现代金融学理论假设投资者都是理性的以及市场具有有效性,认为资产价格能完全反映市场的全部信息。但是,近年来金融市场上出现了诸多异象,如封闭式基金折价之谜、过度交易、羊群效应等,现代金融学理论很难对此作出合理解释,由此行为金融学诞生。行为金融学理论认为资产内在价值和投资者情绪共同决定资产的价格,所以投资者情绪是影响资产价格的一大重要因素。我国股票市场虽然发展迅猛,但是作为新兴市场仍不成熟,多数投资者存在非理性行为,表现为“追涨杀跌”、“过度交易”、“盲目跟风”等。投资者情绪主要反映投资者的心理,会对投资者的决策过程产生影响,因此对投资者情绪和股票收益关系的研究尤为重要。本文选择2006年7月至2016年9月为实证期,以投资者情绪和股票收益率为研究对象,选取封闭式基金折价率(CEFD)、换手率(TURN)、消费者信心指数(CCI)、新增投资者开户数(NIA)、百度指数(BD)为代理指标,用主成分分析法来获得投资者情绪指数(IS),研究投资者情绪和股票收益率的相互影响关系。进一步地,在实证期中抽取做空机制出现前后的牛、熊市共四个时间段,分别进行回归分析,探究投资者情绪在不同市态中对股票收益率影响是否有差异及这种差异是否与卖空约束有关。结果显示,投资者情绪与股票收益率能相互影响,投资者情绪变动对股票收益有显著的正向影响,且在牛市中这种影响更为明显,对熊市中股票收益的影响不显著。由于我国融资融券、股指期货限制过多难以发挥其功能,因此其出现前后投资者情绪对牛、熊市股票收益的影响差别不大。此外,本文在FF三因素模型中引入投资者情绪变动,研究其对不同规模、市盈率、市净率、股价以及公司业绩的股票收益的影响,发现投资者情绪的变动对低价股和亏损股的超额收益有着明显影响。最后,本文从监管当局和投资者自身出发,提出一些对策建议来规范市场运行和指导投资者理性投资。