改革开放以来,我国经济发展在取得瞩目成就的同时,金融市场也得到相应的完善与发展。其中,股票市场和债券市场作为金融体系的核心组成部分,在资源配置、风险管理、宏观调控等方面都发挥着极其重要的作用。伴随金融体系的日臻完善,金融工具在经济运行中的差异化功能逐步得以体现。在此背景下,本文聚焦股市与债市及其细分市场之间的联动关系,探讨中国近十年来资本市场运行的内在规律。本文选取沪深300指数、中证固定利率债净价指数及其细分指数、中证企业债净价指数及其细分指数作为股市、利率债市和信用债市的样本指标,以2011年至2020年的日收盘价作为样本数据,并根据DCC-GARCH模型动态相关性的实证结论将2018年及以后的样本区间作为特殊时期进行单独研究。本文主要从收益率联动性和波动溢出效应两大维度探讨股债联动效应,运用VAR模型、格兰杰因果检验、脉冲响应、方差分解、BEKK-GARCH模型等实证方法加以实证分析,研究结果表明:第一,股债市场之间存在联动性且具有时变特征。就中国最近十年的资本市场运行情况看,2018年之前的股债异动源于经济周期轮动或系统性金融风险的爆发,此时股债呈现正向联动;而进入2018年,中国经济发展进入新常态,在中美贸易战、新冠肺炎疫情等外部冲击的叠加影响下,股债以负向联动为主。第二,股债收益率联动性以股市对债市尤其是利率债市的冲击为主;在市场环境不确定性加强时,尽管短期会出现“股债双跌”现象,但从政策调控周期看,债市仍然能起到良好的避险功能,股债“跷跷板效应”不仅存在且联动性加强。第三,股债市场的波动率相关性在一般情况下以股市向债市的单向波动溢出效应为主,但在特殊时期则体现为债市对股市的单向波动溢出效应。但无论何时,利率债市和信用债市之间均存在双向波动溢出效应。第四,在研究股市与细分债券市场之间的联动关系时,可发现股市与利率债市的联动性是以股市与长期利率债市的联动为主,而不同评级信用债市与股市之间的联动并没有显著差异。