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随着我国债券市场的迅猛发展,不管是债券发行品种,还是发行数量均具有相当规模。2017年中国各类债券发行总量约为17.7万亿元,截至2017年底债券存量超过74.9万亿元,仅次于美国。随着我国债务违约事件的出现,债券信用风险日益凸显。通过对信用价差影响因素的研究能够深入把握我国债券市场风险的发展趋势,为促进债券市场的长期健康发展提供决策参考。
本文运用简单线性插值法以及NS模型两种方式获取信用价差,并且通过截面回归探究公司财务因素、公司行业分布、债券成交量、债券评级以及无风险利率等微观因素对两种信用价差的影响。同时运用VAR以及脉冲响应分析,探究物价指数、股指收益率以及汇率等宏观因素对两种信用价差的影响。希望通过多种实证方法的比较,寻求最适合中国债券市场的分析模式,为促进债券市场的长期健康发展提供决策参考。
研究发现,两种信用价差的描述性特征不存在明显的差异,但在随后的回归结果中,两种信用价差存在较大差异。微观因素方面,企业债的两种信用价差回归拟合优度均达到37%,公司债线性插值信用价差的拟合优度为24.8%,而NS信用价差的拟合优度仅为2.8%,差距十分悬殊。本文所选因素对市场化程度更高的公司债解释力度十分有限。同时,与存在政府隐性担保的企业债相比,行业差异以及公司财务状况对公司债影响力更大,公司债的回归结果也更加符合理论预期。宏观因素方面,脉冲响应分析结果显示,社会整体经济发展状况的变化对信用价差的影响持续期较短,普遍只有两年左右。股票市场、债券市场的变动对线性插值信用价差的影响则持续时间更长。同时公司债与企业债信用价差对同一影响因素的不同反应,在一定程度上再次印证公司债相比企业债更加符合市场化要求。对信用价差的时间序列数据进行描述性统计的结果显示,交易所发行的企业债信用价差明显高于银行间发行的企业债信用价差,这可能是由于交易所市场主要针对小额交易,且总体交易数额较小,债券交易成本较高,而银行间市场主要针对机构进行大额的债券交易,交易成本相对较低。
结果表明我国债券市场依然处于初级阶段,还需在市场化、规模化、规范化以及投资者参与度方面进行改善。同时,在当前供给侧改革背景下,政府应逐步弱化对国有企业的无形担保,提升其市场化程度,使各类发债机构获得更加公平合理的融资机会。
本文运用简单线性插值法以及NS模型两种方式获取信用价差,并且通过截面回归探究公司财务因素、公司行业分布、债券成交量、债券评级以及无风险利率等微观因素对两种信用价差的影响。同时运用VAR以及脉冲响应分析,探究物价指数、股指收益率以及汇率等宏观因素对两种信用价差的影响。希望通过多种实证方法的比较,寻求最适合中国债券市场的分析模式,为促进债券市场的长期健康发展提供决策参考。
研究发现,两种信用价差的描述性特征不存在明显的差异,但在随后的回归结果中,两种信用价差存在较大差异。微观因素方面,企业债的两种信用价差回归拟合优度均达到37%,公司债线性插值信用价差的拟合优度为24.8%,而NS信用价差的拟合优度仅为2.8%,差距十分悬殊。本文所选因素对市场化程度更高的公司债解释力度十分有限。同时,与存在政府隐性担保的企业债相比,行业差异以及公司财务状况对公司债影响力更大,公司债的回归结果也更加符合理论预期。宏观因素方面,脉冲响应分析结果显示,社会整体经济发展状况的变化对信用价差的影响持续期较短,普遍只有两年左右。股票市场、债券市场的变动对线性插值信用价差的影响则持续时间更长。同时公司债与企业债信用价差对同一影响因素的不同反应,在一定程度上再次印证公司债相比企业债更加符合市场化要求。对信用价差的时间序列数据进行描述性统计的结果显示,交易所发行的企业债信用价差明显高于银行间发行的企业债信用价差,这可能是由于交易所市场主要针对小额交易,且总体交易数额较小,债券交易成本较高,而银行间市场主要针对机构进行大额的债券交易,交易成本相对较低。
结果表明我国债券市场依然处于初级阶段,还需在市场化、规模化、规范化以及投资者参与度方面进行改善。同时,在当前供给侧改革背景下,政府应逐步弱化对国有企业的无形担保,提升其市场化程度,使各类发债机构获得更加公平合理的融资机会。