【摘 要】
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MD＆A（Management Discussion and Analysis）信息作为盈余信息的补充,披露了企业历史经营状况的定性描述与前瞻性信息,具有辅助解读盈余信息的功能。如化工板块百川股份在2020年MD＆A中披露了企业进军新能源产业的意愿。随着股价连续涨停,百川股份市盈率一跃冲上百倍,与仅为个位数的行业平均市盈率形成对比。市场对百川股份的定位从利润不断萎缩的夕阳产业股转变为利润将爆发增长
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MD＆A（Management Discussion and Analysis）信息作为盈余信息的补充,披露了企业历史经营状况的定性描述与前瞻性信息,具有辅助解读盈余信息的功能。如化工板块百川股份在2020年MD＆A中披露了企业进军新能源产业的意愿。随着股价连续涨停,百川股份市盈率一跃冲上百倍,与仅为个位数的行业平均市盈率形成对比。市场对百川股份的定位从利润不断萎缩的夕阳产业股转变为利润将爆发增长的成长股,证实了市场对盈余信息解读会受到MD＆A的影响。遗憾的是,由于委托代理问题的存在,管理层并不会客观披露MD＆A信息与盈余信息。随着会计准则的不断完善,管理层操纵盈余信息愈发困难。管理层可能将MD＆A语调操纵作为逃避盈余信息披露监管并间接影响市场解读盈余信息的手段。为此,本文拟考察与年度盈余信息披露同期进行的MD＆A语调操纵是否会影响市场对盈余信息的解读。本文基于最新的文本分析技术,检验管理层语调操纵对盈余信息市场反应的影响,并分析了这一效应的非对称性与非线性。研究内容安排如下:首先,对本文的研究背景及意义、研究内容及方法、可能的创新点进行了介绍。其次,梳理了已有研究中关于操纵性应计利润、MD＆A披露以及语调市场反应与语调管理的相关文献研究结果,并将信息不对称利润、委托代理理论与过度自信假说作为理论基础,提出本文的三个研究假设。后续实证部分,本文通过文本分析技术分离出了 MD＆A中语调的乐观性;同时引入最新的研究方法,将MD＆A语调区分为正常语调和异常语调,并检验了 MD＆A异常语调对盈余信息解读的影响;进一步地,本文通过对MD＆A异常语调情感极性的分组,指出投资者对不同情感极性的异常语调有着不同的接受度。研究结果表明:第一,MD＆A异常语调乐观程度的变化会影响市场对操纵性应计利润的解读。随着MD＆A异常语调乐观程度的升高,市场对操纵性应计利润的反应更为正向,且这一效应具有非线性,当MD＆A异常语调乐观极性明显时,该效应才存在。第二,MD＆A异常语调对会计影响市场对盈余信息的解读具有非对称性。当MD＆A异常语调为悲观时,市场会对操纵性应计利润做出悲观反应。本研究的主要贡献在于:第一,在明确区分盈余信息与文本信息操纵成本差异性的基础上,刻画了 MD＆A异常语调影响市场解读盈余信息的机理。将盈余信息纳入有关MD＆A异常语调研究框架之中,立足于MD＆A与盈余信息之间监管完善度的差异,指出管理层会从操纵成本较低的MD＆A语调入手,影响市场对盈余信息的解读,从信息操纵观的纬度为MD＆A与盈余信息间的相互关系拓展有价值的研究视角。第二,从管理层过度自信的视角深度剖析了MD＆A异常语调影响市场解读盈余信息的非对称性特征。现有文献对MD＆A市场反应的非对称性研究有所不足,也忽视了 MD＆A披露者个人特征对市场反应的影响。本文从管理层过度自信的视角出发,指出投资者对于不同情感极性下MD＆A异常语调的接受度具有差异性,刻画了投资者对乐观MD＆A异常语调的警惕性,丰富了有关管理层过度自信经济后果的文献。第三,运用心理学研究中有关联结模式（Associative Model）的研究成果,为MD＆A异常语调对盈余信息市场反应的非线性影响提供了新的解释框架。不同于现有文献直接度量MD＆A的情感程度,本文从联结模式的视角切入,深度挖掘了投资者MD＆A异常语调影响对盈余信息市场反应的非线性影响及其形成机制,指出投资者必须先经历联结激活的过程,才能对语调乐观程度进行有效感知。
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