新三板市场作为我国多层次资本市场的重要组成部分之一,在经历2013年到2016年的高速发展之后,逐渐暴露出诸多问题,其中最为突出的就是流动性不足的问题,导致其深陷挂牌企业加速摘牌退出的窘迫困境。与此同时,市场内的挂牌企业价值评估也受到了来自流动性不足所带来的影响。如在采取市场法中的“上市公司比较法”评估挂牌企业价值时,若评估所选取的可比公司处于国内其他板块市场中,则要考虑新三板市场与其他板块市场在流动性方面存在的差异,将股票的流动性差异作为调整因素在评估中加以修正。且参考Amihud等提出的流动性溢价理论,股票的流动性水平与其预期收益率之间呈负相关关系,说明流动性溢价会影响挂牌企业的股权价值。为走出上述流动性不足的困境,监管当局在2016年6月借鉴海外市场发展经验,在我国的新三板市场首次实施分层制度,按照三套准入标准,将挂牌企业划分为了创新层和基础层。在经过近四年的发展后,为能更好满足挂牌企业的融资需求,进一步完善新三板的市场结构,监管当局于2020年7月再次进行新三板分层制度改革,创设精选层,进一步推动构建我国多层次资本市场体系。考虑到股票的流动性水平是流动性溢价理论中的两大关键要素之一,因此本文首先探究了分层制度对新三板股票流动性的影响,在此基础之上,再进一步研究新三板市场上流动性溢价的存在情况以及分层制度对新三板流动性溢价的影响,进而判断分层制度政策的实施效果,改善新三板流动性,并得到与新三板流动性溢价相关的研究结论,运用至企业的股权价值评估领域。在当前新三板转板制度逐渐明朗、企业有望借道精选层实现转板上市的大背景下,本文研究将有助于防止借助不同板块间的估值差进行跨市场套利行为的发生,对促进新三板市场的长期稳定发展具有一定的现实意义。由于精选层在新三板市场上的开市交易时间较短,且与之相关的配套政策措施仍在不断出台,市场尚未形成稳定预期,无法满足相关研究条件,故本文在现有研究基础之上,首先运用倾向值评分匹配法和双重差分模型,在进行相关前提条件的检验后,就新三板首次分层制度实施对股票流动性的处置效应进行实证检验,并通过改变倾向值评分匹配方法和替换流动性测度指标两种方法进行了进一步的稳健性检验。在此基础之上,本文进一步以分层制度实施为节点划分研究期间,将其作为研究新三板流动性溢价的一个新视角,并在已有研究的基础之上扩大样本范围,运用固定效应模型,进一步检验挂牌企业在分层制度实施前后和全样本期间是否存在流动性溢价,以及分层制度实施对新三板股票流动性溢价的影响,并通过替换流动性测度指标对该部分研究内容进行了稳健性检验。实证检验结果显示,分层制度对创新层企业股票流动性产生了显著的正向处置效应,分析这是由于分层制度实施,不仅公开向投资者传递了创新层企业经营良好的信号,而且降低了新三板市场的信息不对称程度,增强了投资者信心。但股票的成交均价和振幅对流动性的影响却并不稳定,可能与新三板市场尚未发展成熟,市场情况不稳定有关。此外,新三板市场并不存在股票流动性溢价,分析是因为新三板仍处于建设探索阶段,市场投机情绪高涨。但分层制度实施会对创新层企业的股票流动性溢价情况产生影响,表现为创新层企业的换手率系数估计值在分层实施后有所下降,但仍显著为正,分析是在信息不对称理论和信号传递理论作用下,分层实施导致市场加快对该类股票价格形成一致预期。而做市转让对预期收益率的显著负向处置效应,则可能与做市商通过双向报价将股价维持在合理区间内有关。本文根据上述研究结论,进一步提出了以下四点政策建议:第一,结合新三板挂牌企业特征,制定更加完善可行的信息披露制度,减少信息不对称程度;第二,推动差异化分层机制的进一步完善,让越来越多的挂牌企业有机会被调入更高层级,吸引到投资者的关注,进而带动整个市场流动性的改善;第三,鼓励引导更多做市商进入市场,更好地发挥其价格发现功能,让挂牌企业股票价格能更好体现其真实的企业内在价值;第四,完善新三板挂牌企业价值评估体系,在评估挂牌企业股权价值时,应兼顾新三板市场整体流动性萎靡和市场未对低流动性股票提供收益补偿等所带来的影响,以在提高挂牌企业融资效率和助力优质企业顺利转板等方面发挥作用。