自2019年年底新冠疫情爆发以来,给世界各国带来了巨大的影响。各国陆陆续续开始重视新药的研发。但因整个新药研发过程具有周期性长、持续性投入等特点,致使企业需要在整个研发过程中根据企业内部情况及外部市场情况的变化,实时调整企业内部的新药研发投资决策。例如许多企业不得不在研发过程中寻找外部方式如外部资本新的资金、与其他企业合作研发、直接并购或将在研新药进行转让等来完成研发,进而带来了针对在研新药价值评估的巨大需求及更高要求。但我国整个医药资产评估起步较晚,在研新药评估交易案例少,市场环境不完善,导致市场法、成本法、收益法等传统方法不能满足当前在研新药的价值评估。对在研新药评估的传统方法忽略了新药研发过程中不确定性能够为企业带来的收益以及管理层管理灵活性的价值。首先在在研新药研发的过程中,标的资产和期权执行价格无时无刻都处在变化中。其次,在研新药整个研发周期中每个试验阶段结束时,管理层都拥有决策权,依据本试验阶段的试验研究成果和对未来市场的预判,来做出是否进入下一阶段的投资选择。因此,在在研新药价值评估当中,应当充分考虑管理层管理灵活性的价值。本文使用实物期权法中的二叉树模型对在研新药的价值进行评估,充分考虑了新药研发过程中的不确定性,并将在研新药研发过程中管理层管理灵活性视为一种实物期权,管理灵活性的价值即为实物期权的价值。本文分析了在研新药的相关理论以及价值影响因素,并结合在研新药的特点及价值评估的特征,认为实物期权法中的二叉树模型更适用于在研新药的价值评估。二叉树模型本身具有众多优势:其结构极其简单、具有一定的自由现金流表现形式;逻辑便于评估人员理解、计算过程透明、不需要具备高等数学能力便可轻松处理实物期权;适用于多阶段评估项目的操作,克服了三大传统评估方法的局限,易于报告使用者理解等。本文对于在研新药价值评估的具体评估思路为:首先,通过改进的自由现金流折现模型估测在研新药上市后的价值,求出二叉树模型关键参数,即推向市场已将在研新药研发成功的价值;而后,运用实物期权二叉树模型,将推向市场已将新药研发成功的价值倒推至各个研发阶段新药研发的价值,进而评估出评估基准日的价值。在此过程中,首先,放弃传统依据财务报表等方法预测营业收入思路,改进为基于在研新药研发中企业特有的患者池、产品定价、渗透率、医药专利及行政保护、研发成功率五项特有的估值因素对在研新药已成功研发上市后未来营业收入进行预测;其次,利用生命周期预测理论使得划分收益年限更加合理,更加贴近于评估中实际情况;再次,利用布鲁姆模型改进β系数和使用我国股市合理测算资本市场平均收益率以及市场风险溢价改进折现率;最后,利用机构研究数据合理估测在研新药各个阶段成功率,进而利用二叉树模型评估在研新药价值。本文对二叉树模型在在研新药价值评估中进行了一定的探索,尝试使用实物期权法中的二叉树模型对在研新药价值评估应用中更加科学化、合理化和规范化,为新冠疫苗等在研新药研发价值项目评估提供了一定的参考,并在一定程度上完善了在研新药实物期权法价值评估体系,丰富了在研新药类资产评估实践方式。