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本案例讲述的是一个蛇吞象并购案例,案例的并购方中国民企艾派克和被并购方券全球打印巨头Lexmark的营收规模相差10倍、资产规模相差8倍。并购方艾派克发挥财智让其控股股东赛纳科技发行两期私募可交债共筹得资金60亿元,接着联合私募投资机构朔达投资、太盟投资成立合并子公司,这个合并子公司中艾派克出资53.52亿元、太盟投资出资44.91亿元、朔达投资持股6.13亿元。接着运用合并子公司进行银团贷款最后完成约260亿元的收购。私募可交债融得的60亿资金是艾派克并购的撬动资金,当时艾派克账面资金约7亿元但是都需要作为日常运营资金,正是这60亿元才有了后来和私募PE的联合收购以及银团贷款。这是中国首次将私募可交债运用到并购融资中,所以研究分析私募可交债相较于其他融资方式的优劣势,研究如何在并购交易结构中嵌入可交换债券和如何优化私募可交债条款内容以及如何防范可交债在融资应用中所衍生的风险是非常重要的。私募可交债(Exchange Bond)在后文中均用EB代替。由于案例的特殊性,本案例的研究也对后续并购融资中使用私募可交债起到一定的借鉴意义。本文梳理了并购方艾派克发挥财智的多元化融资手段,并对并购动因展开分析,接着对案例中240亿元并购的撬动资金60亿元私募可交债进行具体分析,主要是通过梳理艾派克可以运用的股权融资、债券融资等多种融资手段的可行性来分析出其选择私募可交债融资的原因,以及私募可交债自身具备的融资优点是其在并购融资应用中的驱动因素。案例分析主要围绕案例拟解决的问题展开的,以16赛纳私募EB的发行动机为落脚点分析其存在的风险,并从16赛纳私募EB的内置期权价值、隐含资本成本入手来优化条款内容,找出了平衡发行者利益和投资者利益、偿债风险和换股风险的最优解,提出原条款内容存在改善的地方,票面利率从原来的4.5%改为4.05%,预期能为发行者减少0.27亿元的利息费用,具有一定的实践意义。最后分析了私募可交债在并购融资中存在的潜在风险以及围绕风险如何建立风险防范机制。