为了进一步促进国有资产保值增值、提升国有经济竞争力,国家强调“积极发展混合所有制经济”,转变政府职责,充分发挥市场在经济社会中的决定性作用。此时,金字塔股权结构作为伴随国企混改的逐步推进而建立发展起来的第二条路径,也会发挥重要的作用。国有上市公司开始引入非国有资本,混合所有制改革最终体现在了企业股权结构的变化上。不仅国有股和非国有股的持股比例在发生变化,国有上市公司的股权结构也逐渐演变为多层级、多链条的金字塔股权结构,既可以实现国有上市公司的多元化治理,也有利于提高国有企业的经济价值与创新能力。因此,通过国有上市公司金字塔股权结构的变化,探究其对公司绩效的影响,检验国企混改的成效,对明确国企混改的未来发展方向是必要且有意义的。本文以中国沪、深两市2009-2019年A股国有上市公司为研究对象,通过手工搜集国有企业金字塔股权结构的层级数和链条数,研究国有企业金字塔股权结构对企业经营绩效产生何种影响,以及这种影响在不同市场化程度、行业竞争度、不同政府控制级别的公司间所存在的差异。在概念界定时,本文通过列举实例的方法讲解了如何对金字塔股权结构的层级和链条数进行取值,并在此基础上,应用现代产权理论、委托代理和分权控制理论进行机理分析,提出研究假设。国企混改形成了在同一企业中不同性质资本共存的混合股权,不仅在一定程度上降低了政府干预,增强企业活力,同时对国有股“一股独大”产生制衡,更好地对经理人进行监督,追求企业利益最大化,减轻国有企业政策性负担。但股权结构的过度复杂化也会加深信息的不透明度,非国有资本的逐利天性也有损害社会福利、诱发掏空行为的隐患,可能会对公司绩效改善产生阻碍。对此,本文提出研究假设1:国有上市公司引入非国有资本导致金字塔层级增多,可以让政府在权衡干预成本和收益后选择进一步“放权”,增加企业经营自主权,促进企业绩效改善,因此,金字塔层级与国企绩效存在U型关系。研究假设2:国有上市公司引入非国有资本导致金字塔链条数逐渐增多,可以丰富企业资源,但当超过一定界限,股权结构的不透明度带来代理成本的增加会逐步抵消政府放权带来的正面效应,最终可能不利于企业绩效的改善,因此链条数与国企绩效呈现倒U型关系。利用多元回归分析进行实证研究,结果初步证明:金字塔股权结构的层级数与企业绩效确实存在U型关系,极值点为3.5;其链条数与企业绩效存在倒U型关系,发挥负面效应的极值点为2.3。同时,市场化程度和行业竞争程度越高,U型和倒U型关系越显著;央企和地方国企相比,由中央政府控制的国企中结果也更为显著。实证结果说明:金字塔股权结构主要是通过金字塔层级的延长对国企混改发挥分权效应和融资优势,释放企业活力,整合企业资源;而金字塔链条的拓展,则会增加委托代理成本和不同产权性质的企业间资源整合利用的难度,从而发挥一定的负向影响。本文的创新点在于:1.研究视角的选择。从金字塔股权结构的内部特征出发,选择金字塔层级和链条数两个维度,分析验证了国有企业的金字塔股权结构对企业绩效的影响可能存在非线性关系。并通过计算极值点,将理想的金字塔股权结构与国有企业现有的股权结构进行对比,分析国有企业中现存的金字塔股权结构的优势及存在的局限性;2.划分国企混改的时间段进行分段检验。在国企混改的整个进程中,金字塔股权结构与绩效的非线性关系持续存在且日益显著;3.加入外部因素对金字塔股权结构发挥作用的影响研究。企业内部的金字塔股权结构对提升企业绩效所发挥的作用,并不是独立存在的,还受外部环境的影响,比如政府更高级别的监督力度、市场完善度和产品竞争度等,对此,本文在进一步分析中,补充研究了央企和地方国企在不同市场化程度、行业竞争度下金字塔股权结构对企业绩效产生的影响,完善了企业内外部因素对企业绩效的影响研究。试图为下一步优化国有企业治理结构,更好推进混合所有制改革提供建议。