投资低分散化是金融实践中一直存在的一个极为普遍的现象。西方学者和机构的调查研究表明，绝大多数投资者所持有的证券组合中所包含的证券种数，相对于市场证券总种数而言相当少，远远低于实现大部分分散化利益所要求的分散化程度。显然，这与Markovltz的均值一方差投资组合选择模型(M—V模型)的寓意形成明显的反差。　　 这种现实与理论的背反早在20世纪70年代就已经被发现并吸引了学术上的关注，一些文献尝试对此作出解释。然而，已有的研究成果尚未提出一个公认的圆满答案。Statman(2004)将这一理论不能圆满解释现实的案例称之为“分散化之谜”。　　 随着中国证券与资本市场的飞速成长及其在未来我国经济发展中的重要性日渐凸显，探索解答“分散化之谜”这一困扰学术界已久问题的必要性和重要性也提到了中国学者的面前。　　 这是由于，尽管中国证券与资本市场现已成为全球最为活跃的证券市场之一。与西方发达国家资本市场相比，其在成熟度、活跃性和规范化程度方面，还存在一定差距。如何缩小这一差距，不仅是推动中国资本市场自身发展、逐步完善和充分发挥资本市场的投融资功能、保障公众利益、促进社会和谐的要求，更是实践科学发展观、促进中国经济可持续发展的要求。与此同时，中国经济与世界经济的逐渐融合，也促使中国资本市场在与国际资本市场逐步接轨的过程中，面临国际危机传染蔓延的风险和挑战。例如，这次由美国次贷危机引发的前所未有的金融海啸，带来世界性的经济萧条，就对我国经济建设和资本市场带来相当大的冲击。因此，如何在我国资本市场建设和发展过程中，科学借鉴西方发达国家资本市场的发展经验，去芜存菁，并结合本国国情，充分利用投资者行为、市场运行和市场监管中的客观规律，借助金融市场的投融资功能推动我国经济持续快速发展，就具有十分重要的现实意义。　　 有鉴于此，本文聚焦于证券投资中低分散化投资行为与经典金融理论模型之间存在的差异，以均值一方差投资组合选择模型(M—V模型)为基准，利用M—V证券组合前沿在包含方差一协方差矩阵奇异和非奇异两种情形的一般条件下的一个新的显式解，为金融投资理论中的“冗余”给出一个更为一般化的定义，并基于这一概念，为低分散化投资现象提出了一个新的理论解释，并探讨与此相关的投资组合差异和市场均衡问题。　　 论文运用数学推理和逻辑论证相结合的比较规范的经济学研究方法，按照逐步推进的方式展开，其研究路线如下：　　 首先，在厘清研究主题和框架、研究现状的基础上，作出必要的设定，给出M—V模型的基础假设，并作出必要修正，使之在逻辑上更为完备。　　 随后，推导出M—V证券组合前沿在包含方差一协方差矩阵奇异和非奇异两种情形的一般条件下的一个新的显式解，并利用上述解式，区分一只证券独立冗余和多只证券联合冗余两种情况，给出冗余的一个更为一般化的定义。　　 然后，提出判定证券冗余性的两种思路——综合分析法和相对分析法，推导出这两种思路下独立冗余的充分必要条件，并证明独立冗余和联合冗余在一定条件下的等价关系。　　 最后，利用偏好确定按照M—V模型设定的行为模式进行投资的投资者的投资组合选择，并从冗余证券的存在性角度，分析出现投资低分散化现象的可能性，并结合异质信念探讨投资者相互之间的投资组合差异以及市场均衡的存在性等问题。　　 通过细致的论证，本文得到了如下有价值的发现：　　 (1)如果M—V模型的基本假设成立，并且证券市场上存在冗余证券，那么，M—V投资者的最优选择是持有非完全分散化的投资组合。如果这些冗余证券大量存在，那么，低分散化投资组合将是M—V投资者的最优选择。　　 (2)冗余证券不仅可能存在，而且可能大量存在，这就为低分散化投资现象提供了一个符合M—V模型的解释。　　 (3)如果投资者信念是异质的，那么他们持有的投资组合之间很有可能存在差异。在未施加额外约束的条件下，由于最优投资组合对信念的依赖性，投资者实际选择的投资组合很有可能因信念不同而不同。　　 (4)使投资者持有不同证券集合的异质信念集可能存在。本文通过构造方法显示，如果M—V模型的基础假设成立，一系列信念集都可以导致投资者的投资组合选择呈现差异。　　 (5)异质信念可能源于先验信念的差异。如果投资者之间在先验信念上存在差异，那么，即使他们都使用贝叶斯法则进行信念更新，后验信念也会出现差异。如果信念更新已经历经很多阶段，那么，即使初始先验信念差异很小或者只有少数几类，当期后验信念也会呈现出很大差异或者出现很多种。　　 (6)低分散化投资行为有可能形成市场均衡。如果不同类投资者持有的证券的集合互不交叉，那么，只要各个分市场出现均衡，整个证券市场就会到达均衡状态。　　 作为一项在我国具有前沿性的研究，本文在如下三个方面作出了创新：　　 在理论方面，对冗余证券及其判定进行了比较深入的研究，并据以从一个新的视角对投资低分散化现象以及与此相关的投资组合差异和市场均衡问题作出解释；　　 在概念方面，为证券的冗余给出一个更为一般化的定义，提出一只证券独立冗余和多只证券联合冗余的概念，引入证券冗余性的两种判定方法——综合分析法和相对分析法；　　 在工具方面，在方差—协方差矩阵奇异条件下，求出了M—V证券组合前沿的一个与非奇异条件下的解极其近似、与后者相容、并且包含所有解的新解式，证明独立冗余的若干充分必要条件以及独立冗余与联合冗余在一定条件下的等价关系。　　 当然，由于时间和论文篇幅的限制，本文只在M—V模型的框架内研究了低分散化投资现象，因而在探讨信念对投资者的证券组合选择行为的影响时，将投资者的信念界定为“投资者对证券市场上存在的所有证券的收益率的均值、方差和协方差的预期”，而没有进一步在概率分布意义上理解信念并据此展开分析。这种分析尚待将来时间允许时进行。