在金融市场定价理论中,资本资产定价模型（CAPM）一直都是起主导作用的资产价格文献。风险与预期收益之间的权衡一直都是金融学中最受关注的问题,近几十年来,左尾风险是否在确定预期回报的横截面方面发挥特殊作用的问题也一直受到金融经济学家的关注。风险规避的投资者要求以更高的预期回报的形式获得更高的报酬,以持有风险更高的金融证券。转换到左尾风险框架,在对预期收益相关高阶矩变量分布不了解的情况下,具有较高左尾风险的股票预期会有较低的价格,以补偿与之相关的较高发生概率和较大损失。因此,人们可以预期左尾风险较高的股票会有更高的回报。另一方面与正风险回报权衡相反,Atilgan等（2020年）发现,在美国和国际发达国家,左尾风险和预期回报之间存在显著的负截面关系。这种异常现象可以用投资者低估左尾风险的持续性来解释。本文借鉴前人的研究基础,利用Atilgan等（2020年）中提到的VaR代理变量来度量左尾风险,并研究作为左尾部风险的VaR在中国A股股票市场是否具有显著的横截面和时间序列定价作用?如果有,其影响力如何?用什么模型去刻画?本文选取2000年1月到2019年12月的A股所有个股面板数据作为研究对象。由于是针对A股所有个股和尾部风险进行的研究,本文采用个股研究中普遍使用的构造投资组合、控制其他因子影响、计算超额收益率等方法,探讨了左尾风险和预期收益间的关系。首先对VaR进行单变量排序投资组合分析。对于每个投资组合,我们计算其时间序列上的平均超额回报并进行相关分析,研究结果表明,中国A股左尾风险VaR和预期收益间是负相关关系,且异常显著。为了排除其余企业特征和风险因素对左尾风险与预期收益间关系的影响,我们又进行了双变量投资组合分析,结果仍然表明,在控制了各种已知的企业特征和风险因素后,左尾风险异常继续存在。研究结果表明,在投资组合分析中可以显著地观察到左尾风险低和左尾风险高的投资组合间超额收益差非常大,而中间其他投资组合差别不是特别明显,整体呈现一个U型分布,两边高中间低,所以本文还从个股横截面层次,分别采用Fama-MacBeth横截面回归和分位数回归模型进行线性和非线性关系的刻画,两种模型都是在横截面上每个月对A股超额收益与风险收益和其他公司特征变量之间进行回归,最后取回归系数平均值进行分析,两个回归都进一步验证了左尾风险VaR和预期收益间的负向关系。同时针对两种模型,本文从模型拟合优度和系数显著性进行对比分析,分位数回归下左尾风险和预期收益的负向关系更加显著,且模型可决系数明显增大。这表明左尾风险与横截面预期收益的关系是随着分位水平的变化而呈现出动态变化的,具有时变性。最后为了验证中国A股VaR与预期收益的一般性,我们进一步具体分析,首先针对A股,进行横截面分析得出对于极端收益的股票,VaR和预期收益间转为正向关系。接着在时间序列上分析不同市场状态（牛市熊市）中“左尾异像”的强弱,左尾风险在牛市中较低而在熊市中较高,是一个很好的反向定价因子,并据此给出投资建议。本文中的研究结果表明,中国A股存在“VaR异常”现象,具有较高左尾风险的股票在复盘期间经历了巨大的损失,如果投资者低估了这些损失持续存在的可能性,当亏损持续到未来时,这些股票的回报率会更低。但不是所有A股都遵循这个定律,部分极端收益股票左尾风险越高其预期收益也越高。据此,我们可以为中国股民提供一些投资建议,帮助投资者在股市中对风险收益进行权衡并防范自己的非理性投资行为,为推动我国股票市场稳定发展提供了参考建议,具有一定的投资指导价值。