流动性是金融资产的基本特点之一,是证券市场的运行条件之一,同时也是影响资产定价和收益的重要因素之一。在学术界关于流动性对政府债券收益率影响作用的研究众多,但由于研究对象和指标变量的选取存在差异而经常得出不同甚至相反的结果。本文认为,研究债券收益率的决定因素时,不能仅考虑流动性的作用,而应同时考察市场公共风险、信用风险等其他风险因素对收益率的共同影响作用。特别在不同国家、不同时期,各因素影响作用的显著性也明显存在着差异。本文首先回顾了经典资产定价模型CAPM和APT,分析了这两个模型对于政府债券定价的适用性,并在这两个模型的基础上,概括了一般影响政府债券定价的风险因子,同时结合欧元区政府债券市场的发展情况对这些因子的影响作用和影响方式进行了分析。本文在前人研究的基础上建立两阶段债券定价模型,在考虑了外部市场对投资者决策作用的前提下引入一个新的风险变量——市场公共风险与流动性风险的共同作用因子,并对该因子的作用机制进行了解释。在实证部分,本文选取了欧元区具有代表性同时也是除德国外政府债券发行量最大的五个国家作为研究对象,并以德国同期政府债券为基准,研究了2009年7月30日到2012年7月13日期间,各风险因子对样本国与基准国政府债券收益率差的影响作用,发现来自国际市场的公共风险和一国信用风险对该国政府债券收益率具有显著的正向作用,而以买卖价差为衡量指标的债券流动性却并不具有显著的影响,但流动性因子与市场公共风险因子相结合,将改变市场对未来政府债券表现的预期,从而影响投资者的交易行为,进而对政府债券收益率产生间接的决定作用。通过欧债危机期间两阶段分析以及对样本国的分别研究,本文还发现该模型对以荷兰、法国为代表经济基本面表现良好的国家具有很强的拟合度,但对意大利、西班牙等重债国在不同的研究时期存在较为明显的差异。并且在前一类国家的债券市场中共同作用因子解释力度高,在后一类市场上信用风险起到主导性的决定作用。