Miller(1977)提出在卖空限制情况下,股价仅反映乐观投资者的意见,从而产生异质信念现象,并导致股价偏离其真实价值。2010年3月31日融资融券业务试点,标志着我国证券市场正式放开卖空约束,从此告别了 20多年以来“单边市”的时代。在我国投资者的构成中,散户占有较高比重,个股存在卖空约束的情况下,异质信念可能成为影响股票定价效率的重要因素。同时,由于卖空交易存在诸多约束,融资与融券交易额悬殊巨大,出现了卖空失衡问题,形成了隐性卖空约束,也将成为削弱股票定价效率的影响因素。因此,研究我国卖空约束对于股票定价效率影响及其作用机制,具有重要的理论和现实意义。本文主要从三个层面研究卖空约束对股票定价效率的影响。首先,以融资融券标的股第五次扩容为时间点,通过双重差分模型研究发现扩容事件以后股票定价效率仅在部分方面有所提高,然后运用非平衡面板模型进一步确认卖空约束对股票定价效率的制约作用,结果显示卖空约束显著降低了股票定价效率;其次,通过面板数据回归研究了卖空约束对股票定价效率的影响机制,发现卖空约束与异质信念共同导致股票定价效率下降,且异质信念为中介变量;最后,研究隐性卖空约束——卖空失衡对股票定价效率的影响,实证发现卖空失衡越严重股票定价效率越低,且异质信念仍具有中介效应,对股票定价效率的影响机制与显性卖空约束相似,而卖空交易量与股票定价效率成正向关系。根据上述实证结果,本文认为:(1)卖空约束对股票定价效率存在负面影响,虽然卖空约束解除的政策效应有限,但仍有利于股票定价效率的提高,监管机构应继续有序增加融资融券标的股的数量与范围;(2)在存在卖空约束的情况下,异质信念水平的上升会降低股票定价效率,验证了Miler的观点,并且卖空失衡所导致的隐性卖空约束也存在类似情况;(3)卖空失衡导致股票定价效率显著下降,而卖空交易能够提升股票定价效率,监管机构需要继续完善融券交易的准入机制与交易门槛,提高融券交易的便利性,才能有效提高股票定价效率,从而提高我国资本市场效率。