流动性风险是未能预期的流动性的变化，而流动性是投资者在股票市场迅速执行交易指定资产的能力，流动性的比较是相对的。流动性风险对股票收益的影响通过两个渠道来实现，一是流动性偏离均值与股票收益偏离均值的共性，可以用流动性与股票收益的协方差来表示；二是流动性本身的波动，一般地，我们假定投资者是风险厌恶的，那么他们会厌恶流动性的波动，因而对于流动性波动幅度较大的股票，理性的投资者会要求较高的相应的风险收益补偿。这可以用流动性本身的方差来表示。所以流动性风险包括两个方面，一是流动性与股票收益的协方差；二是流动性本身的方差。但是现有的研究只是研究其中的一方面对股票收益的影响，因此，本文将流动性与股票收益的协方差和流动性本身的方差两个方面结合起来探讨其与股票收益的关系。更进一步地，考虑流动性风险的共变性。资本资产定价模型CAPM将单个证券或者证券组合的收益总风险分解为与市场组合协同变化的部分风险，即系统性风险和其本身的特有风险，即非系统性风险，仿照这一思路，我们考虑流动性风险的共变性，进一步地把流动性的波动性风险分解为与市场流动性波动协同波动的那部分流动性波动风险，称为系统性的流动性波动风险；而把与市场流动性波动无关的流动性波动风险，称为非系统的流动性波动风险。进而分别探讨系统性流动性波动风险对股票收益的影响和非系统性流动性波动风险对股票收益的影响。在研究方法上，各个学者所使用的实证检验方法大多采用了构建股票组合，进而采用横截面回归方法。本文考虑到流动性风险随着时间的改变而改变，具有时变性。进而可以考虑从时间序列的角度进行实证检验。因此，本文采用时间序列的实证方法检验以上经过分解的流动性风险的各个部分和股票收益的关系。本文首先对流动性风险与股票收与的关系在现有的理论基础上，对流动性风险与股票收益的关系进行理论分析，并在此基础上构建实证检验模型。我们将流动性波动性风险分解为与市场整体流动性相关的系统性流动性波动风险和非系统性流动性波动性风险，并将它们与流动性与股票收益的协方差度量的流动性风险结合起来，分别求得它们的时间序列数据，进而采用时间序列的方法，系统分析了流动性风险和股票收的关系。为了考虑我国股权分置改革对流动性风险和股票收益关系的影响，我们将样本数据以2007年12月为界分为两个样本区间，分别进行实证检验。实证检验结果发现，在整个数据样本区间上流动性与股票收益的协方差度量的流动性风险与股票收益正相关，而流动性波动性风险在2008年以前对股票收益没有解释力，2008年以后流动性波动性风险中的系统性流动性波动风险与股票收益正相关，非系统性流动性波动风险与股票收益负相关。