“隧道挖掘”是大股东和实控人为了实现自身利益最大化,通过复杂和隐秘的关联交易,以不合法或不合理的方式侵占、转移、变相占用上市公司资产,进而损害上市公司和中小股东利益的行为。近年来,民营系族企业实控人侵占、转移上市公司资产的案件越来越多,也受到越来越多的关注。究其原因,发现民营系族企业在不断“造系”的过程中形成金字塔式股权结构,使得实控人拥有的控制权高于其享有的现金流权,即两权偏离,实控人利益与上市公司利益相背离,于是,实控人通过在系族内实施“隧道挖掘”来获得控制权私利,并且,两权偏离度越高,实控人越有动力进行“隧道挖掘”,实现个人利益最大化。实控人实施“隧道挖掘”不仅造成了上市公司价值下降,还损害了中小投资者的利益。因此,识别并有效监管民营系族企业实控人的“隧道挖掘”行为成为了亟待解决的问题。本文选择以民营系族的典型企业——长城系为案例研究对象展开研究。基于现有学者的研究成果和相关理论基础,首先介绍了长城系的基本情况和金字塔股权结构下的两权偏离现状,这构成了实控人实施“隧道挖掘”的基础;其次,从诱因、过程、结果三个方面梳理了两权偏离对“隧道挖掘”行为的影响路径;接着,重点分析了长城系实控人“隧道挖掘”行为的实施方式,本文认为,长城系实控人的“隧道挖掘”行为主要通过股权质押、违规担保、关联并购、业绩承诺、资金占用和利润分配等方式来实现;以此为基础,本文认为,内部控制有缺陷、信息披露不透明、外部监督不到位是长城系实控人顺利实施“隧道挖掘”的三个重要原因;最后,本文总结了长城系实控人的“隧道挖掘”行为给上市公司和中小投资者带来的经济后果。在此基础上,本文得出以下结论:两权偏离增加了民营系族企业实控人实施“隧道挖掘”的动机,实控人侵占、转移上市公司资源来牟取控制权私利的行为,不仅造成上市公司价值下降,还损害了中小股东的利益。因此,本文分别从公司层面和监管层面两个角度对抑制和监管民营系族实控人的“隧道挖掘”行为提出建议。希望为改善公司治理、保护中小股东利益提供参考。