【摘 要】
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在全球经济金融化的“币权”时代,人民币国际化已上升至国家战略。随着人民币结算交易额显著增加,贸易投资效率成倍递增,人民币显示出强大的市场竞争力和发展潜力。然而,不容置否,人民币的快速发展给在位货币的利得带来了冲击,国际货币市场竞争空前激烈,中美货币博弈难以回避。因此人民币国际化如何更好推进及管控风险、中美货币博弈之间策略选择已成为学术界研究和社会民众广泛关注的重要课题。基于此,本文从货币博弈视角出
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在全球经济金融化的“币权”时代,人民币国际化已上升至国家战略。随着人民币结算交易额显著增加,贸易投资效率成倍递增,人民币显示出强大的市场竞争力和发展潜力。然而,不容置否,人民币的快速发展给在位货币的利得带来了冲击,国际货币市场竞争空前激烈,中美货币博弈难以回避。因此人民币国际化如何更好推进及管控风险、中美货币博弈之间策略选择已成为学术界研究和社会民众广泛关注的重要课题。基于此,本文从货币博弈视角出发,以非合作博弈理论为基础,结合理论和实证分析,旨在达到两个目的:第一,在理论层面上,研究中美货币博弈的过程及策略选择;第二,实证检验层面上,分析人民币国际化面临的风险及关键影响因素,在此基础上,探讨货币博弈视角下的人民币国际化的占优策略和风险管控对策。在方法选择上,采用主从博弈Stackelberg模型模拟中美博弈过程得出最优解;采用估值方法分析人民币国际化的国际净资本流动风险,在实证部分采用OLS回归和分位数回归方法,对人民币国际化风险的影响因素进行验证,利用稳健性检验分时段分析各类宏观变量对人民币国际化风险的影响作用。在文章结构上,首先是相关理论与文献的回顾,其次是具体到人民币与美元的主从博弈分析和单次博弈均衡最优解的讨论,接着是对中美货币博弈视角下人民币国际化风险进行分析,最后总结主要结论,并提出人民币国际化风险管控的对策建议。以非合作博弈理论为基础,总结文献发现,在金融资本时代,“单极”霸权赋权于美元,趁势促进金融资本全球化,不仅强化了美元霸权,同时也形成了以美国为首的全球币缘战略体系。国际货币博弈由英镑、美元的胜者全得博弈转为美元与欧元双寡头博弈,继而转为以美元为主导、其他国际货币追随的一主多从博弈。其间,美元的国际货币地位不断得到巩固加强,一方面是因为其强势的霸权地位,一方面是因为美国能够借助美元通过风险转移(比如估值渠道)把资本危机转嫁给其他货币发行国。拉美债务危机、日本危机、以及亚洲金融危机和全球性金融危机,背后都离不开货币博弈:国际货币市场中的非合作博弈是危机的起因,货币国际化地位提升是博弈货币“非国别化”的结果,而博弈均衡和过程能够提供危机的解救办法以及预防措施。在此基础上,从博弈理论角度出发,结合国际货币地位明显差距的现实背景,对人民币与美元的博弈格局和博弈类型进行讨论,利用较为符合实际的主从博弈Stackelberg模型对中美货币博弈的动态过程进行分析。策略组合分为四种类型,双方均默认合作或进行竞争,或只有一方默认合作。完全信息条件下的单次博弈均衡结果表明,中美两国在短期博弈中面临明显的“囚徒困境”,双方不论对方策略如何,都将选择竞争性策略,对应唯一的纳什均衡。从实证检验角度出发,按照理论假设-实证验证的逻辑进行,得到以下结论。(1)中美货币博弈对人民币国际化风险的影响路径主要包括两个:汇率渠道、资产价格渠道。利率因素通常借助汇率渠道、资产价格渠道间接影响国际净资本流动风险。(2)在正式启动人民币国际化到不断加深国家化进程的这一阶段之间,中国国际净资本流动风险波动浮动显著增大,但总体呈现下降趋势。这说明货币国际化带来的收益相较于风险成本是较高的,人民币深入国际化有利于外部风险的弱化和防控(3)选定的核心解释变量对人民币国际化风险的影响作用和方向与本章节的实证结果相一致。对影响因素发挥作用的研究分析得越细,对人民币国际化风险管控对策的提出就越有针对性,从而不断推动管理效能的提升。其一,在人民币国际化的各个阶段,实际有效汇率指数能够显著负向影响人民币国际化风险;波动率指数,也就是恐慌指数,则相反。其二,在人民币国际化正式启动前后,中国经济发展速度越快,通货膨胀率越低,则估值收益越高,人民币国际化风险越低。较高的货币供应量增长率、资产负债中的股权类负债占比能够短暂地降低人民币国际化风险,但资产和负债中的债务总和、出口占进口的比率则相反。其三,在人民币国际起步和加速阶段,外汇储备的调节作用提高,外汇储备占比显著负向影响中国国际净资本流动风险,广义货币增长率也能短暂地在其中贡献一部分力量。
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