流动性风险是风险管理的一个重要研究领域。关于对冲基金流动性风险的研究,始于1998年美国长期资本管理公司(LTCM)事件。对冲基金作为国际金融市场上重要的机构投资者,由于其投资活动的复杂性、投资效应的高杠杆性、筹资方式的私募性、操作的隐蔽性和灵活性等特点,使得流动性风险成为其主要风险来源。对流动性风险的计量,从不同度量指标出发,形成了不同的研究方法。主要包括:买卖价差指标(Roll,1984;Baghot,1971),报价规模(Hasbrouck,1999),价格冲击成本(Harris,1988),即时性(Longstaff,1995)等等。本文以BDSS模型、H-W模型和T-A模型为基础,选取买卖价差和日交易量均值为指标特征,采用VaR技术,建立了流动性风险模型Liquidity adjusted Value at Risk(LaVaR),研究对冲基金的外生流动性风险和内生流动性风险。由于对冲基金没有信息披露要求,因此从公开资料上难以获得对冲基金的资产组合与投资策略的具体数据。只有采取模拟仿真的办法。本文选择市场中和型对冲基金和期货管理型对冲基金作为研究对象。其中:市场中和型对冲基金的资产组合由股票和恒生指数期货构成,采用套期保值投资策略,分别持有股票现货多头和恒生期指空头。期货管理型对冲基金的资产组合由上海期交所的铜期货、燃料油期货以及上海铜现货、新加坡180CST燃料油现货构成,采用的是在现货市场、期货市场同时单边做多的策略,以模拟该类型对冲基金的趋势跟踪策略。在计量方法上,采用GARCH模型计算收益的波动率,为消除正态分布的误差性,选择广义误差分布(GED),置信区间为95%.通过实证研究,得到的结论包括:模型具有较好的准确性,能涵盖实际损益的绝大部分极端风险;流动性风险在整个市场风险中占有较大比重,其中市场中和型对冲基金的外生流动性风险与内生流动性风险比例大致为4:1,期货管理型对冲基金的外生流动性风险与内生流动性风险比例大致为1:1;外生流动性风险下的资金使用量不大,但考虑内生流动性风险后对资金使用量的要求明显增加。对于流动性风险的应用研究,本文着重于在资产配置方面。采用的是Black-Litterman模型:以市值权重为配置基础,考虑基金经理的市场观点后形成的资产配置理论。同时,引入流动性风险约束到B-L模型中,实证结果表明:流动性风险大的资产,其在资产配置中的权重小,两者之间存在反比例关系;引入流动性风险后,资产组合的收益率高于B-L模型时的组合收益率,这实际上反映的是流动性风险的风险溢价。