国证券市场进行研究,但结果显示规模因子和账面市值比因子并没能显示对股票横截面收益的明显的解释能力。但本文的研究中可看出,这两个因子已经扮演了不可或缺的角色。另外,虽然回归结果显示,价值效用相对较弱,但在解释大规模公司的股票收益率的时候,表现显著；而在小规模公司的股票中就表现稍逊。至于规模因子,结果表明这是规模因子的效用是相当显著,不管是在各种组合里,但相比而言在小规模公司的组合里表现更优。此外,和大多研究学者的结论相悖的是,中国股票市场不存在小公司效应,相反,本文的研究结果充分证实了中国证券市场上的大规模公司的股票更易于获得超额收益,即使是剔除了账面市值比因子的影响下,结果亦如此。本文还在中国证券市场上捕捉到一个有趣的现象,二月小公司效应：小市值的公司股票在二月的时候被证实比大公司能够获得更多横截面收益,作者推测,这有可能是由于中国的农历新年引起的。中国农历新年一般于一月末或二月初到来,投资者可能卖掉手中的股票用于农历新年到来的消费,而在来年到来之时(农历),又重新购入投资头寸,于是在二月的时候就引起了一波股票的上涨趋势。而小公司的规模小,市值小,使得在这一波由于农历新年引起的上涨显得尤为突出,于是在中国证券市场上,上演了二月小规模效应。因此从本文的论证结果来看,Fama-French在中国股票市场表现良好,中国股票市场有效性良好。本文通过Fama-French三因子模型与传统资本资产定价模型的验证,得出结论如下：(1)传统资本资产定价模型(CAPM)的beta因子对中国股票的收益率有一定的解释能力,但不能捕捉所有的横截面收益,而将Fama-French三因子模型中的规模因子(SMB)和账面市值比因子(HML)考虑入内之后,模型贴合数据程度明显增高,三因子模型基本能完全解释股票横截面收益率的数据。说明中国股票市场存在显著的规模效应与账面市值比效应；(2)与规模因子相比,账面市值比因子效用稍显弱,和其他大多研究学者得出的：价值型的股票的收益高于成长型股票的结论相悖,本文的研究显示价值型股票和成长型股票的收益率没有明显差异；(3)不同于其他大多研究学者得出的小规模效应,本文捕捉到中国股票市场特有的大规模公司效应,既是大规模公司相比小规模公司能获得更高的收益；(4)中国股票市场存在二月效应,既是在每年的二月,小规模公司有明显的上涨趋势,可能由于中国农历新年到来所致。