近年来,我国金融市场的发展取得了举世瞩目的成就,市场深度和广度不断延伸,产品种类和投资者数量大幅增加。这不仅为广大投资者提供了多样化的投资渠道,也为国民经济快速发展和中国在世界经济格局中地位的提高作出了重要贡献。然而,瞬息万变的国际金融环境和复杂的国内宏观经济情况也给政策制定者带来了许多新的挑战,如何从纷繁复杂的金融市场中及时捕捉未来经济变动的信息成为各方市场参与者所关注的新课题。由于债券价格所隐含的利率期限结构蕴含了丰富的经济和金融信息,正逐渐受到越来越多学者和货币政策制定者的重视。当前,利率期限结构已经成为资产定价、风险管理、货币政策制定的基准,众多人士开发了多种模型和方法来试图更好的拟合利率期限结构。Nelson和Siegel(1987)提出的简约参数模型及Svensson(1994)在此基础上的扩展由于形式简洁、参数经济含义明显等特征,目前已成为包括美国在内的许多发达国家货币政策当局的首选工具,并将其估计结果作为制定货币政策的辅助性指标进行定期公布,这在实践中取得了很好的效果。仿射期限结构模型是刻画利率期限结构动态演变的非常重要的一类模型。这类模型对数据的拟合效果非常好,但更加关注微观金融,而对利率期限结构与宏观经济之间相互影响关系的研究较少。Litterman和Scheinkman(1991)借鉴了多因素套利定价理论,通过建立线性多因子模型,考察了美国市场的利率期限结构,结果显示无论是零息票债券还是息票债券,水平因素、斜率因素和曲度因素都能解释绝大部分的价格变动。Duffie和Kan(1996)、Dai和Singleton (2000)等在无套利仿射期限结构模型框架下(Affine Term Structure Models, ATSM),发现可用少数因子来解释利率期限结构的变化。尽管这些模型能够很好地拟合收益率曲线的动态行为,但无法对期限结构因子进行经济解释,忽略了利率期限结构与宏观经济变量之间的联系。针对这一不足,近年来国外的一些学者开始使用宏观经济信息来构建利率期限结构的宏观金融模型。在利率市场化完全的国家,货币政策当局基于其通货膨胀和产出目标,根据当前通胀缺口和产出缺口,按照泰勒规则(Taylor,1993)调整短期利率水平,进而引导中长期利率而引导总需求,以实现其经济目标；而市场参与者根据对通货膨胀、经济增长的预期来判断较长期利率,以此实现的利率期限结构不仅反映了央行当前的货币政策效果,而且也体现了市场参与者对未来经济形势的预期和看法。目前国内已有部分学者对宏观经济变量与利率期限结构关系进行了研究,但大都集中于宏观经济冲击对可观测的市场利率(如银行同业拆借利率、债券回购利率等)的影响,对整个利率期限结构的研究则较少。如刘金全等(2007)利用VAR的方法研究了宏观经济变量对不同期限的同业拆借利率的影响,认为宏观经济冲击对短期利率水平存在持续影响,而对较长期限利率影响不显著。但其使用的同业拆借利率最长期限仅为120天,难以真实反映长期利率变动水平。随着我国金融市场的快速发展,债券发行量开始不断扩大,发行期限也变得日趋合理,市场参与者投资债券市场的热情也逐渐升温,使得利率期限结构研究的重要性也日益凸显。然而,当前我国仍处于利率市场化改革的进程当中,无论是基准利率的选择还是货币政策制定和传导方式,都与发达国家有很大不同。因此,本文在比较不同的期限结构模型估计方法的基础上,选择适合中国实际的Nelson-Siegel利率期限结构模型进行研究,同时结合代表性的宏观经济变量考察,试图得出一些富有理论意义和实践意义的结论。在文章的结构方面,论文首先对国内外利率期限结构的相关理论进行了介绍,包括传统的利率期限结构理论、期限结构静态估计方法、动态模型、无套利仿射期限结构模型和宏观金融模型等,重点分析了上世纪90年代末国外开始研究的利率期限结构宏观金融模型理论。接着,是对基本模型的描述和实现方法的介绍,重点在于分析Nelson-Siegel模型中三因子的经济含义、向量自回归模型VAR等,并给出了模型参数的具体估计流程。在实证分析部分,本文利用上海证券交易所国债现货价格数据对中国利率期限结构的静态特征和动态变化进行了全面的分析,包括利率期限结构的具体形态、期限结构三因子的动态变化特征等,实证了Nelson-Siegel模型有足够的解释能力来描绘和估计中国利率期限结构。在此基础上,本文选取宏观经济的代表性变量,包括工业增加值、通货膨胀率和货币供应量等,与期限结构估计得到的三因子序列共同构造VAR模型,采用成对Granger因果检验、脉冲响应和方差分解的方法,对利率期限结构中隐含的宏观经济信息进行分析,考察利率期限结构因子与宏观经济变量之间是否有双向影响与回馈反应的关系。最后,论文对研究结论进行了总结并对未来的研究方向进行了展望。基于样本期进行分析后,论文的主要结论有：1.以上海证券交易所国债价格数据为基础,采用Fama-Bliss息票剥离法得到的中国利率期限结构总体向右上方倾斜,但在102个月后趋于平缓,且短期限的利率波动小于长期限利率波动。2.样本期内,通过Nelson-Siegel模型对三因子进行估计,估计得到的水平因子和斜率因子在99%置信水平下均显著,曲度因子在90%置信度水平下有58个值显著,表明Nelson-Siegel模型能很好的拟合中国利率期限结构。3.宏观经济变量对利率期限结构的三因子有显著影响,其中产出水平变量作为模型中唯一的外生性变量,对期限结构的三因子几乎都有显著的影响,而货币供应量对曲度因子影响最大,通货膨胀率主要作用与水平因子；同时,实证结果表明,利率期限结构的三因子对宏观经济变量并没有显著的影响作用,这可能与样本期间内流动性过剩、货币政策传导机制不完善、投资者预期等有关。总体而言,本文的创新之处主要在于以下几个方面：首先,在方法上,不仅采用Nelson-Siegel模型拟合了中国利率期限结构的静态形状,而且连续动态地估计了期限结构主要参数的变化特征,并采用交易量加权平均的方法构造月度期限结构因子,避免了直接使用回购利率等中短期利率代表期限结构所造成的问题,更加精确的捕捉到了期限结构变化的信息。其次,建立了微观因子与宏观经济变量相结合的模型。使用VAR方法对期限结构与宏观变量的关系进行分析,定量与定性相结合的方式分析了二者之间的相互影响关系。最后,在结论上,本文得到了中国利率期限结构与宏观经济变量存在单向影响关系的结论,并分析了期限结构现阶段无法承担预测通货膨胀水平的因素,并给出一些政策建议。虽然经过多次完善,但本文仍然存在一些不足有待改进。本文的实证结果表明,Nelson-Siegel模型对我国国债数据拟合程度高,能很好的反映利率期限结构的变化。然而,模型本身不满足“无套利”条件使得它无法与仿射期限结构框架相容。国外最新的研究成果表明,对Nelson-Siegel-Svensson模型进行扩展可以得到一个“近似无套利”条件的五因子仿射期限结构模型,预测效果也更好。因此,基于各国中央银行的实践来构建一个五因子的近似无套利仿射期限结构模型,并为货币政策的制定提供建议具有现实可行性,这是本文后续研究的重点方向。